喜聞樂建-第二期

2026年2月21日，西京研究院趙建院長與英大保險資管創始人、首任董事長，中央財經大學、復旦大學等多所名校導師張喜芳先生進行了第二期《喜聞樂建》視頻對談，主題為“當特朗普的關稅大棒遇見重錘”。以下為對談實錄精編版，希望能為您的決策提供些許參考。《喜聞樂建》欄目將定期與大家見面，歡迎持續關注。

根據美媒最新報道，美國最高法院周五（2月20日）以6比3裁定，總統特朗普依據IEEPA實施的多項大范圍進口關稅缺乏國會明確授權，因而不具合法性。

IEEPA，也叫《國際緊急經濟權力法》，前身是《對敵貿易法》（TWEA），是一項美國聯邦法律，該法授權總統宣布國家緊急狀態后管控商業的權力，曾是美國對外實施經濟制裁的核心手段。特朗普利用IEEPA施政，具有彈性巨大、繞開國會等優點。

周五的這一最終裁決，可以被視為對特朗普標志性經濟政策的重大司法否定，也代表了一定程度上的政治否定。在最高法院受理前，聯邦貿易法院與聯邦上訴法院已先后裁定特朗普基于IEEPA加征的關稅違法。

事情會如何發展？特朗普服不服？全球金融市場會如何反應，A股市場會不會迎來開門紅？

張喜芳：我認為特朗普肯定是不服。實際上，條條道路通羅馬，后續對策還是有的。

首先看，美國最高法院裁定，重點是否定IEEPA授權的大范圍關稅，并沒有否認總統其他關稅權力。

特朗普要繞開國會干這事，還有多套備選方案。

第一，依據《1974年貿易法》第122條，授權美國總統對進口商品征收最高達15%的關稅，或實施數量限制，以解決國際收支逆差或防止美元大幅貶值，有效期最長150天。加征全球10%關稅，屆時需要國會批準方可延期。

這招好像都使出來了。本身這條就可以直接行政令實施，繞開IEEPA的法律障礙。但長期還得國會批準，并且覆蓋范圍、力度不如原來的對等關稅。

第二，利用301/232調查與關稅法律。301條是針對所謂不公平貿易，232條針對所謂的國家安全。所以可以宣布這里面的關稅繼續有效，比如鋼鐵、汽車、鋁等。同時，預計特朗普會改路子，宣布啟動多項301調查，旗號是針對“不公平貿易行為”，為后續針對性加征關稅鋪墊法律基礎。

第三，援引WTO多邊貿易規則、區域貿易協定中的安全例外原則，以“應對供應鏈風險、外國競爭威脅”為由，在特定領域（如半導體、高科技、關鍵礦產）等方面加征關稅。很有可能威脅對中國等重點目標單獨加碼，用針對性關稅替代原來的大范圍對等關稅，以降低其國內法律風險，聚焦核心博弈對象。

第四，官司就算輸了，賠錢也費勁。最高法裁決后，理論上應該退回的關稅得1500億美金以上。但最高法院并沒有明確退稅規則，而是將問題發回下級法院，退稅官司還且得打，事實上可以在他任期上拖延執行。

第五，法律不支持，就申請改法律。不排除特朗普采取補課措施，向國會施壓，以保護美國產業和國家安全為理由，全力推動國會立法授權長期關稅，或者修改IEEPA明確總統關稅權限，把司法問題轉為政治博弈，雖然有點難，但可以試試。

對咱們節后資本市場的影響，可能會帶來短期的情緒修復，和出口鏈板塊的反彈。畢竟，理論上關稅下降就會帶來盈利預期的修復。互聯網、消費、制造業也會受益于美國關稅壓力緩解，估值修復動力增強。短期看，人民幣會偏強，貿易摩擦緩和+出口預期改善，將支撐匯率，利好外資流入。

中長期看，還是有很大不確定性，特朗普只要還在臺上，就不會輕易放棄關稅工具，只是換實施路徑而已。對中國出口仍會有壓制，只是節奏與力度變化。但也可能，成為其訪華談判的一張牌。里子沒了，要回面子也行。

相對而言，內需主導、低外貿依賴的板塊，比如數字經濟、高端制造和自主可控等領域，肯定是更為核心的中長期配置方向，而出口鏈機會則更偏結構性和階段性。

所以，關稅這事，換湯不換藥而已，貿易摩擦不會終結，只是形式會轉變。

趙建：我同意喜芳老師的觀點。其實這就是美國的政治制衡制度，也是特朗普和其他政治學家詬病的美國的“否定政治”，即總統不可能一個人說了算。當然，這個制衡制度并不能阻止特朗普繼續折騰。這次國會的反擊，或者民主黨及其反特朗普“聯盟”（建制派）的反擊，也并不出人意料。中期選舉之年，美國內部的博弈和斗爭肯定會越來越激烈，左派勢力會全力阻擊右派，降低特朗普和共和黨的支持率。特朗普也會全力反抗，他肯定不會服輸，這是他的性格。

事實上，特朗普最近的支持率非常難看。截至2026年2月，特朗普最新全國民調支持率在39%–43%區間低位徘徊，整體較上任初期明顯下滑，近期穩定在40%左右；經濟、移民、關稅等核心議題支持率普遍偏低，獨立選民認可度不足40%，黨內支持也較此前回落，整體民意呈現低迷、波動、難回升的態勢。

因此，這個中期選舉之年對他來說并不容易，如果不能獲勝，總統的地位雖然沒問題，但是由于國會控制權削弱甚至會失去，其在任的下一個兩年面臨的“政治否決”會越來越多。更嚴重的是，總統被彈劾的風險越來越大。總統和國會斗爭最極端的例子，看韓國的尹錫悅，現在被判為無期徒刑，差一點被判死刑。

看看特朗普上任的幾板斧，關稅，移民，地緣重構，經濟和赤字治理，政府改革等，無一能順利推進，達到他選舉時“畫得大餅”。原因除了這幾個問題都是頑疾外，主要是權力的制衡，難以施展拳腳。相對來說，這幾個施政方向，關稅算是總統施政自由度最大的，只要宣布國家經濟進入緊急狀態，總統就可以在關稅上為所欲為。既可以隨意制定稅率，一度給中國加稅到145%的驚人程度，又可以說加就加，說撤就撤，視同兒戲。

建制派的這次反擊，可以說給了特朗普重重一擊。其實這個事情已經搞了很長時間，現在才宣布結果而已，想必特朗普也有準備。久經沙場的特朗普當然也不會坐以待斃，在國會宣布其違法后，他馬上宣布了幾項反擊的備案，就是剛從喜芳老師說的那幾條。

總體來說，現在的形勢對特朗普很不利。物極必反，形勢比人強。選舉的時候是一回事，真正的“當家”是另一回事。當前美國經濟最大的矛盾是滯脹風險。美國最新的PCE和經濟數據并不是那么好。標普和道瓊斯雖然屢創新高，但是科技泡沫的敘事似乎已經強弩之末，美股波動越來越大。美元的信用在特朗普與美聯儲的斗爭中也出現了巨大的裂縫。通脹遲遲下不去，普通民眾的生活滿意度越來越低。右翼精英主義導致貧富分化越來越大，社會抱怨聲音很高。由于裁員和政府停擺，官僚系統對他的怨恨恐怕也很深。國際環境也很不利，以前的盟友紛紛“眾叛親離”......

可以說，擺在特朗普面前的，仍然是一個爛攤子。中期選舉之年的特朗普，有點“困獸猶斗”的感覺。我預判的是，今年特朗普與建制派們的斗爭已經進入“白熱化”，好戲才剛剛開始。

對大類資產來說，對黃金白銀當然是利好，代表右翼意識形態的加密幣則并不是好事。美股科技股風險暫緩，會出現階段性反彈，但資金會繼續向“價值板塊”避險。美元繼續會在弱勢徘徊，人民幣仍然有升值壓力。全球資產布局上，對中國乃至整個東亞板塊（日韓股市）當然也是利好，短期內估值會“東升西降”。這意味著春節假期后A股“開門紅”是一個大概率事件。

個人觀點，不構成投資建議。風險自擔。