來源|深流科技

在博弈中，玩家連續贏下三把，稱為過三關。

當下的美團，也需要一次「過三關」的運氣和機會。

第一關：盈利關

2月13日，美團發布盈利預警公告：預計2025年虧損約233億元-243億元。

作為對比，2024年度，美團錄得溢利約為358億元。一正一負之間，全是壓力。

美團表示，受持續競爭影響，虧損趨勢預計將在2026年第一季度延續。

消息發布后的2月16日上午，港股市場美團-W（03690.HK）開盤快速下跌超3%，跌破80港元整數關口，節后2月24日，繼續維持在80港元左右。

公司稱，主要是由于核心本地商業分部從2024年度約524.15億元的經營溢利轉為2025年度約68億元至70億元的經營虧損，同時集團進一步加大了海外業務的投入。

尤其是為了應對2025年度行業空前激烈的競爭，已戰略性地加大對整個生態體系的投入，以增強核心優勢并推動可持續增長。

自去年外賣大戰以來，京東阿里美團三家，半年燒了近1000億。美團雖說是被迫迎戰，投入卻不小。

Q3財報顯示，作為現金牛的核心本地商業收入同比下滑2.8%，由上一年同期盈利152億元，轉為虧損141億元，創下2018年上市以來最大單季虧損，巨額補貼是虧損的主要原因。

2025年三季度之后，淘寶閃購和美團“默契”地選擇了降低補貼，然而據晚點報道，淘寶閃購“三年不擔心虧損”，卻也預示這是一個長期競爭。

2026年春節，本地生活戰場硝煙再起，2月10抖音的抖省省上線，狂撒補貼，趁機加大投入；淘寶閃購也沒閑著，聲稱要砸下20億在春節期間補貼騎手，瘋搶運力。

有外賣商透露，這一期間美團外賣在全國范圍內都受到了沖擊，全力保供給和運力。

我們都知道，美團外賣的一大優勢是算法，但算法也是建立在充足的履約運力基礎之上的。

美團是公認的能打，且韌性十足，但錢袋子是有限的。以一己之力硬扛淘寶和抖音兩個敵手，守擂“到家”和“到店”，這場盈利大考，注定嚴峻。

第二關：反壟斷關

2月5日財報公布之前，美團還干了一件大事，宣布以7.17億美元（約50億人民幣）收購叮咚買菜。

據多方報道，早期美團的收購意圖并不明確，關鍵轉變發生在今年1月，京東在完成盡調后交易延期，美團借此機會重新評估，促成了這次并購，此舉也被視作“防御性收購”。

叮咚在全國有運營超過1000個前置倉，月購物用戶數超過700萬。憑借活魚活蝦送上門、29分鐘配送等特色服務，扎根長三角。對于美團來說無疑是一大助力，但靴子還沒落地：反壟斷就是擺在美團面前的一道坎。

2021年因“濫用市場支配地位”被罰34億元還歷歷在目，不久之前，因參與外賣行業“內卷式”競爭，國務院反壟斷和反不正當競爭委員會辦公室還對外賣等平臺開展了新一輪的調查和評估。

在這樣的背景下，美團的此次收購，無疑將面臨更嚴格的反壟斷審查。

以上海為例，目前上海生鮮前置倉市場主要有美團、叮咚買菜和盒馬三大選手。

從公開信息獲悉，美團前置倉數量約為120個，叮咚買菜則超過300個，盒馬約有50-70個，美團與叮咚買菜在合并后，在上海前置倉市場的份額有可能突破80%。

數倍于盒馬，進本就進入了反壟斷重點審查區間。

美團與叮咚的此次交易公告也顯示，若交割未能在12個月內完成（經雙方同意可延期），則股份轉讓協議可被終止。若因美團方原因未完成交割，則美團須支付1.5億美元終止費。若交易未能獲得反壟斷審查或若干其它監管審查的批準，則美團須支付7500萬美元終止費。

若審查受阻或者整合失敗，京東到家、盒馬、樸樸將快速搶占華東市場，美團即時零售優勢就被削弱了。

即使順利通過了反壟斷調查，美團吞下叮咚買菜能否實現1+1>2也是個未知數。

首先，業務與組織整合存在一定風險。

美團小象超市以800–1000㎡全品類大倉全品類為主，而叮咚聚焦中小生鮮前置倉，二者在選址、SKU、履約流程方面完全不同，融合成本極高。

且二者的供應鏈存在重合。尤其是華東25城形成直接競爭，整合供應鏈需關停或者改造重疊倉、統一采購和定價，短期缺貨、配送延遲、用戶流失的風險將上升。

此外，叮咚的特色是產地直采、短保生鮮，若下放到美團的標準化體系中，恐被邊緣化，喪失差異化的產品力優勢。

業務之外的組織與文化沖突也需關注。

兩家企業的融合，管理層和員工的感受最真切。叮咚買菜創始人梁昌霖在內部信中說，“業務和團隊會保持穩定，大家仍會有非常穩定的發展平臺”。

但據接近交易方人士透露，梁昌霖或已經帶領部分團隊“二次創業”。未來叮咚的團隊無論是裁撤還是整合，現有團隊的發言幾乎無用。

在管理風格上，叮咚是創業公司，靈活、重運營，而美團是平臺型公司，強管控、重效率，想想也知道它倆的磨合周期不能短了，需要經歷一段內耗期。

生鮮行業看似光鮮，實則資產包袱重，盈利天花板低。

做好生鮮，前置倉租金、人力、冷鏈成本都極高，美團收下叮咚，被迫扛高成本，整體利潤率有被拉低的風險。

叮咚雖然已經實現了連續盈利，但凈利率也僅有1%左右，增速還在放緩中，指望它來貢獻高增長是難了，反而會拉低美團的整體ROE。

吞下叮咚，盤好叮咚，這第二關，美團也必須拿下。

第三關：AI關

春節的AI燒錢大戰，從九位數升級到十位數，阿里千問APP啟動了「春節30億免單」活動，美團是否缺席了AI時代的競爭？

王興曾放話“美團在AI技術上的戰略定位，是積極進攻而非消極防御”，強調AI是 “第二增長引擎”。此前，從用戶的體感上來說，AI賦能不明顯。

但美團金融線、客服線、電商線在內的業務，都在大力招聘AI應用人才，還挖來了前閃極AI合伙人、前字節視覺大模型AI平臺負責人潘欣，主導了LongCat App等多個相關應用的開發。

2025年至今，美團也密集地發布了一系列基座模型和應用進展，例如：

6月，發布首款AI編程產品Nocode；

9月，發布并開源首款大語言模型LongCat-Flash-Chat、推理模型 LongCat-Flash-Thinking；

10月，發布視頻生成模型LongCat-Video，并同步開源；

11月，發布開源全模態模型LongCat-Flash-Omni；

12月，發布并開源三款圖像模型LongCat?Image、LongCat?Image?Dev、LongCat?Image?Edit。

美團其實已經基本完成了從語言模型，到視覺、音頻、視頻的全模態基座的建設。

進入2026年，1月美團推出
LongCat-Flash-Thinking-2601開源模型；2月緊接著推出了LongCat-Flash-Lite。

在應用端，美團有主打生活助手的AI原生應用——小美APP，美團主App后續也上線了AI搜索入口——問小團，支持一句話查餐廳、找優惠、做決策。

春節檔，智能體AI「問小團」迎來一波升級和宣傳。

問小團主打 “一句話辦事”，覆蓋年夜飯預訂、比價領券、個性化推薦（如 “帶獨立更衣室澡堂”）。

體驗一番，輸入 “幫我找最優惠的星巴克”，問小團可幫用戶自動找神券口令→分析優惠→一鍵領券（實測領了12張），推薦券后價+配送時效，完成購買的全流程。

此外在處理復雜需求時，理解精準度也有所提升。比如它可以處理“8人年夜飯、不辣、有小孩、能停車、飯后KTV+酒吧”“帶獨立更衣室的澡堂” 等細節需求，匹配真實的營業商家。

小美App也同步開啟公測，定位“生活管家”，打通外賣、到店、酒旅、出行全鏈路，與問小團形成“內嵌+獨立”雙入口。

相比數十億高舉高打的競品們，美團AI的聲量還是太弱了。

在通用AI助手越來越強的當下，美團的兩個入口相對單一、觸達頻次低，只能在本地生活形成閉環，無電商、社交、內容、硬件、云服務，跨場景、跨生態能力弱，說實話，很難應對全場景的AI競爭。

AI心智尚未建立，用戶停留短，頻次低，體驗不佳，可以說基本沒有拿到決策入口權。

在模型層，美團2025年底才推出LongCat系列，大模型布局晚、基礎弱，對圖像、視頻、語音理解深度不足，也無法調用外部電商、票務、地圖、支付等工具，執行深度略顯不足。

核心劣勢在春節AI大戰中，很容易進一步被放大。

如何擺正AI在集團內的位置，實現王興所說的進攻乃至增長引擎，美團AI關，還有漫漫長路要走。

守住本地生活底盤、邁過反壟斷、投入AI，關關難過關關過。