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春節(jié)后首個交易日，A股三大指數(shù)集體飄紅，滬深兩市逾3700只個股上漲，保險股逆勢下跌。

2月24日，A股五大上市險企中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險全線下跌。同日港股市場上，內(nèi)險股的回調(diào)更深，截至收盤，中國人壽下跌6.07%、新華保險下跌5.79%，太保、平安、人保均下跌4.5%左右。

值得注意的是，中國人壽和新華保險H股雙雙創(chuàng)出了年內(nèi)最大的單日跌幅紀錄。

東吳證券發(fā)布研報稱，上市險企2025年第四季度歸母凈利潤增速預(yù)計略有壓力，或主要來自于成長板塊的階段性回調(diào)。2025年以來保險公司普遍權(quán)益持倉比例較高，2025Q4萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于險資對成長風(fēng)格的相關(guān)持倉主要以FVTPL科目持有，股價下跌將直接計入當(dāng)期損益。

人壽、新華回撤最大

在2月24日的股市行情中，中國人壽、新華保險無論在A股還是港股市場，均在保險板塊中領(lǐng)跌，而二者正是去年加碼權(quán)益持倉的代表性險企。

得益于在股票和基金的大比例配置，中國人壽和新華保險2025年前三季度的歸母凈利潤分別增長60.54%和58.88%，增速在險企中大幅領(lǐng)先。

2025年起，五大上市險企均不同程度上增配了股票資產(chǎn)。值得一提的是，各險企股票投資中FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）占比較高，股價浮盈直接計入當(dāng)期利潤。2025年上半年，新華保險股票FVTPL占比達81.2%，中國人壽為77.4%。

這種結(jié)構(gòu)使得二者在股市上漲時能更充分地享受投資收益，當(dāng)股市在四季度出現(xiàn)震蕩行情時，對其凈利潤的影響自然也最為明顯。

2023年9月，時任申萬宏源證券總經(jīng)理楊玉成調(diào)任新華保險，旋即掛帥董事長。這位“券商系”董事長任職后，新華保險經(jīng)歷了一系列改革，“強投資”便是其中的一項重要內(nèi)容。

在楊玉成的主導(dǎo)下，新華保險股票基金權(quán)益類配置比例逐漸上升，“924”行情爆發(fā)后，新華保險更是對權(quán)益持倉持續(xù)加碼。

據(jù)半年報披露，新華保險對股票的資產(chǎn)配置達到1992億元，占比達到其投資資產(chǎn)的11.6%，為五大險企中最高。其中，高股息OCI類權(quán)益工具投資由年初的306.40億元增長至374.66億元，增長68.26億元。可見，高股息資產(chǎn)仍是新華保險偏愛的配置方向。

股市的大漲，推動新華保險投資收益同比大增，2025年前三季度，新華保險投資收益404.13億元，同比增長687.16%，推動歸母凈利潤328.57億元，同比增長58.88%。

業(yè)績連續(xù)增長，使新華保險的股價也屢屢創(chuàng)出新高。2025年，新華保險H股全年漲幅達到146%，在內(nèi)險股中領(lǐng)先。

本次回調(diào)幅度最大的中國人壽亦是權(quán)益投資的大戶，并且在2025年業(yè)績同樣亮眼。2025年前三季度，中國人壽實現(xiàn)營業(yè)收入5378.95億元，同比增長25.9%；歸母凈利潤1678.04億元，同比增長60.5%。

對于凈利潤的高速增長，中國人壽表示，今年以來，股票市場回穩(wěn)向好勢頭不斷鞏固，公司積極推進中長期資金入市，把握市場機會堅決加大權(quán)益投資力度，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升。

2025年前三季度，中國人壽實現(xiàn)總投資收益3685.51億元，較2024年同期增加1071.32億元，同比增長41.0%；總投資收益率為6.42%，同比提升104個基點。

截至2025年6月末，中國人壽（601628.SH）投資資產(chǎn)中權(quán)益類金融資產(chǎn)為1.43萬億元，較2024年末提高1565.73億元。其中，股票資產(chǎn)由2024年末的5010.83億元提升至6201.37億元，占比由7.58%提升至8.7%。

從本次險企回調(diào)來看，更多市場人士認為是2025年第四季度行情震蕩，導(dǎo)致對險企第四季度利潤造成壓力。但東吳證券在研報中表示，2026年以來成長風(fēng)格繼續(xù)走強，預(yù)計此前短期浮虧已經(jīng)大幅改善。

險企基本面仍穩(wěn)健

近期，有多家券商對上市險企2025年業(yè)績進行預(yù)測，全年歸母凈利潤有望同比較快增長。不過，受到2025年第四季度權(quán)益市場回調(diào)影響，券商預(yù)計第四季度險企凈利潤或受到投資端影響。

申萬宏源表示，2025年第四季度資本市場階段性波動，疊加部分險企大幅提升二級市場權(quán)益配置比例，第四季度上市險企利潤表現(xiàn)或階段性承壓。該行預(yù)計2025年A股上市險企歸母凈利潤同比增長22.7%至4264億元，增速較25年前三季度環(huán)比下降10.9pct。

從基本面來看，保險公司2025年整體仍呈現(xiàn)向好趨勢。據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局披露，2025年，保險業(yè)原保險保費收入突破6.12萬億元，首次站上6萬億臺階，較上年同期增長7.4%。其中，2025年，人身險公司原保險保費收入同比增長8.9%。

對于2025年上市險企經(jīng)營情況而言，券商研報普遍指出，預(yù)計全年NBV（新業(yè)務(wù)價值）有望保持高增長。

華西證券表示，NBV高增長主要得益于兩方面，一是保險需求旺盛以及險企積極推動銀保渠道轉(zhuǎn)型。而銀保渠道系新單保費增長的主要驅(qū)動力。二是人身險預(yù)定利率調(diào)降與渠道“報行合一”將推動2025年NBVW（新業(yè)務(wù)價值率）改善。

東吳證券研報提到，在當(dāng)前“存款搬家”背景下，儲蓄型保險產(chǎn)品需求旺盛，繼續(xù)看好2026年負債端增長，預(yù)計銀保渠道仍是拉動增長的主動力，同時預(yù)計2026年分紅險新單保費占比進一步提升，負債成本持續(xù)優(yōu)化。

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