作者：老蘿卜頭

2025年的A股生物醫藥板塊，有的凈利潤翻30倍一路狂飆，有的卻從行業巔峰摔進虧損泥潭，細分賽道同樣有人吃肉有人喝西北風。

政策壓頂、市場洗牌、創新突圍，多重變量攪局下，生物醫藥行業的變革早就不是說說而已，而是真刀真槍的淘汰賽！

01 盈虧對半開，要么贏要么涼，鮮有中間地帶

2025年的生物醫藥行業徹底告別了“大家一起喝湯”的溫柔時代，迎來了“非贏即虧”的殘酷格局。

Wind數據顯示，截至2月2日，已發布業績預告的275家醫藥上市公司中，138家預盈，137家預虧，幾乎平分秋色。

但賺錢的企業是真的賺麻了。

藥明康德直接穩坐盈利王寶座，預計歸母凈利潤達191.51億元，直接甩開同行一大截。三生國健、吉林敖東、九安醫療、艾力斯緊隨其后，預計凈利潤均突破20億元，穩居第一梯隊。

增幅方面，賽諾醫療成為年度“預增王”，預計2025年歸母凈利潤同比增幅高達2767%至3233%。

而虧損的企業虧得更是觸目驚心。

智飛生物直接爆出預虧超百億，預計虧損106.98億元至137.26億元，同比下滑630%至780%，這是這家疫苗巨頭上市以來的首次年度虧損，昔日風光徹底不再。

一邊是百億盈利的狂歡，一邊是百億虧損的慘淡，生物醫藥的2025鮮有中間地帶。

02 細分賽道冷暖不一，集采成最大分水嶺

同樣是藥企，選對賽道吃肉，選錯賽道喝湯都難，甚至連集采這把刀砍在同一賽道上，結果都天差地別。

醫藥外包賽道堪稱2025年最大黑馬，藥明康德預計2025年實現營業收入454.56億元，同比增長15.84%；實現歸母凈利潤191.51億元，同比增長102.65%。康龍化成、昭衍新藥等頭部企業也紛紛報喜。

昭衍新藥預計2025年歸母凈利潤2.33億元到3.49億元，同比增加約214%到371%；扣非凈利潤更是較2024年增加約945.2%到1467.7%。

熬了這么久，創新藥賽道總算苦盡甘來。榮昌生物、諾誠健華兩家創新藥企成功實現扭虧為盈。其中榮昌生物2025年預計實現營業收入約32.5億元，同比增幅達89%；歸母凈利潤預計達7.16億元。

百濟神州也靠著澤布替尼的海外擴張實現全年經營利潤為正，創新藥的出海牌終于打出了效果。

疫苗賽道算是2025年最慘的細分領域之一——智飛生物的百億巨虧就是最好的證明。這家曾經靠代理默沙東HPV疫苗躺贏的巨頭，如今被國產HPV疫苗搶市場、民眾接種意愿下降雙重打擊，直接摔下神壇。

萬泰生物、百克生物同樣由盈轉虧；康泰生物雖保持盈利，但業績大幅預減，同比下滑63.8%-75.7%。疫苗行業的黃金時代徹底落幕。

03 盈利企業的增長密碼

在行業整體增速放緩的背景下，那些能夠實現逆勢增長的企業究竟掌握了怎樣的密碼？

對于藥企來說，有一款能打、能放量的核心產品，就有了安身立命的根本，這一點在創新藥企身上尤為明顯。

上海誼眾預計凈利潤增長819.42%，核心原因就是注射用紫杉醇聚合物膠束進了國家醫保，銷量直接拉滿；艾力斯的肺癌一類新藥穩步放量直接撐起業績。

然后是國際化，它不是選擇題而是必答題。

納微科技預計國際業務收入增79%；科興制藥的海外銷售網絡，直接覆蓋歐盟、人口過億或GDP前三十的新興市場，預計凈利潤同比增長328.83%-455.89% ；三生國健更是與輝瑞合作拿下28.9億元首付款，直接把凈利潤推到29億元，預計同比增311.35%。

最后是成本控制，特別是對醫藥流通企業。比如國藥一致旗下國大藥房，上半年閉店864家、只新開24家，直接砍掉虧損門店，業績應聲上漲；一心堂全年凈關386家店，把精力放在提升存量門店質量上，預計2025年凈利潤增長127.79%至189.12%。

這三大密碼，本質上就是一句話：產品要硬、市場要寬、管理要精。

04 百億虧損潮，創新藥企的生死困局

與“火之陣營”的熱鬧形成鮮明對比，2025年的生物醫藥行業有一批企業正深陷“百億虧損”的泥潭，日子過得舉步維艱。

其中，智飛生物成為2025年生物醫藥行業的“預虧王”，根據其業績預告，2025年歸母凈虧損上限高達137.26億元，創下A股生物科技企業年度預虧新高。

百利天恒預計虧損上限也達到了11億元，藍帆醫療、神州細胞等4家企業預計虧損上限也都超過了5億元，137家預虧企業涵蓋了原料藥、疫苗、體外診斷等多個細分領域。

梳理137家預虧企業的業績預告可以發現，產品價格下跌是最普遍的原因，至少有30家預虧企業提及該因素。

隨著第十一批國家組織藥品集采的落地，以及疫苗、醫療耗材等領域的競爭加劇，很多企業的產品價格大幅下降，利潤空間被嚴重壓縮。

與此同時，很多中小型創新藥企，在行業風口期盲目跟風布局熱門賽道，比如PD-1、PD-L1等，缺乏差異化創新，產品與同類藥品高度重復，在機理、適應癥、給藥途徑等方面無本質改變，既無法通過醫保專家評審，也無法在市場競爭中占據優勢。

為了維持管線推進，一些藥企不得不持續加大研發投入，但研發投入始終無法轉化為商業化成果，最終陷入“燒錢-虧損-再燒錢”的惡性循環。

此外，生物醫藥行業是資本密集型行業，尤其是創新藥企，在實現盈利前高度依賴外部融資。

但2025年，生物醫藥行業的融資環境持續收緊，投資者變得更加理性，不再盲目追捧“創新概念”，而是更看重企業的臨床數據和商業化能力。

這導致很多缺乏核心競爭力的中小型創新藥企無法獲得新的融資，現金流斷裂，既無法維持研發投入，也無法覆蓋運營成本，只能被動虧損甚至面臨退市風險。

這里需要強調一個客觀事實，2025年的創新藥企虧損潮不是“創新的失敗”，而是“盲目創新的失敗”；不是“行業的衰退”，而是“行業的凈化”。

05 冰火交織的本質，到底是什么？

看完了盈利企業的風光和虧損企業的困境，不禁令人發問：2025年生物醫藥行業的兩極分化，到底是偶然現象還是必然結果？

答案很明確：必然結果！

這場“冰與火之歌”的背后是生物醫藥行業核心邏輯的徹底“變臉”。

自2017年國家建立醫保藥品目錄準入談判機制以來，醫保目錄已連續運行8年，累計納入949種藥品，其中近三年1類新藥準入數量加速增長，2023年23種、2024年38種、2025年50種。

但2025年的醫保準入與以往相比，不再追求“數量”，而是追求“質量”；不再“廣納百川”，而是“優中選優”。

2025年，目錄外共有311種藥品進入專家評審階段，最終只有129種通過，通過率僅41.5%，未通過的藥品大多是與目錄內同類藥品高度重復、創新程度有限、價格與價值不匹配的品種。

因此，那些能持續產出具有差異化臨床價值創新藥的企業，醫保目錄成為其產品放量的“助推器”；而對于那些缺乏差異化、只做“me-too”“me-better”偽創新的企業，醫保目錄則成為一道“生死線”，無法進入醫保就意味著失去最大的市場，最終陷入虧損。

而另一方面，生物醫藥行業的核心價值是“解決未滿足的臨床需求”，而不是“追逐熱門賽道”。

在前幾年的行業風口期，很多企業陷入了“跟風內卷”的誤區：別人做PD-1，自己也做PD-1；別人做HPV疫苗，自己也做HPV疫苗；別人投入研發，自己也盲目加大研發投入，卻從來沒有思考過，自己的產品能解決什么臨床痛點，與同類產品相比有什么優勢。

2025年，國家藥監局共批準76個創新藥上市，其中腫瘤領域34個，同一疾病賽道中，“多路徑、多靶點、多產品”的創新密集區已經形成，行業從“創新稀缺”進入“創新競爭”階段。

在此背景下，以往“上市一款創新藥”就能獲得市場認可；現在，“上市一款有差異化臨床價值的創新藥”才能站穩腳跟。

結語：

2025年，生物醫藥行業的“冰與火之歌”唱盡了行業的冷暖，也揭開了行業從來不是“躺贏”的賽道，也不是“燒錢”就能成功的賽道，它需要敬畏臨床、敬畏創新、敬畏市場，需要企業沉下心來，聚焦核心，打造真正有價值的產品。

回望2025年，這場兩極分化不是行業的“冬天”，而是行業的“凈化期”，它淘汰了“偽創新”，扶持了“真創新”；淘汰了“跟風者”，成就了“實力派”；淘汰了“泡沫化”，回歸了“價值本質”。