文/言叔

2月26日，A股“面包第一股”桃李面包再拋重磅消息：91歲實(shí)控人吳志剛，又雙叒叕要減持了！

而且這次減持時(shí)機(jī)，堪稱精準(zhǔn)——

公司業(yè)績連續(xù)四年下滑，股價(jià)五年暴跌超71%，市盈率跌到地板價(jià)，實(shí)控人偏偏這個(gè)時(shí)候要套現(xiàn)約2.6億元。

這已經(jīng)是吳氏家族三個(gè)月內(nèi)第二次減持。

去年11月剛通過大宗交易、集中競價(jià)等方式套現(xiàn)約1.59億元，現(xiàn)在再來一波。拉長時(shí)間看，家族累計(jì)套現(xiàn)已超30億元，接近40億規(guī)模。

這操作，等于直接用行動告訴市場：最懂公司的人，正在加速離場。

01

桃李面包當(dāng)年有多風(fēng)光？

吳志剛1935年出生，1997年62歲高齡創(chuàng)業(yè)，把一個(gè)小面包坊做成上市公司，2015年登陸A股，成為名副其實(shí)的“面包第一股”。

巔峰時(shí)期股價(jià)一度超過60元，市值突破200億，吳志剛也曾躋身遼寧首富，當(dāng)年是機(jī)構(gòu)追捧、散戶熱炒的大白馬。

可從2018年開始，吳志剛家族就開啟了持續(xù)減持之路。

一邊是實(shí)控人不斷落袋為安，一邊是公司業(yè)績一路下滑。

2025年前三季度，桃李面包營收、凈利潤雙雙大幅下滑，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入40.49億元，同比下降12.88%；歸母凈利潤2.98億元，同比下降31.49%，營收、凈利潤雙降。

拉長時(shí)間維度，桃李面包歸母凈利潤已連續(xù)四年下滑：

從2021年的7.63億元降至2022年的6.40億元、2023年的5.74億元，再到2024年的5.22億元，累計(jì)降幅達(dá)31.6%。

更諷刺的是，就在實(shí)控人瘋狂套現(xiàn)的同時(shí)，公司業(yè)績卻在持續(xù)惡化。

這哪里是在經(jīng)營企業(yè)，分明是在逐步離場、落袋為安！

本次減持并非簡單套現(xiàn)，而是家族股權(quán)代際交接的最后一步。

公告顯示，吳志剛擬減持不超2.62%股份，其三兒媳肖蜀巖則計(jì)劃清倉減持所持全部0.38%股份，二人合計(jì)減持不超3%，頂格可套現(xiàn)約2.6億元。公司回應(yīng)減持原因均為“個(gè)人資金需求”，具體情況不便透露。

這不是吳氏家族第一次這么干。

早在2025年3月，桃李面包就發(fā)布重磅公告：上市以來維系多年的一致行動協(xié)議到期不再續(xù)簽，家族五人控制格局正式瓦解。

長子吳學(xué)東因無意愿繼續(xù)參與經(jīng)營，已逐步減持至僅持股189股，近乎清倉退出。

經(jīng)過一系列內(nèi)部劃轉(zhuǎn)與減持，目前公司約25%股權(quán)由次子、總經(jīng)理吳學(xué)群掌握，15.71%由三子、董事長吳學(xué)亮掌握，91歲的吳志剛持股已從上市初期超30%降至5.47%，徹底退出日常經(jīng)營。

家族內(nèi)部股權(quán)騰挪、人員更迭、一致行動關(guān)系解除，背后是典型的家族企業(yè)傳承難題。

二代能否真正扛起大旗，仍有很大不確定性。對實(shí)控人而言，逐步套現(xiàn)離場，反而成了最“理性”的選擇。

02

曾經(jīng)的面包大王，如今深陷多重困境：

1、核心渠道崩塌

傳統(tǒng)依賴商超貨架，而近年全國超萬家商超閉店，渠道營收持續(xù)承壓；

南下戰(zhàn)略慘敗：重金布局華南、華東，卻因口味、供應(yīng)鏈、消費(fèi)習(xí)慣水土不服，華南區(qū)域營收一度暴跌25.79%，多家子公司持續(xù)虧損；

行業(yè)競爭白熱化：現(xiàn)烤門店、社區(qū)團(tuán)購、便利店鮮食全面分流，桃李產(chǎn)品創(chuàng)新跟不上消費(fèi)升級；

2、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩

全國多座工廠投產(chǎn)，但整體產(chǎn)能利用率不足七成，華中、華南更是不足六成，大量產(chǎn)能閑置；

研發(fā)投入極低：2024年研發(fā)費(fèi)用同比下降31.84%，2025年上半年再降30.81%，研發(fā)費(fèi)率僅0.4%，產(chǎn)品多年“老面孔”；

成本居高不下：面粉、糖、油、人工持續(xù)上漲，售價(jià)不敢輕易上調(diào)，利潤被持續(xù)壓縮。

3、經(jīng)營數(shù)據(jù)更扎心

2024年桃李面包營收60.87億元，同比下降9.93%，為上市以來首次年度營收下滑；東北、華北、華東、華南等七大區(qū)域營收全線下跌，沒有一片凈土。

每天因過期報(bào)廢面包超60萬個(gè)，相當(dāng)于每小時(shí)凈虧2.5萬元，對本就艱難的業(yè)績雪上加霜。

更讓投資者寒心的是，桃李面包一邊業(yè)績下滑，一邊超高比例分紅，大部分紅利落入實(shí)控人腰包。

2021—2024年，公司現(xiàn)金分紅分別為5.71億、5.33億、2.88億、4億，占當(dāng)期凈利潤比例最高達(dá)83.31%，最低也超50%。

一邊是實(shí)控人通過分紅、減持雙重獲利，累計(jì)套現(xiàn)已超30億元；一邊是股價(jià)五年大跌超71%，市值蒸發(fā)超150億元，普通投資者深套其中。

截至2026年2月27日，桃李面包市盈率TTM僅22.31倍，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，估值被持續(xù)壓制。

實(shí)控人在業(yè)績低迷、股價(jià)低位時(shí)持續(xù)減持，就是最直白的信號——

最了解公司的人，正在用腳投票。

03

眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了！

從62歲高齡創(chuàng)業(yè)，到打造面包帝國，再到家族減持、業(yè)績滑坡、股價(jià)腰斬，桃李面包的故事，是一代民營消費(fèi)企業(yè)的縮影。

它的衰落，不是單一原因：

家族治理模式，在擴(kuò)張期高效，在轉(zhuǎn)型期僵化；

重渠道、輕研發(fā)，重?cái)U(kuò)張、輕效率，在存量競爭時(shí)代被淘汰；

代際交接未完成，核心團(tuán)隊(duì)信心不足，戰(zhàn)略搖擺不定。

如今的桃李面包，就像一個(gè)被掏空成長性的軀殼，外表看著還行，內(nèi)里已經(jīng)千瘡百孔。

實(shí)控人賺得盆滿缽滿，留下一個(gè)爛攤子給市場，這算什么企業(yè)家精神？

曾經(jīng)香飄全國的桃李面包，這塊“面包”，還能香多久？

也許，連吳志剛自己，都給不出答案。

桃李面包的故事，給A股所有投資者一個(gè)深刻啟示：

當(dāng)實(shí)控人開始瘋狂套現(xiàn)時(shí)，無論公司表面上看起來多么美好，都要保持警惕。

沒有永遠(yuǎn)的王者，只有永遠(yuǎn)的周期。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)失去成長性，實(shí)控人失去信心時(shí)，再輝煌的過去也只能成為回憶。

作者：言叔，資深財(cái)經(jīng)觀察者，20年筆耕不輟，用歷史的眼光解讀財(cái)經(jīng)，關(guān)注我，看懂趨勢，看到財(cái)富。