政策：在十五五規(guī)劃的第一個年頭，對市場友好的政策窗口保持開放

貨幣政策：在適度的存款準備金率和利率（包括房貸）下調(diào)的推動下，貨幣環(huán)境進一步寬松，盡管人民幣對美元可能面臨升值壓力（高盛預計到2026年底USD/CNY為6.85）。

財政：2025年的財政支出未達到我們的預測，但今年可能會恢復（高盛：財政赤字從2025年的11%上升到2026年的12.2%），以促進房地產(chǎn)去庫存、基礎(chǔ)設(shè)施和社會投資，以及消費刺激計劃。

分析： 貨幣政策 概括起來就是的空間比較大，因為凈息差問題可以通過降低存款利率騰出來，美聯(lián)儲在2026年加大降息力度和節(jié)奏也可以為我國預留出降息空間。但降息降準仍會是被動式的不行了拉一下，不太可能主動進行大規(guī)模刺激。

財政政策概括起來就是主動挑大梁，居民消費萎靡就加大政府消費，2025年下半年投資增速降的比較快，2026年也明確了需要把投資增速重新搞上去。但同樣財政開支加大也是用來托底的，不是主動去大規(guī)模刺激。

所以比較明確的是，2026年大概率延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，而不是全面行情。比如受財政補貼支持比較大的兩重兩新、服務(wù)消費等板塊可以關(guān)注，而與通縮相關(guān)性比較大的傳統(tǒng)消費、房地產(chǎn)等板塊建議繼續(xù)觀察。

民營企業(yè)監(jiān)管：我們專有的民營企業(yè)監(jiān)管指標支持了我們的觀點，即對民營經(jīng)濟的寬松監(jiān)管態(tài)度在2026年前應(yīng)繼續(xù)保持支持。

圖表7：基于新聞搜索的指標顯示，對民營企業(yè)的政策目前處于寬松區(qū)間

分析：高盛開發(fā)的民營企業(yè)監(jiān)管指數(shù)顯示目前對民企的友好度處于歷史上的最高水平，而民企占了60%以上的A股總市值，貢獻了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，創(chuàng)造了80%以上的就業(yè)，在產(chǎn)出和創(chuàng)新效率方面有很大的優(yōu)勢。民企與十五五規(guī)劃中的科技創(chuàng)新主線非常契合，中國科技型公司里的佼佼者基本上都是民企（比如高盛的P10民營企業(yè)十杰）。

股市：鑒于股市在資源配置、為新質(zhì)生產(chǎn)力和創(chuàng)新提供資金、為中國家庭創(chuàng)造財富、應(yīng)對外部壓力方面日益重要的戰(zhàn)略地位，我們認為支持股票市場的政策立場將會保持，除非出現(xiàn)明確的估值過高和投機行為猖獗的跡象，否則通過政策導致的股市下跌不太可能。

除了央行為地方機構(gòu)提供的貸款、國家隊買入股票、戰(zhàn)略性重要公司IPO更便捷的準入之外，預期大部分新的政策和監(jiān)管變化將與新國九條中的主要目標基本一致，強調(diào)釋放企業(yè)資產(chǎn)負債表中的價值、吸引長期穩(wěn)定的資本進入股市，以及通過分紅和回購改善股東回報。

圖表8：根據(jù)股票政策風險晴雨表，股市政策收緊風險似乎較低

分析：高層對于股市的定位已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變，主要體現(xiàn)在以下兩點。第一，過去拉動我國經(jīng)濟的都是資本密集型產(chǎn)業(yè)，比如房地產(chǎn)、鐵公雞等，投入產(chǎn)出的回報比較確定（風險小），所以非常適合銀行這種固定利率的融資渠道。而現(xiàn)在我國的經(jīng)濟將轉(zhuǎn)成科技驅(qū)動型，科技公司的特點就是高風險高回報，銀行固定利率的融資模式并不適合科技公司的特點，而股權(quán)融資這種風險與收益共擔的模式很好的匹配了科技公司的特點。所以股市的重要性已經(jīng)不可同日而語，簡單說以前股市只是融資平臺，現(xiàn)在股市是經(jīng)濟引擎的加速器。

第二，股市上漲的財富效應(yīng)可以提高部分居民的收入，大家賺到錢了就會主動去消費和購房，這是讓經(jīng)濟重新運轉(zhuǎn)起來的一個切入點，所以除非股市有明確的泡沫，否則高層支持股市的立場不會輕易改變。

政策風險：從歷史上看，政策沖擊以市場流動性突然收緊、監(jiān)管變化、政策執(zhí)行不及預期的形式出現(xiàn)，是導致牛市行情受挫的原因，雖然中期內(nèi)親市場的政策窗口將保持開放，但這遠非板上釘釘。我們將持續(xù)重新評估形勢，并在市場預測中充分計入下行風險。高盛在分析和量化股市政策風險時可能有幫助的專有工具包括我們的民營企業(yè)監(jiān)管指標、股票市場風險晴雨表、A股散戶情緒指標，這些工具均會定期更新。

圖表53：相比以往情緒高漲的時期，目前A股散戶情緒指標并不過熱

分析：政策風險主要分成兩部分，一部分是大概率發(fā)生的常規(guī)風險，比如從目前的民營企業(yè)監(jiān)管指數(shù)、股票市場風險晴雨指數(shù)、散戶情緒指數(shù)來看政策發(fā)生轉(zhuǎn)變的概率比較低。另一部分是左尾風險（即黑天鵝）， 這里指突發(fā)性的收縮政策，924以來這種左尾風險已經(jīng)基本消除了。

十五五規(guī)劃：我們的經(jīng)濟學家認為技術(shù)、安全、民生將是2026-2030年中國發(fā)展戰(zhàn)略的首要關(guān)注點。歷史上在五年規(guī)劃中提出的數(shù)值增長和發(fā)展目標幾乎有90%能夠?qū)崿F(xiàn)，我們的研究顯示，關(guān)注五年規(guī)劃在股市上可以帶來超額回報。

圖表10：十四五規(guī)劃中特別提及的行業(yè)在過去五年顯著超越了基準表現(xiàn)

分析：跟著五年規(guī)劃投資是一個很好的選項，因為歷史上五年規(guī)劃的目標完成率高達90%，而且歷次的五年規(guī)劃的投資主題都有很高的超額收益。上圖是十四五目標和十五五目標的列表，可以重點關(guān)注兩者重合的部分，科技線（4+6戰(zhàn)略新興）是未來5年的主線。