楊德龍：今年科技+HALO啞鈴型配置策略行之有效

今年，政府工作報告提出政府投資基金要帶頭做耐心資本，這樣從根本上改變創投機構不敢投早、不敢投小的現狀。因為政府投資基金是有官方背景的，帶頭做耐心資本去投一些有發展潛力、現在還沒有穩定盈利的早期創投企業，將會起到很好的示范效應，從而帶動更多的創投機構去投這些科技創新企業。

從制度層面，可以建立可落地、可量化的創投容錯機制。以往一些創投機構不敢投資于早期和規模小的企業，主要是擔心在考核上可能會被視為有利益輸送或者是投錯的嫌疑。通過建立一定的容錯機制，容許創投機構投資小企業、早期的企業出現投資失敗，可以按照一定的標準來設定容錯的比例，比如說投十家能有兩三家投資成功，那已經合格了，如果有三四家甚至四五家投資成功，那就是非常好的成績了。因為創投企業投資風險較大，可以根據不同的細分行業、根據行業的特點來制定這樣一個標準，比如說有些投資風險較大的行業，容錯率要更高一些，這樣才會有更多的創投機構愿意去投早投小。

報告提出對關鍵核心技術領域的科技型企業常態化實施上市融資、并購重組綠色通道，綠色通道應該向硬科技方面傾斜。因為當前我國經濟正處于轉型期，傳統行業很多已經不適應經濟發展的需求，這就需要更多的科技創新企業起來。當前也是第四次科技革命，AI科技會帶來很多領域的發展。通過支持這些硬科技企業登陸資本市場、走綠色通道，可以提高資金的效率，支持更多代表經濟發展方向的科技創新企業登陸資本市場，對我國經濟發展起到很好的引領作用。

報告強調健全中長期資金入市機制，保險資金、養老金、理財資金這些長錢入市，會給資本市場帶來更多的機構資金，同時帶來更多的增量資金。目前還是有一些迫切需要破除的制度障礙，比如說對于養老金、保險資金的基金經理考核，要更加注重三年以上的長期考核，而不要過度關注短期的表現，這樣基金經理才敢加倉權益資產。另一方面，對于投資業績的考核也要建立合理的參考標準。當前銀行存款的利率非常低，一年期定存利率只有1%左右，所以在業績考核上可以適當降低標準，讓基金經理有更大的選擇權和靈活度，根據市場的變化提升對于權益資金的配置比例，從而能夠經得起短期市場的波動，獲得長期的良好回報，實現資金的保值增值。這也有利于推動當前我國這輪慢牛長牛行情進一步深化。

近期市場受到中東沖突升級的影響，出現了反復震蕩的走勢，但市場走勢整體上還是偏強的。雖然在本周初一度出現較大幅度下跌，但是近兩個交易日已經開始逐步反彈。上證指數強勢收復4100點整數關口，延續了這輪慢牛長牛的走勢。現在兩會正在召開，政府工作報告釋放出一個積極信號，今年將實施更加積極有為的宏觀政策，包括在財政政策上更加給力，貨幣政策上適度寬松，對于資本市場的支持力度進一步加大，這是有利于推動本輪慢牛長牛行情延續的。

中東沖突對于國際油價形成了較大幅度的影響。伊朗封鎖霍爾木茲海峽這一全球油運的咽喉航道，對油價有很大的推升，可能會導致物價上漲，從而對美聯儲降息的預期發生了一定的改變，美元指數也出現了回升。據報道僅中國油輪允許通過霍爾木茲海峽，這對投資來說也是個振奮人心的消息。我國石油進口依賴度高達70%，所以保障石油運輸的安全至關重要。我國為從中東運出來的油輪進行保駕護航，進一步保障了石油的安全。前些年我們前瞻性地大力發展新能源來替代傳統能源，大大減少了對于原油的依賴度，現在回頭來看是非常英明的一個決策，也是非常具有前瞻性的布局。

在AI時代，一方面大家要關注AI應用、人形機器人、芯片半導體、算力算法、可控核聚變、軍工、商業航天等等，這些受益于AI大發展的板塊也是十五五規劃重點支持的方向。2026年是十五五規劃的開局之年，政府工作報告詳細論述了規劃綱要的重要內容，有利于推升科技、軍工等板塊的表現。另一方面，在AI時代，各國對于資源的搶奪更加激烈，特別是美國囤積銅等戰略資源，所以今年有色金屬、化工、原油、天然氣甚至煤炭等，都是市場要重點關注的投資方向。

當前我國資本市場已經確立了這輪慢牛長牛走勢。政策的支持，加上居民儲蓄大轉移，以及外資的流入，加上險資、社保基金、養老基金、公募基金、私募基金等機構投資者的加持，市場走勢整體還是比較強勁的。投資者要保持信心和耐心，抓住這輪行情的機會，從中長期來布局這些代表經濟轉型方向、具有一定稀缺性的優質行業、優質公司、優質基金，從而實現財富增長。我一直堅持認為一輪長牛行情是真正能夠拉動消費、提高居民生活水平，同時提高投資者的獲得感的。在資本市場走強之后，也會吸引更多的場外資金入場。今年有50萬億的定期存款到期，其中有一部分風險偏好較高的投資者有可能就會流入資本市場，來分享經濟轉型帶來的紅利。

今年市場的走勢也有啞鈴型的一個特征。一頭是科技創新，一頭是一些低估值的藍籌股。最近流行一個說法叫HALO交易（Heavy Assets Low Obsolescence），就是重資產低淘汰，這是一種在人工智能時代出現的投資策略。這個概念也是由高盛、摩根士丹利、摩根大通等華爾街投行提出來的。它背后的邏輯就是，在人工智能技術發展的背景下，由于市場對于AI影響傳統行業的擔憂，部分資金轉向配置具有高壁壘、難被技術替代的實體產能與網絡，來對沖風險。在地緣政治變化、供應鏈調整與AI資本開支疊加之下，市場對這些資本密集型的重資產行業反而是比較期待的，包括像電力、電力設備、公用事業、鐵路等重資產行業，還有有色金屬這些資源股，都具備這個特征。所以今年的啞鈴型策略就是，啞鈴的一端是科技股，另一端就是HALO資產。這和去年科技加高股息板塊形成的啞鈴型策略有一定的類似性，但是邏輯稍微有一點變化。總體來看，大家要保持信心和耐心來抓住這輪行情的機會，不要過多地關注短期的波動，而要從中長期來布局重資產。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）