蹭熱點“翻車”被立案調查，這家曾經的“隱形冠軍”怎么啦？

光伏老玩家變成了資本市場的“問題大王”，這到底發生了什么？

華夏能源網獲悉，2月27日（周五）晚，雙良節能（SH：600481）發布公告，公司因涉嫌信息披露誤導性陳述被證監會立案調查。

消息一出，資本市場迅速做出反應。3月2日（周一）一開盤，雙良節能股票便被按在了跌停板上，次日跌勢繼續，下午再度跌停。

雖然雙良節能沒有表明被立案的具體原因，但市場猜測，所謂的“誤導性陳述”就是公司此前發文涉嫌蹭“商業航天”熱點蹭出了問題。在此之前，雙良節能已收到了上交所的監管警示函。

雙良節能的問題還遠不止這些。在業績方面，2024年、2025年公司連續兩年出現巨額虧損，合計最高虧超30億元，資產負債率飆升至80%以上。在產品方面，占總營收67%的光伏產品出現質量問題——因光伏組件因機械載荷試驗抽檢不合格，被國家市場監督管理總局點名曝光。

現在的雙良節能，似乎有些“病急亂投醫”，不僅蹭了“商業航天”的概念，還追了氫能、液冷等多個熱門方向。但事與愿違，這些操作不僅沒能挽救公司，反而帶來了不小麻煩，曾經那個默默用心、死磕質量的制造業“隱形冠軍”沒了往日的魂。

兒子接班后激進擴張，一手好牌打得稀爛

2021年以前，雙良節能并不是如今這副模樣。

創始人繆雙大以空調安裝起家，1985年創辦江陰溴化鋰制冷機廠（雙良節能的前身），造出了中國第一臺擁有自主知識產權的蒸汽雙效溴化鋰冷水機組。1992年，繆雙大參與制定溴化鋰制冷機國家及行業標準。此后，又兩度獲得“中國工業大獎”。

1995年，雙良節能正式成立，2003年成功登陸上交所。2006年，雙良節能研發出“空冷島”技術，讓電廠節水率高達80%，又一次打破國際壟斷。雙良節能成為名副其實的行業龍頭，繆雙大也被尊稱為“制冷大王”。

雙良節能創始人繆雙大

在上市的同一年，雙良節能開始制造多晶硅還原爐，是國內第一批實現多晶硅還原爐自主生產的企業，市占率一度超過65%，成為該細分領域的“隱形冠軍”。但雙良節能這次業務跨界，仍在其擅長的裝備制造領域，并未直接參與光伏主產業鏈。

在繆雙大的骨子里，是典型的蘇商基因，不貪多、不求大，踏踏實實做產品。因此，在他主導下的雙良節能，走的是穩扎穩打的實業道路。公司從上市到2020年，資產負債率一直維持在相對較低的水平，除2012年—2014年等少數年份外，大部分時候均在50%上下波動。融資也相對克制，除了IPO募集了5.54億元凈額外，僅在2008年定增募集8.68億元凈額，2010年發行可轉債募資7.5億元。

繆雙大創業留下的“一手好牌”，沒想到很快就被兒子“打得稀爛”。

或許覺得自己已近古稀且兒子已經成人，或許覺得公司經營已經穩如磐石，2017年，繆雙大將董事長之位交給了兒子繆文彬，自己去頤養天年了。但他沒想到的是，在繆文彬的主導下，雙良節能一改往日作風，開始了激進擴張。

2021年2月，雙良硅材料（包頭）有限公司成立，宣布投資70億元建設20GW拉晶和20GW切片生產項目，進軍硅料環節。2022年，雙良節能又連續追加三個光伏項目，將產業鏈進一步延至組件環節。到2023年底，雙良節能光伏業務占營收比重已經達到86.97%，成為主營業務。

這一時間段正好處在光伏行業迅猛發展期，“大好形勢”令很多企業領導人都手癢難耐，紛紛跨界擴張，而光伏行業也確實給他們帶來了豐厚收益。從2020年到2023年，雙良節能的營業收入從20.72億元一路暴漲至231.49億元，四年時間暴增了10倍多。同時，雙良節能的凈利潤也從2020年的1.37億元，增至2023年的15.02億元，增長了接近10倍。

然而，好景不長，2023年下半年開始光伏市場行情急轉直下。雙良節能斥巨資投建的產能，很快就成了壓死人的大包袱。

2024年、2025年，雙良節能的光伏板塊毛利率一直為負，成為業績最大拖累。2024年公司巨虧21.34億元，2025年業績預告顯示全年繼續虧損7.8億—10.6億元，兩年累計虧損最高達30億元。而其2021—2023年的凈利潤之和不過27.6億元，轉型以來賺的錢被全部耗光。

激進擴張帶來的，還有負債累累。華夏能源網注意到，截至2025年三季度末，雙良節能總負債高達208.84億元，資產負債率81.91%，遠超光伏行業57%的平均水平；賬上56.12億元貨幣資金中，受限資金達50.52億元，可自由支配資金不足6億元，短期償債壓力巨大。

誰能想到，雙良節能“創一代”用30年攢下的企業根基，因為接班人的盲目擴張、舍本逐末，三四年時間就走到這步田地，昔日的榮光和口碑被消耗的不剩多少。

多點布局如同“無頭蒼蠅”，蹭概念被立案調查

轉型掉坑里的雙良節能，似乎找不到方向了。最近幾年，雙良節能布局了很多新業務，但都不順利，給市場的感覺更像是在不停的蹭資本熱點。

去年10月，雙良節能宣布，終止此前募資16.1億元、投建38GW大尺寸單晶硅拉晶項目的發行計劃。同時，雙良節能還公布了一份新定增方案，擬發行5.6億股募資12.9億元，其中4.14億元募資投向綠氫項目，包括年產700套綠電智能制氫裝備建設項目、智能制氫裝備及材料研發中心項目以及高效節能降碳裝備系統研發項目。

雙良節能這一動作，被市場解讀為收縮光伏戰線，轉而發力氫能。華夏能源網注意到，去年11月在接受機構調研時，雙良節能明確表示，“氫能裝備作為公司未來戰略核心，將傾斜資金與研發資源，依托5000Nm3/h電解槽技術優勢，加速產能建設與海內外市場布局，形成‘綠電—制氫—零碳’的協同發展格局”。

雙良節能還表示，其于2025年斬獲4.5億元閎揚福海綠氫系統訂單（全球最大單體電解槽商業應用）、ACME阿曼日產300噸綠氨項目等，累計氫能訂單突破7億元。但實際上，由于氫能產業發展不成熟，很多龍頭企業都在退出，雙良節能的氫能業務在短期內還很難成為新的利潤支撐點。

趁著數據中心行業迎來大發展之際，雙良節能還切入了液冷賽道。此前，雙良節能已將其液冷技術應用于中石油IDC能源中心項目、珠海橫琴綜合智慧能源項目、中科曙光CDM液冷換熱模塊項目等項目中。去年5月13日，雙良為天云智算量身打造的一體式液冷機組項目發貨。天云智算計劃在寧夏銀川構建我國西北地區最大的智算中心——天云智算光電一體化綠色安全新型智算中心。

雙良節能液冷機組發貨（圖源：公司官網）

雙良節能去年10月的定增預案中，也有一項是“高效空冷、液冷智能裝備系統項目”。項目總投資規模4.23億元，使用募集資金約3億元，占總募集資金的23%。

氫能、液冷這些熱門的新業務、新概念要追，光伏行業突然爆火的“太空光伏”，雙良節能自然也不會錯過。今年2月12日，公司通過官方微信公眾號高調宣稱拿下3筆海外訂單，12臺高效換熱器設備將助力SpaceX星艦發射基地建設。消息一出，公司股價應聲漲停。

但沒想到這次蹭熱點卻翻了車。短短半天后，雙良節能便不得不在上交所的監管督促下緊急澄清：訂單總額僅1392.3萬元，占2024年營收比僅0.11%，且并非直接與SpaceX合作，只是非獨家間接供應商，商業航天并非公司核心業務。很快，上交所對雙良節能及其董秘下發了監管警示函。

有投資者總結，目前，雙良節能所涉及的概念已有光伏、商業航天、液冷、氫能、儲能、超臨界發電、半導體、碳中和……但是，除了老本行節能節水、多晶硅還原爐，以及拖后腿的硅片、組件業務外，其他的熱門概念都還很虛無縹緲。無論是氫能，還是液冷，都未顯示出扭轉業績的可能。

值得一提的是，雖然雙良節能意圖收縮光伏戰線，以減少損失。但截至2025年中，雙良節能主營構成中，光伏行業仍占據68.99%。即使除去多晶硅還原爐，光伏產品仍占營收的67.05%，其中主要就是硅片和組件產品。既然新業務還是基本盤，公司暫時還沒有可能從光伏行業全線撤退，就應該老老實實做好產品，保持耐心和定力，想辦法穿越周期。

從深耕制造業的行業龍頭，到跟風追概念的熱點選手；從質量過硬的品牌標桿，到國抽不合格的問題企業。雙良節能的發展軌跡令人唏噓。慢就是快，少就是多，這些商業世界的大智慧，值得所有制造業企業謹記之、篤行之。