在一份營收突破200億、凈利潤同比增長60%以上的“史上最佳”成績單面前，資本市場和輿論場的反應都顯得比較謹慎，這是什么原因？

九號公司2025年業績快報顯示，全年營業總收入為213.25億元，同比增長50.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.55億元，同比大增61.84%。盈利增速超過營收增速，在智能短交通領域展現出強勁的增長動能。

圖源：九號公司2025年年度業績快報公告

在亮眼數據的背后，這家明星企業正處在復雜的棋局中：實控人、早期投資方連續減持、傳統巨頭和跨界選手同時夾擊、產品口碑與市場預期不斷起伏，使得九號公司站在聚光燈下，接受著比業績數字更為嚴苛的全方位考驗。

智能化的降維打擊，重構高端市場格局

九號公司之所以有這樣一份出色的財報，是因為它在電動兩輪車領域找到了一個很好的切入點。

早些時候，電動兩輪車行業存量競爭越來越激烈，大多數品牌依然處于中低端市場的價格戰之中，續航、配置、價格成為主要的競爭手段，而九號公司則跳出同質化競爭的怪圈，準確把握4000元以上的高端市場，走出了差異化發展的道路。

在2026年的用戶大會上九號正式宣布，智能電動車在國內累計出貨量達到了1000萬臺，這標志著九號已經成為高端智能兩輪車領域無可爭議的領導者。

這不只是數字的勝利，也是九號“機器人思維”產品邏輯的成功落地。作為從平衡車領域起步的科技公司，九號并沒有把技術局限于某一個品類，而是把智能交互、運動控制、多傳感器融合等核心技術成功應用到電動兩輪車領域，構建起一套可以被廣泛復用的技術基礎架構。

新國標政策的嚴格執行，更是使九號將技術儲備轉化為市場優勢成為可能，在合規賽道上搶占了先機。2025年底實施的新國標，不僅對車輛的速度、重量等主要參數進行了嚴格的限制，而且在技術上消除了非法改裝的可能性，行業進入了一個以“合規為王”的發展階段。

九號借著政策的東風，把智能技術同合規要求結合起來，推出Fz全系新款國標車，以智駕普惠的方式推動行業從“合規用車”到“安心用車”的轉變，在合規車型銷售中占據有利位置。

資本高位套現，增長故事背后有隱患

業績快速增長的背后，九號公司也出現了隱憂。一個明顯的矛盾是：公司的實際控制人以及紅杉、小米等早期投資方在股價高企的時候選擇“落袋為安”，累計套現金額巨大。

2025年九號公司公告表示，實際控制人高祿峰、王野控制的5家外資股東計劃以詢價的方式轉讓公司存托憑證1438.9萬份。按照所轉讓的存托憑證數量計算，九號公司的實際控制人可以在此次轉讓中獲得大約8億元的資金收益。

自從九號公司上市之后，其股東基本上就一直在減持。2021年、2023年、2024年、2025年，九號公司的股東都有減持股份的記錄。除實際控制人高祿峰、王野外，九號公司的機構投資者也進行了大量減持。

大量資本“用腳投票”的現象，與公司基本面持續改善的趨勢相矛盾，傳遞出對未來增長可持續性的謹慎態度。股東減持是對過去投資成功的一種兌現，但是集中而持續的離場行為，同樣也是對市場信心的一次嚴峻考驗。

九號公司所面臨的情況，也反映出了很多高成長企業共有的問題：在快速增長階段，資本會為未來的故事買單；一旦增長放緩或者出現風險跡象，資本就會迅速撤離，留下企業獨自面對潮水退去之后的真實考驗。

業務結構不平衡，單一依賴風險顯現

分析九號公司業務結構可以發現，其增長引擎有“跛足”的問題。

雖然近年來九號公司積極布局多元化業務，割草機器人、E-bike等新業務展現出驚人的增長潛力，但是這些新興業務板塊的營收貢獻依然較小，無法形成有效的增長支撐。九號公司超過九成的收入仍然主要來自于電動兩輪車這一單一來源。

從2025年第三季度的數據可以看出來，電動兩輪車的銷量達到了148.67萬臺，帶來44.54億元的收入，無疑是營收支柱；自主品牌零售滑板車業務也保持了穩定的發展態勢，銷量達到41.83萬臺，收入為9.57億元；全地形車業務銷量雖然只有0.75萬臺，但是也實現了3.30億元的收入。

在行業紅利逐漸消退的情況下，單腿走路的增長結構顯得更加脆弱。目前我國電動兩輪車市場已經由高速增長的增量階段過渡到了以存量競爭為主的階段，行業整體增速放緩，競爭重點轉向精細化運營和品牌差異化。

更加嚴峻的是，九號公司的一線和新一線城市核心市場的發展空間已經接近極限。中泰證券的報告樂觀預測“一線+新一線城市的年銷量增長量為660萬臺”，在現實中北京、上海等城市市場已經趨于飽和。

不可否認的是，九號公司依靠智能化基因和技術優勢，在智能短交通領域建立起了強大的壁壘，其高端化戰略以及全球化的布局也取得了明顯的成果。但是高增長的業績之下，“跛足”的增長引擎仍然如同懸在企業頭上的達摩克利斯之劍。

傳統巨頭反擊，高端護城河被削弱

更大的困難來自于競爭對手的反擊。雅迪、愛瑪等傳統大廠加快了智能化轉型步伐，把高端功能下放到中低端車型上，直接對九號的核心市場構成了威脅。

雅迪正把新國標車型做智能化改造。推出的雅迪毛豆、C09、C12、C18等新國標車型全部裝有智能防盜系統和APP互聯功能。即使是最基礎的車款，用戶也可以用“雅迪智行”App進行遠程控車、查看車輛狀態、一鍵尋車、設置電子圍欄、接收異動報警等智能操作。

愛瑪在新推出的標準車型上也普及了多種可選配置。愛瑪元宇宙Play、愛瑪元宇宙Lite 2.0、愛瑪棒棒糖等車型都配備了全時GPS+北斗定位系統，并且具備車輛定位及防盜追蹤功能。

智能化已經不是九號的專屬標簽了，那么其高端化戰略的護城河也面臨著被稀釋的風險。九號賴以成名的科技溢價，在競爭對手的規模效應以及渠道網絡面前，是否還能保持原有的市場地位，需要打一個問號。

下沉市場“水土不服”，渠道擴張遭遇瓶頸

新能源出行市場競爭日益激烈，頭部品牌已由高線城市存量市場的博弈轉為下沉市場的增量爭奪。九號作為智能短交通領域內的領軍企業，憑借“高端化、智能化”的標簽在一、二線城市站穩腳跟，并獲得大量追求科技體驗的年輕用戶的青睞。

但是與此同時，其在下沉市場的滲透率不高，直營授權模式在面對雅迪、愛瑪等傳統巨頭密布的街邊店網絡時顯得格格不入，從而錯過了大量的存量換新市場。顯然，其渠道覆蓋以及產品定位方面與雅迪、愛瑪等傳統巨頭之間存在較大的差距。

在廣闊的縣域、鄉鎮市場，用戶更看重“續航時間長、堅固耐用”的性能，而對“自動上鎖、動能回收”等智能功能的需求要小得多。九號高舉高打的產品和品牌策略，在下沉市場的多種多樣的實際使用場景中表現出一定的不協調性。

這種“叫好不叫座”的下沉困境，不僅折射出高端品牌向下滲透的普遍難題，更揭示了市場需求與品牌策略錯位的核心矛盾。

面對這種狀況，九號公司已經采取了積極的應對措施。截至2025年底，其線下門店數已擴展到9800家左右，并計劃于2026年再增加至1.3萬家，其中重點為三四線城市及鄉鎮市場的下沉布局。目的是彌補渠道短板，直接觸及更多的消費者。

質量評價起伏不定，品牌的根基也受到了考驗

產品質量的好壞以及口碑的起伏，也是九號公司不能忽略的一個信號。

各大社交平臺和投訴平臺上，有關于九號電動車、滑板車的投訴非常多，主要問題集中在智能系統故障以及售后服務不便捷這兩個方面。根據黑貓投訴平臺的數據，“九號”相關的投訴已經達到了21556條，增長速度令人擔憂。

黑貓平臺上某個用戶說，我于2025年8月在淘寶九號電動車的直播間購買了一輛九號電動車，在線下提貨點提貨后行駛了1300公里，電池出現問題無法充電……

圖源：黑貓投訴平臺

盡管九號公司一直在加大打擊網絡水軍、維護品牌形象、爭取用戶信任的力度，但是“重擴張、輕品控”的發展方式使質量問題成為難以避免的缺陷。

如果說國內用戶投訴屬于口碑上的“內傷”，那么海外市場的多次召回就成為九號全球化過程中的“外傷”，也對九號的產品質量構成嚴重考驗。此前，美國消費品安全委員會在官網發布通知，因存在跌倒危險和嚴重受傷風險，Segway（九號公司美國子公司）召回Segway Ninebot Max G30P和Max G30LP滑板車，約22萬輛，制造地為中國和馬來西亞。

高增長是企業發展所追求的，但是高質量才是企業生存的基礎，九號公司必須下定決心采取實際行動來扭轉目前的口碑危機。

新機遇暗流涌動，未來增長亟需破局

由于行業競爭的加劇以及市場環境的變化，九號公司未來的發展存在很大的不確定性。

九號公司的核心競爭力就在于技術復用能力。2025年前三季度，九號公司研發投入達8.72億元，同比增長59%。截至2025年上半年，公司累計獲得全球性知識產權5982項，主導與參與110余項國內外技術標準，持續的技術深耕為產品創新提供了堅實的基礎。

圖源：九號公司2025年第三季度報告

全球化渠道的拓展以及年輕化的品牌形象，使九號公司更具有競爭力。

九號公司準確把握了年輕用戶的需求，從電動滑板車的潮流特性到智能兩輪車的科技體驗，成功在年輕人中樹立了“年輕、智能、高端”的品牌形象，這種品牌資產不僅增強了用戶的粘性，也為九號公司的產品多元化和市場擴展打下了基礎。同時，E-bike業務在歐洲市場的拓展，以及東南亞“油改電”所帶來的新機會，都可能成為其新的增長點。

過去，九號公司通過差異化的高端策略實現了彎道超車；未來，在保持高端優勢的基礎上，要解決業務結構單一、下沉市場疲軟、競爭壁壘減弱等一連串問題，最終把漂亮的財報變成持續穩定的價值。