彩客科技沖刺北交所：客戶集中、業績預降，大手筆從實控人采購

3月10日下午，河北彩客新材料科技股份有限公司（以下簡稱“彩客科技”）即將迎來上會檢驗。

銀莕財經注意到，這家主營有機顏料中間體、鋰電池材料中間體的企業，此番沖刺IPO擬募資2.10億元用于產能擴建與研發升級。但在沖刺期，公司原本一路上升的業績卻突然調頭，營收、凈利潤雙雙預降；疊加國際貿易承壓、客戶及供應商高度集中、研發實力薄弱等多重問題，其沖A路充滿不確定性。

01 上市前業績“變臉”，2026H1營收、凈利雙雙預降

從財務數據來看，2022-2025年，彩客科技分別錄得營收3.61億元、3.77億元、4.54億元和5.07億元，歸母凈利潤8314.55萬元、8485.54萬元、1.16億元和1.46億元，近幾年均實現了營收與凈利潤的雙增長。

不過，就在公司謀求北交所上市前夕，公司業績卻出現了“變臉”。招股書中預計，2026年上半年實現營收2.50億元-2.70億元，同比下滑11.68%-4.62%；實現歸母凈利潤7400萬元-8300萬元，同比下滑14.39%-3.97%。

對此，彩客科技將原因歸結為受中美貿易摩擦、2024年下半年印度Roha停產以及匯率的影響。不過，這一解釋實際暴露了彩客科技對境外市場的高度依賴。

（彩客科技2026年1-6月業績預計情況，圖源：公司招股書，下同）

2022-2024年、2025H1，公司境外收入分別為1.65億元、1.53億元、1.91億元和1.27億元，占比分別為45.80%、40.49%、42.13%和45.02%，占比較高。其中，受美國相關關稅政策影響，來自美國的收入從2022年的4155.63萬元降至2025年上半年的548.51萬元，占比也由11.53%降至1.94%，對公司經營業績造成了一定的不利影響。

招股書坦言：“若未來其他主要出口國家或地區也對中國公司采取加征關稅、非關稅貿易壁壘等措施，公司境外客戶可能因此減少對公司的采購，進而對公司的海外銷售帶來重大不利影響。”

與此同時，彩客科技主要產品的銷售價格還呈現出持續下滑態勢。2022-2024年、2025H1，DATA的價格分別為8.31萬元/噸、7.88萬元/噸、7.49萬元/噸和7.36萬元/噸，DMSS的價格分別為5.24萬元/噸、4.92萬元/噸、4.90萬元/噸和4.81萬元/噸，DMAS分別為2.25萬元/噸、1.97萬元/噸、1.88萬元/噸和1.83萬元/噸，DMS分別為1.82萬元/噸、1.58萬元/噸、1.53萬元/噸和1.47萬元/噸。

（主要產品銷售價格）

但產品價格下降的同時，毛利率卻在上漲，分別為30.61%、33.12%、36.11%和41.27%。公司解釋稱：“主要原材料采購價格下降，產品成本相應降低，由于價格傳導機制具有一定的滯后性，且在境外銷售中保持一定的競爭優勢，因此公司主要產品的銷售售價調整幅度小于成本降低的幅度。”

事實上，原材料價格波動對公司毛利率及盈利影響較大。據彩客科技測算，假設公司主要原材料價格上漲10%，其他因素維持不變，將導致報告期各期主營業務成本分別上升5.55%、5.28%、5.01%和5.26%，利潤總額分別下降15.91%、13.54%、10.76%和8.66%，毛利率分別下降3.85個百分點、3.53個百分點、3.20個百分點和3.09個百分點。

02 客戶集中，關聯采購重重

彩客科技的經營中還存在著客戶高度集中的問題。2022-2024年、2025H1，公司來自前五大客戶的銷售收入合計分別為2.32億元、2.15億元、2.53億元和1.63億元，占同期主營業務收入的比例分別為64.29%、57.05%、55.67%和57.57%，6成左右營收依賴前五名客戶。

而核心產品DATA的客戶集中度更是一家獨大。報告期內，公司對溫州金源新材料科技有限公司銷售DATA的金額占當期DATA銷售總額的比例分別高達97.66%、96.59%、89.42%和90.13%。

對此，公司坦言：“若未來相關客戶生產經營情況惡化，導致其向公司下達的訂單數量下降，則可能對公司的穩定性產生影響。此外，如果公司無法維護與現有主要客戶的合作關系與合作規模、無法有效開拓新客戶資源并轉化為收入，亦將可能對公司經營業績產生不利影響。”

實際上，大客戶對公司的影響已經顯現。典型的如，印度Sudarshan于2025年3月3日完成對德國輝柏赫的收購，收購完成后，若德國輝柏赫恢復自產DMSS中間體，將會減少印度Sudarshan對發行人的采購量，從而對公司的經營業績產生不利影響；2024年底，DIC集團的美國生產主體已恢復正常生產，2025年未向發行人采購DMSS，若美國生產主體維持正常運行，后續DIC集團的銷售將會受到一定影響；2024年因環保問題導致Roha采購量下降，若其他客戶也發生類似的情況，將會對銷售產生一定影響。

不過，在公司披露的對前五名客戶銷售情況中，2025年上半年，DIC集團仍為公司第四大客戶，銷售內容仍包括DMSS。

（2025年上半年前五名客戶銷售情況）

與客戶集中相對應的是，公司的供應商也呈現高度集中的特征。2022-2024年、2025H1，向前五大原材料供應商的采購額總計8231.45萬元、8754.83萬元、8352.90萬元和5151.22萬元，占比分別為61.28%、65.00%、55.70%和54.04%。其中，彩客華煜為公司實控人控制的公司，彩客東奧為彩客華煜子公司，構成關聯交易。

值得注意的是，浙江橋沃供應鏈管理有限公司（以下簡稱“浙江橋沃”）2022年9月才開始成為公司原材料順酐供應商，當年便成為公司第二大供應商，此后也一直位居前五大供應商之列；河北新啟元能源技術開發股份有限公司的順酐生產裝置更是于2023年10月才正式投產，2024年即開始與公司開展原材料順酐采購業務合作，2025年上半年就躍居公司第一大供應商。

比原材料供應商更為集中的，是主要能源及污水處理服務供應商。同期，公司僅向2-3家供應商采購主要能源及污水處理。其中，向關聯方彩客華煜的采購比例分別高達99.24%、98.27%、83.20%和82.07%。

（主要能源及污水處理服務供應商情況）

報告期內，公司向彩客華煜的各項關聯采購發生金額分別高達6912.13萬元、7515.76萬元、6675.76萬元和3567.30萬元，占當期主營業務成本的比例分別為27.63%、29.81%、23.00%和21.46%。

客戶與供應商的雙重集中，直接導致公司在產業鏈中議價能力薄弱，應收賬款持續增長。報告期內，公司應收賬款賬面余額分別為4092.00萬元、4954.83萬元、5340.59萬元和6438.60萬元，占營收比例從11.34%攀升至22.75%，且公司壞賬計提比例始終高于同行均值。

03 研發投入行業墊底，擬募資擴產

彩客科技此番IPO擬募資2.10億元，募投項目主要圍繞產能擴張與研發升級展開。

（募資用途）

招股書披露，本次募集資金投資項目達產后，公司將主要新增5000噸DMS、1500噸DMSS、1000噸DATA產能和200噸BPDA產能。

從公司目前的產能利用率來看，DMS為70.58%、90.07%、99.23%和63.46%，DMSS分別為67.14%、82.19%、98.22%和68.82%，DATA分別為68.53%、77.04%、100.80%和62.07%，BPDA分別為0.11%、6.13%、16.12%和27.21%，產能利用率并不太充分且不穩定，新增產能消化存疑。

另一方面，彩客科技表示，公司秉承創新驅動發展的理念，堅持加大創新投入，并以技術創新、產品創新等積極推動科技成果轉化，以期在行業中保持具有競爭力的市場地位。不過，從此前的研發投入及此次的募資情況來看，彩客科技在研發上并沒有展現出與其所宣稱的“創新驅動”相匹配的投入力度。

2022-2024年、2025H1，彩客科技的研發費用分別僅638.54萬元、864.83萬元、800.47萬元和366.37萬元，研發費用率為1.77%、2.29%、1.76%和1.29%，遠低于同行均值的4.90%、4.67%、4.48%和4.75%。

（研發費用率與可比公司比較情況）

公司解釋稱：“公司部分研發實驗為中試研發項目，有研發產品產出，研發產品的材料、人工以及相關制造費用均結轉產品成本，故而研發費用率相對較低。若將相關研發產品費用計入，研發總支出占營業收入比例分別為4.44%、5.28%、4.49%和2.54%。”

不過，從研發人員配置來看，公司研發投入難言重視。截至2025年6月90日，公司共有員工457人，其中研發技術人員31人，占比僅6.78%。研發人員中，碩士僅4人，占比12.90%；本科及以下27人，占比87.10%。回溯2022-2024年，公司研發人員中本科及以下學歷人員占比更是高達97.50%、98.28%、91.67%。

原本研發實力就薄弱的彩客科技，此次IPO也僅擬投資4506.22萬元用于研發，占總募資額的2成左右。值得注意的是，該項目用于購置設備的費用就超6成。并且，截至招股說明書簽署日，該項目實施地點研發中心未取得房產證，存在權證瑕疵情形。

而與該項目同步進行的“BPDA新型催化劑研發項目”和“有機顏料中間體PABM研發項目”兩課題，具有一定的研發難度。公司表示：“如果未來發生研發中心被主管部門認定為違章建筑并被要求整改或拆除、公司未能攻克兩個課題的研發難點等情形，將對本項目實施進度或實施效果造成一定不利影響。”

04 IPO前分紅，實控人或面臨巨額資金支出

就在公司擬IPO募資擴產和加碼研發前，彩客科技持續分紅。2022-2024年，公司分別分紅999.22萬元、2399.95萬元和2606.43萬元，占歸母凈利潤的比例分別為12.02%、28.28%和22.54%。

而公司實控人戈弋、其子戈誠煜、其女戈誠輝以及其配偶綦琳均分別間接持有彩客新能源13.7332%的股權，四人合計持有彩客新能源54.93%的股權。這意味著，這些分紅部分揣進了戈氏家族腰包。

（彩客科技股權結構圖）

需要注意的是，戈弋甚至戈氏家族對資金是有較大的需求的。

比如，公司實控人戈弋控制的其他企業中，山東彩客新材料曾于2023年6月通過增資的方式引入9名外部機構股東。戈弋、山東彩客、彩客華煜等主體（合稱“回購主體”）與上述機構股東簽署了《山東彩客新材料有限公司之股東協議》，就山東彩客首次公開募股的上市時間、股權回購等相關事項進行了約定。若山東彩客新材料未能在2026年12月31日前完成上市，9名外部機構股東提出回購要求，彩客華煜、山東彩客及實際控制人戈弋需要按照約定的回購價格回購機構股東持有的山東彩客股份。假設9名機構股東持股時間為3.5年，期間未分紅，則全部回購金額=2.11×（1+8%×3.5）=2.70億元。

彩客科技在問詢回復函中表示，“山東彩客目前受業績影響，上市工作進展緩慢，預計在2026年12月31日前完成上市的難度較大。這意味著戈弋或將面臨巨額的資金支出，而公司控股股東彩客香港于2025年上半年也已出現29.77萬美元的凈虧損。

在實控人可能面臨巨額資金支出及公司本身需要資金擴產能和加碼研發的背景下，彩客科技的分紅合理性遭到市場質疑。