物價溫和回升，貨幣降息降準

文：任澤平團隊

3月9日，公布2月物價數據：CPI同比1.3%，前值0.2%；PPI同比-0.9%，前值-1.4%。

1 物價溫和回升，輸入型為主

2月物價整體呈現溫和回暖態勢。2月CPI同比1.3%，較上月增加1.1個百分點，創近三年新高；PPI同比下降0.9%，降幅較上月收窄0.5個百分點，連續3個月收窄。

物價回升屬于結構性通脹，主要由輸入型、成本因素推動，并非需求拉動，意味著仍需貨幣政策降息降準，財政政策積極發力。

具體體現在三方面：

一是春節錯位擾動推動食品與服務價格上漲。食品價格同比上漲1.7%，服務價格同比上漲1.1%。

二是國際油價、有色金屬大漲，推升輸入型成本壓力。美伊談判破裂至沖突升級，推高油價，帶動CPI交通燃料與PPI油氣開采相關價格降幅收窄；有色金屬礦采冶煉加工價格漲幅超過20%。

三是傳統總需求仍相對偏弱，但新質生產力相關領域維持高景氣。算力需求推升半導體材料、外存儲設備等價格上漲。

美伊沖突帶來的油價急漲，使輸入型通脹壓力強化。3月以來、油價急漲，布倫特原油期貨價格平均環比增20.7%；南華能化指數月均環比漲13.4%，南華農產品指數月均環比漲2.4%。

但這一輪油價上漲是否會演變為全面通脹，核心取決于美伊沖突的演變方向。

美伊戰爭未來前景取決于沖突程度：

1）若速戰速決，市場回歸常態，油價沖高回落，不會引發通脹，股市反彈；

2）若戰爭持續數周，油價高位，全球股市震動；

3）若演變為全面地區戰爭，類似1970年代的全球能源危機，油價飆漲，股市深度調整。

我在2025年底預測“大宗元年第三階段：能源”，完美驗證，基于20年來建立的宏觀周期框架。

2 CPI同比漲幅擴大，春節錯位擾動

CPI同比上漲，創近三年新高，主因春節錯月、去年基數低。去年春節在1月，推高當時物價后，2月物價回落；今年春節落在2月，形成結構性錯位。 2月CPI同比1.3%，較上月增加1.1個百分點；兩年復合0.3%，較上月下降0.1個百分點。CPI環比1.0%，略高于季節性。

食品價格同比上漲，鮮菜、鮮果漲幅較大、豬價降幅收窄。2月，食品價格同比1.7%，較上月大幅增加2.4個百分點，兩年復合-0.8%，較上月下降0.7個百分點。2月，鮮菜、鮮果、水產品和豬肉價格同比分別為10.9%、5.9%、6.1%和-8.6%，上月增加4.0、2.7、5.4和5.1個百分點。

核心CPI同比上漲，消費需求小幅恢復。其中，服務價格和金飾品價格上漲。

2月，扣除食品和能源價格的核心CPI同比1.8%，較上月增加1.0個百分點；兩年復合0.8%，較上月增加0.1個百分點。核心環比0.7%，較上月增加0.4個百分點。

服務價格同比1.1%，較上月增加0.9個百分點。服務中，飛機票、交通工具租賃、旅行社收費和賓館住宿價格由上月下降轉為分別上漲29.1%、19.8%、12.5%和5.4%；寵物服務、車輛修理與保養、家政服務、外賣餐飲價格分別上漲13.0%、12.0%、6.3%和5.6%。

金飾品價格同比76.6%，較上月小幅下降0.8個百分點。

3 豬周期：筑底中

2月豬價同比降幅與環比降幅均收窄。2月豬價同比-8.6%，較上月回升5.1個百分點；環比4.0%，較上月回升2.8個百分點。截至2026年3月6日，平均豬肉批發價格為17.02元/千克，較2024年8月23日的27.75元/千克已下行38.7%。

我們判斷，當前“豬周期”仍處于下行通道，產能去化初步顯現但尚不充分，行業整體仍在磨底階段。

一是產能去化進程緩慢，同比轉負時間較短。能繁母豬存欄量同比變化是判斷生豬產能的關鍵指標。數據顯示，能繁母豬存欄同比連續下降態勢僅持續了3個月，2025年4月能繁母豬存欄同比1.3%，9月-0.66%、12月-2.92%，顯示產能去化剛剛開始且基礎不穩固。回顧歷史，能繁母豬存欄同比需經歷持續、深度的下滑，才能為豬價趨勢性反轉提供充足動力。相比之下，當前去化力度和持續時間仍顯不足。

二是產能存量仍高于正常水平，徹底扭轉供需關系仍需時間。截至2025年末，能繁母豬存欄量約為3961萬頭，雖較全年4000萬頭以上的高位有所回落，但仍高于3900萬頭的正常保有量。這意味著生豬供給基本面依然寬松。從歷史周期看，例如2014年和2018年開啟的上行周期，均以能繁母豬產能經歷2-3個季度的快速、深度去化為前提。當前產能僅呈小幅震蕩下行態勢，若要去化至合理區間以下并帶動豬價進入持續上升通道，仍需更堅決的產能調減。

三是養殖利潤雖從底部回升，但尚未脫離虧損區間。養殖利潤是驅動產能調整的直接因素。目前養殖利潤約為-237元/頭，與歷史周期中豬價進入上行通道通常需達到300元/頭以上的可持續盈利水平仍有較大差距。盈利水平未能有效突破，難以激勵養殖戶大規模補欄，但也制約了產能的深度出清。

四是行業集中度提升，新周期價格波動幅度預計收窄。行業結構已發生深刻變化，規模化養殖程度顯著提高。500頭以上規模場出欄占比已從2011年的36.6%大幅提升至2022年的65%。大型養殖企業在資金、技術和風險管理方面更具優勢，其產能調整行為更為理性，這有助于平抑以往散養戶“追漲殺跌”帶來的價格劇烈波動。因此，即便新一輪周期啟動，其價格漲幅和波動性也可能小于以往傳統周期。

4 PPI降幅持續收窄，輸入性通脹是主因，資源類企業利潤改善

PPI持續改善，同比降幅連續三個月收窄，主要受輸入性通脹影響、部分科技領域需求強勁以及“反內卷”的推動。2月，PPI同比下降-0.9%，降幅較上月收窄0.5個百分點；PPI環比0.4%，持平上月。

1）受美伊談判失敗、地緣沖突升級以及市場交易情緒的影響，國際油價和有色金屬價格走高，帶動國內相關行業價格上漲。

有色金屬多數產業價格上漲。2月，有色金屬礦采選業、有色金屬冶煉及壓延加工價格同比分別為30.2%和22.1%，較上月增加7.5和5.0個百分點。

多數石化產業鏈價格降幅收窄。2月，石油和天然氣開采，化學原料及化學制品制造，化學纖維制造業同比分別為-12.9%、-3.7%、-6.0%，較上月增加3.8、1.3和0.4個百分點。

2）AI及數字化相關產業發展迅速，相關產品價格上漲。人工智能等數字化技術加快發展、算力需求增長帶動計算機通信和其他電子設備制造業價格環比上漲0.6%，其中電子半導體材料、外存儲設備及部件、集成電路封裝測試系列價格分別上漲2.8%、1.2%和1.1%。

3） “反內卷”帶動煤炭、鋰離子電池、水泥等行業價格連續多月上漲。光伏設備及元器件制造價格同比上漲3.2%，漲幅較上月擴大2.7個百分點；鋰離子電池制造價格由-1.1%轉為上漲0.2%，為同比連降33個月后首次上漲；煤炭開采和洗選業、水泥制造、新能源車整車制造、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格降幅較上月收窄2.8、1.5、0.5和0.3個百分點。

工業生產者購進價格同比降幅收窄，有色金屬價格同比上漲。 2 月，PPIRM同比-0.7%，降幅較上月收窄0.7個百分點。其中，有色金屬材料同比21.3%，較上月增加5.2個百分點；燃料動力類、黑色金屬材料、化工原料類、木材及紙漿類、建筑材料、農副產品、紡織原料類同比分別為-8.4%、-3.1%、-5.0%、-3.0%、-4.5%、-2.3%、-1.9%，較上月變動-1.3、-0.2、0.8、-0.5、0.2、0.6、0.3個百分點。

11日晚，我將給大家聊聊后市展望。