2026年的春天，注定濃墨重彩。

關(guān)鍵航道受阻，3月9日，國(guó)際油價(jià)一度突破100美元/桶。這是2022年2月以來(lái)的首次，也是歷史上第四次。

油價(jià)飆升無(wú)疑將使化工行業(yè)發(fā)生翻天覆地的變化，尤其是石油化工。

這不難理解。與氟化工、磷化工等細(xì)分領(lǐng)域不同，石油化工產(chǎn)品原材料主要源自石油。現(xiàn)今原材料價(jià)格上漲，石油化工企業(yè)恐將面臨前所未有的成本壓力。

不過(guò)，即便是再惡劣的環(huán)境，也總有企業(yè)能另辟蹊徑。

這其中，寶豐能源算一個(gè)，衛(wèi)星化學(xué)也算一個(gè)。

像2025年前三季度，萬(wàn)華化學(xué)、東方盛虹等化工龍頭均出現(xiàn)不同程度的業(yè)績(jī)下滑，寶豐能源卻實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比大增97.27%，衛(wèi)星化學(xué)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.69%。

那么，面對(duì)此次油價(jià)上漲，它們能否繼續(xù)獨(dú)樹(shù)一幟呢？細(xì)挖之下，二者的戰(zhàn)略思路其實(shí)有著異曲同工之處。

把握源頭，成本為王

既然石油價(jià)格波動(dòng)較大，“不用石油”是最釜底抽薪的方法。

巧的是，寶豐能源和衛(wèi)星化學(xué)，都是這么做的。

乙烯被稱為“工業(yè)之母”，是全球產(chǎn)量最大的基礎(chǔ)有機(jī)化工原料，超75%的石油化工產(chǎn)品都以乙烯為源頭。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)乙烯有三條主流路線，分別是油頭（石腦油裂解）化工、煤頭（煤制烯烴/MTO）化工和氣頭（乙烷裂解）化工。

其中，石腦油即石油的產(chǎn)物。石腦油裂解路線大約占國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能的70%左右。換句話說(shuō)，雖然油頭化工是主流中的核心，但煤頭和氣頭化工仍有立足之地。

而寶豐能源和衛(wèi)星化工則分別是煤制烯烴和乙烷制烯烴的典型代表。

我國(guó)具有“富煤缺油少氣”的資源特征，寶豐能源恰巧扎根于煤資源豐富的西北大地，緊鄰我國(guó)億噸級(jí)大型煤炭基地之一的寧東煤田，動(dòng)力煤采購(gòu)便利。

與油制工藝相比，煤制烯烴產(chǎn)品的品質(zhì)相近，售價(jià)也接近。例如，2026年1月底，油制聚乙烯和煤制聚乙烯的市場(chǎng)價(jià)格均為6900元/噸。

但煤制聚乙烯的成本卻顯著低于油制，存在至少1000元的差距。因而，寶豐能源的生產(chǎn)成本更低。

不光如此，寶豐能源依托豐富的煤炭資源衍生出“煤-焦-化”的一體化生產(chǎn)模式，規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加凸顯。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，公司在制作焦炭的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生中煤、煤泥等洗煤副產(chǎn)品，而這些副產(chǎn)品皆可被回收作為下游生產(chǎn)化工產(chǎn)品的原料，讓資源充分得到利用。

正因如此，寶豐能源的盈利能力要優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2020年-2025年前三季度，寶豐能源的毛利率都遠(yuǎn)超東方盛虹、華魯恒升和中煤能源等同行，甚至在整個(gè)化工行業(yè)都排得上號(hào)。

更為重要的是，寶豐能源還擁有自己的煤礦，如紅四煤礦，可實(shí)現(xiàn)部分煤炭自給自足。目前，公司自有煤礦的產(chǎn)能約為820萬(wàn)噸/年。

衛(wèi)星化學(xué)沒(méi)有寶豐能源那樣優(yōu)越的地理位置，又不想“隨大流”依賴原油進(jìn)口，于是走上了一條更難但護(hù)城河更深的道路——乙烷制烯烴。

像前面提到的，我國(guó)乙烷產(chǎn)能不比原油好多少。根據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)科的數(shù)據(jù)，我國(guó)乙烷年產(chǎn)量尚不足200萬(wàn)噸，基本無(wú)商品量流通，因此衛(wèi)星化學(xué)所需乙烷幾乎全部來(lái)源于海外進(jìn)口。

既然如此，衛(wèi)星化學(xué)為什么還要走乙烷制烯烴路線呢？

歸根結(jié)底，乙烷的成本低。

一來(lái)，乙烷路線的初始投資成本更低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一套年產(chǎn)50萬(wàn)噸以乙烷為原材料的乙烯裂解裝置需投資約4.14 億美元，而同等條件下以石腦油為原材料的裝置卻需投資5.54億美元。

二來(lái)，乙烷路線的能耗也低。石腦油制乙烯裝置的能耗大約是乙烷制乙烯裝置能耗的1.5倍。綜合考慮之下，氣頭化工成本大約只有油頭化工成本的一半，同樣低于煤制烯烴。

這里又存在一個(gè)疑問(wèn)：乙烷制烯烴成本低于煤制乙烯，那么衛(wèi)星化學(xué)的毛利率為什么低于寶豐能源？

2020年-2025年前三季度，衛(wèi)星化學(xué)毛利率基本保持在20%-30%，比寶豐能源低了10個(gè)百分點(diǎn)左右。

只因衛(wèi)星化學(xué)的乙烷需要從海外采購(gòu)，然后通過(guò)自己租用的超大型乙烷運(yùn)輸船（VLEC）橫跨大洋運(yùn)到國(guó)內(nèi)，其間的運(yùn)輸成本不言而喻。

好在，衛(wèi)星化學(xué)正在通過(guò)自建港口碼頭和專屬VLEC船隊(duì)來(lái)保障原材料供應(yīng)和降低運(yùn)輸成本。

2024年，公司發(fā)布公告，表示與EPS旗下公司簽訂6艘ULEC（極大型乙烷船）租賃協(xié)議，預(yù)計(jì)2027年底交付。屆時(shí)，其運(yùn)力將進(jìn)一步增加。

如果說(shuō)寶豐能源是地理優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑的煤化工堡壘，那么衛(wèi)星化學(xué)則是戰(zhàn)略眼光鑄就的氣頭化工尖兵。

相同的是，它們都通過(guò)控制原材料和降低成本，走出了一條新路。

攻堅(jiān)高端，填補(bǔ)空白

話雖如此，寶豐能源和衛(wèi)星化學(xué)仍然存在困擾——高端化不足。

寶豐能源主營(yíng)聚烯烴和焦化產(chǎn)品，2024年上半年?duì)I收占比分別為58.41%和30.65%。

截至2024年末，寶豐能源烯烴產(chǎn)能占全國(guó)煤制烯烴產(chǎn)能約23.8%，產(chǎn)品牌號(hào)較為齊全。2025年6月末，公司內(nèi)蒙一期烯烴項(xiàng)目建成投產(chǎn)并全面達(dá)產(chǎn)，該項(xiàng)目是全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目。

隨著該項(xiàng)目建成投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能達(dá)到520萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模躍居我國(guó)煤制烯烴行業(yè)首位。

值得一提的是，寶豐能源的內(nèi)蒙一期項(xiàng)目還配套了40萬(wàn)噸/年綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目。這是全球首個(gè)規(guī)模化應(yīng)用綠氫與煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項(xiàng)目。

煤制烯烴無(wú)疑會(huì)存在環(huán)保方面的問(wèn)題。這或?qū)?huì)對(duì)公司的規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)生不小的影響。寶豐能源正在通過(guò)引入綠氫來(lái)減少這個(gè)弊端。

不過(guò)，我國(guó)聚烯烴行業(yè)呈現(xiàn)“低端過(guò)剩、高端不足”的特征，高端材料依賴進(jìn)口。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年茂金屬聚乙烯（mPE）進(jìn)口量超200萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)化率不足20%，同時(shí)高活性催化制聚乙烯彈性體（POE）進(jìn)口依存度甚至接近100%，亟待國(guó)產(chǎn)替代。

近年來(lái)，寶豐能源對(duì)研發(fā)越來(lái)越重視，研發(fā)投入迅速上升。2020年-2024年，公司研發(fā)費(fèi)用從僅1億元飆升到7.56億元，年復(fù)合增速高達(dá)65%。

2025年前三季度公司研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步上升到7.35億元，僅三個(gè)季度的研發(fā)費(fèi)用就接近2024年全年。

2025年上半年，寶豐能源披露開(kāi)發(fā)了3個(gè)焦炭新產(chǎn)品以及10個(gè)煤種新配方，多款聚烯烴產(chǎn)品成功通過(guò)認(rèn)證，料號(hào)更加豐富。

與此同時(shí)，公司還表示具備高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。例如，其寧東二期項(xiàng)目具備生產(chǎn)高端聚乙烯雙峰產(chǎn)品、茂金屬聚乙烯產(chǎn)品的能力，寧東三期項(xiàng)目具備年產(chǎn)25萬(wàn)噸EVA的能力。

衛(wèi)星化學(xué)，同樣在進(jìn)軍高端烯烴市場(chǎng)。

此前，公司已經(jīng)建成完善的環(huán)氧乙烷下游化學(xué)品矩陣，包括年產(chǎn)182萬(wàn)噸的乙二醇、50萬(wàn)噸的聚醚大單體與表面活性劑、20萬(wàn)噸乙醇胺等。

其中乙醇胺、聚醚大單體實(shí)際產(chǎn)量分別位居國(guó)內(nèi)第一、第二，市占率均超20%。

目前，衛(wèi)星化學(xué)正在著重建設(shè)α-烯烴綜合利用項(xiàng)目，形成50萬(wàn)噸/年α-烯烴、70萬(wàn)噸/年P(guān)OE、35萬(wàn)噸/年mPE等產(chǎn)品產(chǎn)能。公司表示，預(yù)計(jì)2026-2027年將逐步釋放產(chǎn)能。

隨著該項(xiàng)目投產(chǎn)，衛(wèi)星化學(xué)有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)在高端產(chǎn)品上的空白，同時(shí)公司也有望在高端市場(chǎng)占據(jù)一席之地。

可見(jiàn)，寶豐能源和衛(wèi)星化學(xué)都將下一階段的矛頭對(duì)準(zhǔn)了高端市場(chǎng)，而我國(guó)在高端烯烴市場(chǎng)也的確存在空缺。這些空缺給它們提供了發(fā)揮的空間。

結(jié)語(yǔ)

時(shí)勢(shì)造英雄的背后，是無(wú)數(shù)個(gè)無(wú)人問(wèn)津的日子里，孤獨(dú)的堅(jiān)持。

油價(jià)飆升，另辟蹊徑的寶豐能源和衛(wèi)星化學(xué)得以脫穎而出。而實(shí)際上，此前它們已經(jīng)在成本管控上做了數(shù)不清的努力。

如今，它們又同時(shí)將目光對(duì)準(zhǔn)了高端材料。這不僅僅是一次單純的產(chǎn)品升級(jí)，更是一場(chǎng)關(guān)于“定價(jià)權(quán)”的博弈。

以上分析不構(gòu)成具體投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。