十年虧損長(zhǎng)跑終于迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。3月10日晚間，蔚來(lái)交出2025年四季度及全年成績(jī)單，這份財(cái)報(bào)最亮眼的數(shù)據(jù)莫過(guò)于首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度蔚來(lái)凈利潤(rùn)達(dá)到2.83億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是達(dá)到8.07億元，正式告別“越賣越虧”的魔咒。

賣車邏輯變了

能夠?qū)崿F(xiàn)這一歷史性突破，銷量規(guī)模無(wú)疑是第一推動(dòng)力。2025年四季度，蔚來(lái)三個(gè)品牌共交付新車12.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)71.7%，環(huán)比增長(zhǎng)43.3%。其中蔚來(lái)品牌貢獻(xiàn)6.74萬(wàn)輛，樂(lè)道品牌3.83萬(wàn)輛，螢火蟲(chóng)品牌1.91萬(wàn)輛，全部創(chuàng)下季度交付新高。

但單純堆量并不能解釋盈利的到來(lái)。更深層的原因在于，蔚來(lái)的單車賺錢能力出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。四季度整車毛利率達(dá)到18.1%，環(huán)比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2022年以來(lái)最高水平。這意味著每賣一輛車，蔚來(lái)能賺到手的錢變多了。

財(cái)報(bào)顯示，四季度單車汽車收入從三季度的約22萬(wàn)元提升至25.3萬(wàn)元，而單車成本基本持平。這種“量?jī)r(jià)齊升”的局面，正是蔚來(lái)跨過(guò)盈虧平衡線的關(guān)鍵。值得注意的是，全新ES8毛利率接近25%，成為利潤(rùn)主力軍，單季交付約3.97萬(wàn)輛，占總交付量比重超過(guò)三成。

芯片自研省出一個(gè)億

除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，技術(shù)降本同樣功不可沒(méi)。2025年7月，蔚來(lái)自研的全球首顆車規(guī)級(jí)5納米智駕芯片“神璣NX9031”正式上車，性能對(duì)標(biāo)4顆英偉達(dá)Orin-X。李斌曾在公開(kāi)場(chǎng)合透露，這顆芯片為每輛車帶來(lái)約1萬(wàn)元的成本優(yōu)化。

在四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李斌進(jìn)一步披露，公司第二顆面向更廣泛客戶的先進(jìn)智能芯片已流片成功，正在量產(chǎn)過(guò)程中。這意味著蔚來(lái)的芯片自研能力正在形成梯隊(duì)，未來(lái)降本空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。

與此同時(shí)，蔚來(lái)終于開(kāi)始“勒緊褲腰帶過(guò)日子”。四季度研發(fā)費(fèi)用20.26億元，同比大幅下降44.3%；銷售及管理費(fèi)用35.4億元，同比減少27.5%。兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)55.7億元，而當(dāng)季毛利達(dá)到60.7億元，費(fèi)用端首次被毛利端覆蓋。CFO曲玉在電話會(huì)上表示，2026年將保持20億到25億元的季度研發(fā)投入，同時(shí)持續(xù)提升研發(fā)效率，避免無(wú)效投入。

單季盈利含金量幾何？

客觀來(lái)說(shuō)，這次盈利的含金量需要辯證看待。從單車模型來(lái)看，四季度每賣一輛車分?jǐn)偟难邪l(fā)費(fèi)降至1.62萬(wàn)元，銷售管理費(fèi)壓縮到2.83萬(wàn)元，兩項(xiàng)合計(jì)4.45萬(wàn)元，低于單車4.87萬(wàn)元的綜合毛利。這意味著每賣一輛車能產(chǎn)生約6500元的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，扣除匯兌損失后，單車凈利潤(rùn)約為2300元。

但拉長(zhǎng)到全年維度，蔚來(lái)仍未徹底走出虧損泥潭。2025年全年凈虧損149.43億元，雖然同比收窄33.3%，但四季度2.83億元的盈利，相比前三季度累計(jì)152億元的虧損，仍只是杯水車薪。截至2025年底，蔚來(lái)賬上現(xiàn)金及等價(jià)物為459億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)近百億，但財(cái)報(bào)同時(shí)提示，流動(dòng)負(fù)債仍高于流動(dòng)資產(chǎn)，短期償債壓力不容忽視。

對(duì)于這份成績(jī)單，中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書(shū)長(zhǎng)袁帥認(rèn)為，這驗(yàn)證了蔚來(lái)長(zhǎng)期投入的商業(yè)邏輯終于走向正向循環(huán)，“此前的高投入不再是單純的成本消耗，而是開(kāi)始轉(zhuǎn)化為支撐盈利的核心能力基礎(chǔ)”。經(jīng)濟(jì)學(xué)者、工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)委員盤(pán)和林則指出，盈利說(shuō)明蔚來(lái)的基本面在發(fā)生向好轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品定位調(diào)整取得效果，但換電業(yè)務(wù)必須實(shí)現(xiàn)盈利，而這需要依托規(guī)模化的汽車銷售。

2026年的挑戰(zhàn)

站在2026年一季度的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，蔚來(lái)面臨的挑戰(zhàn)依然不小。公司給出的Q1交付指引為8萬(wàn)至8.3萬(wàn)輛，雖然同比大增超90%，但環(huán)比去年四季度的12.48萬(wàn)輛下滑約35%。這意味著在傳統(tǒng)銷售淡季，規(guī)模效應(yīng)對(duì)費(fèi)用的攤薄作用將大打折扣，一季度能否延續(xù)盈利存在不確定性。

不過(guò)管理層對(duì)全年信心十足。李斌在電話會(huì)上表示，2026年目標(biāo)銷量增長(zhǎng)40%至50%，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)Non-GAAP全年盈利。產(chǎn)品層面，今年將推出三款全新SUV車型：科技行政旗艦ES9將在二季度上市，基于全新ES8平臺(tái)的大五座SUV三季度推出，樂(lè)道L80同樣在二季度亮相。加上樂(lè)道L90和全新ES8，蔚來(lái)將形成五款中大型及大型SUV的產(chǎn)品矩陣。

毛利率方面，管理層給出的目標(biāo)是全年整車毛利率達(dá)到20%。曲玉表示，盡管一季度大宗材料、內(nèi)存、碳酸鋰等原材料漲價(jià)帶來(lái)壓力，但由于高毛利車型全新ES8在總交付量中占比較高，預(yù)計(jì)一季度整車毛利率能夠保持去年四季度的水平。

值得注意的是，近期比亞迪發(fā)布全新刀片電池和充電技術(shù)，再次引發(fā)充換電路線之爭(zhēng)。李斌回應(yīng)稱，“超快充再快也沒(méi)有換電快”，充電和換電滿足的是不同場(chǎng)景下的不同需求，閃充與換電將共同加速油車、增程、插混向純電轉(zhuǎn)化。他強(qiáng)調(diào)，換電能夠系統(tǒng)性解決車和電池壽命不同的問(wèn)題，且換電站作為分布式儲(chǔ)能設(shè)施，具有比一般儲(chǔ)能更高的運(yùn)營(yíng)經(jīng)濟(jì)性。

對(duì)于蔚來(lái)而言，單季度盈利只是一個(gè)新的起點(diǎn)。在購(gòu)置稅減半、芯片成本上升、價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)的2026年，如何在重資產(chǎn)的換電模式下，跑通一套能夠覆蓋全年波動(dòng)的穩(wěn)定盈利模型，才是真正的考驗(yàn)。

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