文丨張小漫

當下的中國家用醫療器械市場，正步入一場殘酷的深度洗牌。

基礎器械品類的同質化競爭已相當嚴重，“以價換量”甚至慘烈的價格博弈，成了許多傳統廠商維持生存的無奈選擇，行業普遍陷入了“增收不增利”的泥潭。

然而，在這樣的寒冬中，可孚醫療最新交出的2025年成績單，卻畫出了一條反常識的“量價齊升”曲線。

財報顯示，可孚醫療2025年全年實現營收33.87億元，同比增加13.56%，歸母凈利潤3.72億元，同比增加19.20%；扣非凈利潤為2.98億元，同比增加8.33%。

數據來源：可孚醫療業績公告

不僅如此，該公司還拋出了2.46億元的真金白銀分紅預案，秀了一把充沛的現金底子。

但比起穩健的總盤子，真正值得審視的，是其增長引擎與底層邏輯的“突變”：第四季度單季凈利潤暴增86.17%；海外業務收入狂飆405.05%；在國內不僅接管了百年外資巨頭飛利浦在大中華區的多類家庭健康監測業務，還預告了將推出“AI醫療大模型”。

種種戰略動作表明，這家靠傳統器械制造與零售起家的龍頭，正在系統性重塑自身的商業模型。

它究竟是如何在內卷的市場中跳出價格戰的？高速狂奔的背后，又藏著哪些隱性的代價？

01
利潤飆升的底牌

吃透政策紅利與優化產品結構

可孚醫療2025年業績的底色，是精準踩中了“銀發經濟”與“政策刺激”的雙重紅利。

財報數據呈現出極強的“前穩后高”特征：前三季度利潤穩定在7500萬元至9300萬元區間；但一進入第四季度，單季營收直逼9.90億元，同比增加34.79%，歸母凈利潤更是狂攬1.11億元，同比增速達到86.17%。

數據來源：可孚醫療業績公告

這種年底“非線性爆發”的直接導火索，是受惠于政策的宏觀刺激。

2025年初實施的設備與消費品“以舊換新”政策，將醫療適老化產品明確納入支持范圍。

可孚憑借覆蓋全國超20萬家藥店的龐大分銷網與近700家直營門店，穩穩接住了這波“潑天富貴”，直接拉動了輪椅、護理床、助聽器等高客單價產品的快速放量。

更關鍵的是，在全行業大打價格戰的2025年，可孚醫療的綜合毛利率不降反升，硬生生拉高了1.31個百分點，達到53.16%。

它是怎么做到“反內卷”的？

拆解可孚醫療核心業務可以發現，秘密在于用產品結構的“向上換擋”拉升溢價。

其一，康復輔具。

這是可孚醫療的第一大主業，貢獻營收12.44億元，毛利率高達62.10%。

該成績背后，靠的不是低端基礎款，而是碳纖維智能電動輪椅、隱形無痕矯姿帶等高附加值新品拉高了利潤空間。

其二，健康監測。

該業務為利潤黑馬，營收5.87億元，毛利率激增7.87個百分點至50.13%。

在此方向上，可孚醫療的打法是避開基礎款體溫計、血壓計的紅海廝殺，推出全球首創的“血糖尿酸雙測條”、預熱款體溫計，通過技術壁壘建立定價權。

其三，呼吸支持。

2025年下半年，該板塊收入同比暴漲80.18%，自研的無棉降噪智能網聯呼吸機開始在主流電商起量。

數據來源：可孚醫療業績公告

前端產品能打勝仗，離不開后端“彈藥庫”的撐腰。

截至2025年末，可孚總資產66.29億元，資產負債率僅26.04%。期末貨幣資金與交易性金融資產合計高達24.39億元，全年經營現金流凈額近6.96億元。

這筆龐大的現金儲備，正是其后續能在全球牌桌上瘋狂“掃貨”的最大底氣。

02
全球化與資本出海

用“鈔能力”重塑業務版圖

翻看財報，最具沖擊力的數據莫過于：境外業務收入2.99億元，同比暴漲405.05%。

這直接使得可孚醫療的海外收入占比從2024年的不到2%，躍升至2025年的8.82%。

四倍速的跨越式增長，絕非靠傳統跨境電商慢慢鋪貨，而是極其簡單粗暴的解法：外延式并購，用資本換時間。

眾所周知，中國醫療器械出海，正經歷從單純的“賣產品”向“買資產、控渠道”的演進。2025年，可孚醫療連續在資本端砸下重金，用“三步走”精準補齊短板。

第一步，直插歐美大客腹地。

2025年1月，耗資約1.45億元收購上海華舟壓敏膠制品有限公司94.35%股權。于可孚醫療而言，買的不僅是高端現代敷料的產能，更是直接打包拿下了其準入門檻極高的歐美大客戶網絡。

并表期間，上海華舟直接貢獻了1.60億元營收和1474萬元凈利潤，成為撬開歐美主流市場的跳板。

第二步，控股亞太商業樞紐。

2025年6月，耗資約1.60億元收購香港喜曼拿87.60%股權。借此以香港的自由貿易港地位為橋頭堡，將業務觸角迅速輻射至港澳、新加坡乃至整個亞太市場。

2025年下半年，喜曼拿便為可孚醫療帶來了1.03億元的營收增量。

第三步，參股補齊硬核技術。

2025年，斥資約1.40億元戰略參股深圳融昕醫療，持股30.74%，深度綁定后者在睡眠呼吸暫停、慢阻肺領域的核心算法儲備，夯實全球供應鏈的話語權。

拼齊初步的全球化資產版圖后，可孚在2025年8月正式向香港聯交所遞交了H股上市申請。

在賬面趴著24億元現金的情況下謀求“A+H”雙平臺，其核心訴求顯然不是為了短期“補血”，而是意在打造靈活的離岸融資通道，為下一輪更大規模的跨國并購囤積重磅子彈。

03
向上打高端局

向下講述“AI故事”

長久以來，中國的高端家庭健康監測市場（如精密血壓計、動態血糖儀）一直是國際巨頭的后花園，本土品牌往往被釘死在下沉市場拼性價比。

為了撕破這層天花板，可孚醫療在2025年打出了一手“雙向拓維”的明牌。

最具標志性的商業動作，是直接“接管”跨國巨頭在華業務。

2025年12月，可孚與荷蘭皇家飛利浦達成深度合作，拿下了包括血糖、血壓、CGM等產品在大中華區的品牌授權。

注意，這不是傳統的“貼牌代工”。

財報明確約定，可孚醫療將全權負責這些產品在大中華區的研發、制造、品牌運營和銷售服務。

這本質上折射出跨國品牌在華策略的退讓——面對中國極度內卷的渠道生態和極速的供應鏈，外資巨頭更傾向于交出實際主導權給本土頭部企業。

而對可孚醫療來說，這相當于抄近道直接獲得了飛利浦百年的品牌心智背書，瞬間切入高毛利的高端監測賽道，組建了“可孚醫療（大眾普及）加飛利浦（高端專業）”的雙軌品牌矩陣。

在品牌向上的同時，可孚醫療也在加速布局數字化。

業績公告提到，可孚醫療已經做好“可孚大模型1.0”規劃。

具體來說，可孚醫療試圖將呼吸機、血壓計等被動測量硬件，升級為能自動識別打鼾、中樞性睡眠呼吸暫停等復雜生理事件并主動預警風險的“AI精準健康服務平臺”，意圖完成從“賣硬件”到“賣全生命周期數據服務”的商業模式轉換。

此外，可孚醫療在新消費賽道可孚也展現了不錯的操盤能力。

以全資收購的老牌子“背背佳”為例，其重金簽下楊冪作為全球代言人，通過無痕面料設計，成功將一款枯燥的醫療矯姿工具包裝成了緩解年輕人“體態焦慮”的新消費穿搭爆品。

綜上來看，可孚醫療在塑造高端品牌、AI敘事等新的維度已全面發力。

04
一些挑戰

3.69億商譽與多線作戰的組織大考

不可否認，可孚的戰略布局兼具野心與執行力，全域渠道的強力支撐（線上收入21.97億元，線下收入10.55億元），也構成了其敢于四面出擊的基礎。

尤其是重資產的“健耳聽力”連鎖業務，營收達到3.25億元，實現了利潤端的大幅減虧，構建了純電商玩家較難復制的護城河。

但在審視這份看似完美的答卷時，資本市場的目光必須回歸理性和克制：在高速外延式擴張的資產負債表深處，亦有一些挑戰。

首當其沖的，是商譽風險。

伴隨對橡果貿易（背背佳主體）、吉芮醫療、湖南澤聆、上海華舟、香港喜曼拿等一系列密集收購，截至2025年末，可孚醫療合并資產負債表上的商譽賬面原值已累積高達3.69億元。

商譽本質上是為企業未來超額收益支付的“預期溢價”。盡管當期未發生重大減值，但宏觀環境波詭云譎，一旦這些被收購企業在未來的業績兌現不及預期，這3.69億的商譽就會化作懸在利潤表上方的達摩克利斯之劍。

其次，是跨國界、跨文化的投后整合難題。

步入2026年，可孚醫療的管理層將面臨“多線作戰”。

一方面，要消化上海華舟的歐美大客戶，將喜曼拿的亞太網絡與既有業務深度融合，打通全球化供應鏈的“任督二脈”。

另一方面，全面接盤飛利浦大中華區業務，從零搭建符合國際頂級品控的獨立運營團隊，絕非易事。與此同時，還要分兵推進AI大模型落地，并在國內同質化紅海中守住底盤。

戰線拉得如此之長，對可孚醫療的跨文化管理能力、研發轉化效率和組織承壓能力，提出了不小的測試。

但無論如何，近34億的營收體量與超24億的充沛現金，為可孚醫療在新一輪產業大洗牌中贏得了主動出擊的籌碼。

借助資本出海、巨頭聯姻與AI技術迭代，這家家用醫療器械龍頭確實捅破了傳統家用醫療器械的天花板。

但打下江山只是第一步。

未來，如何穩健排雷防范商譽懸河，將龐雜的全球業務真正擰成一股繩，并切實將“AI大模型”等概念轉化為堅固的商業護城河，才是決定這艘大船在全球航海時代能走多遠的關鍵。

排版丨喬雨林

制圖丨醫線Insight