3美元的螺絲釘，撬動(dòng)千億市值！

從校辦企業(yè)到中國激光第一股，華工科技的發(fā)展史，就是一部中國高端制造的自強(qiáng)史。這家脫胎于華中科技大學(xué)的企業(yè)，業(yè)務(wù)版圖覆蓋智能制造、聯(lián)接、感知三大板塊。截至3月12日，公司市值已達(dá)1286億元。

華工科技董事長馬新強(qiáng)曾提到一個(gè)細(xì)節(jié)，20年前，我國用于激光器加固的螺絲釘，每顆需要花3美元從國外進(jìn)口。“正是這顆螺絲釘警醒我，必須走自強(qiáng)奮斗的道路。”馬新強(qiáng)說。

20年后，這家企業(yè)只用43秒就能激光焊接完成一臺(tái)新能源汽車車身，成為激光產(chǎn)業(yè)的知名公司，全球前十的光模塊廠商。

2025年前三季度，華工科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.38億元，同比增長22.62%；歸母凈利潤13.21億元，同比增長40.92%。

公司的聯(lián)接業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為搶眼，2025年上半年，該業(yè)務(wù)營收達(dá)37.44億元，同比大增124.4%。但光鮮的增速背后，一個(gè)數(shù)據(jù)令人費(fèi)解——作為聯(lián)接業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品，光模塊的毛利率，僅為10.87%。

相比之下，光模塊“雙雄”中際旭創(chuàng)同期毛利率39.96%，新易盛更是高達(dá)47.48%。華工科技光模塊的毛利率，不到同行的一半。

那么問題來了，同樣是做光模塊，為什么華工科技的毛利率如此之低？這究竟是硬傷，還是階段性代價(jià)？

兩個(gè)硬傷

華工科技光模塊業(yè)務(wù)的毛利率低，主要有兩個(gè)原因。

第一個(gè)原因：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的先天劣勢(shì)。

首先來看清光模塊行業(yè)的江湖規(guī)矩。光模塊的作用，其實(shí)就是光電轉(zhuǎn)換，發(fā)送端把電信號(hào)轉(zhuǎn)換成光信號(hào)，通過光纖傳送后，接收端再把光信號(hào)轉(zhuǎn)換成電信號(hào)，主要應(yīng)用于電信市場(chǎng)、數(shù)通市場(chǎng)和新興市場(chǎng)。

其中電信市場(chǎng)是光模塊最先發(fā)力的市場(chǎng)，客戶主要包括中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信三大運(yùn)營商；數(shù)通市場(chǎng)，客戶是谷歌、Meta、微軟等海外云廠商；新興市場(chǎng)則包括消費(fèi)電子、工業(yè)自動(dòng)化等，是未來發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌?chǎng)。

華工科技的問題，恰恰在于其光模塊業(yè)務(wù)長期偏向電信市場(chǎng)。電信市場(chǎng)的產(chǎn)品速率需求相對(duì)較低，價(jià)格敏感度卻更高，運(yùn)營商集采模式下的議價(jià)能力有限，盈利能力自然受限。

而中際旭創(chuàng)、新易盛的客戶則是亞馬遜、谷歌等海外互聯(lián)網(wǎng)大廠，這些客戶對(duì)性能要求更高，價(jià)格敏感度低，產(chǎn)品定價(jià)更高，毛利率相對(duì)也更高。

2025年上半年，中際旭創(chuàng)海外收入占比86.42%，新易盛海外收入占比94.47%，而華工科技海外收入占比僅10.02%，主要依賴國內(nèi)市場(chǎng)。

第二個(gè)原因：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的代際差距。

光模塊行業(yè)正經(jīng)歷從400G向800G、1.6T乃至3.2T的速率躍遷。速率越高，技術(shù)壁壘越高，毛利率也越高。

2025年上半年，中際旭創(chuàng)800G光模塊全球市占率超40%，1.6T硅光模塊已批量交付；新易盛800G產(chǎn)品出貨量和銷售占比持續(xù)提升，LPO（線性驅(qū)動(dòng)可插拔光模塊）技術(shù)獨(dú)步天下。

而華工科技呢？直到2022年才推出800G光模塊，比中際旭創(chuàng)晚了整整兩年。1.6T產(chǎn)品雖然已推出，但2025年上半年才實(shí)現(xiàn)小批量出貨，進(jìn)度明顯落后。

這意味著，當(dāng)競(jìng)爭對(duì)手已經(jīng)在享受800G、1.6T的高毛利時(shí)，華工科技還在靠200G、400G的走量產(chǎn)品苦撐。

兩個(gè)硬傷疊加，華工科技光模塊毛利率低，幾乎是必然結(jié)果。

但故事到這里，才剛剛開始。

反轉(zhuǎn)前夜

看似被動(dòng)的局面，實(shí)則暗流涌動(dòng)。2024年以來，AI算力需求的爆發(fā)，讓華工科技抓住了窗口期。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠加速AI服務(wù)器部署，對(duì)高速光模塊的需求呈幾何級(jí)增長，而華工科技憑借長期積累的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和快速響應(yīng)能力，成功切入了這一增量市場(chǎng)。

2026年春節(jié)，當(dāng)大多數(shù)企業(yè)還在休假時(shí)，華工科技的武漢及泰國兩大生產(chǎn)基地已經(jīng)全線復(fù)工，全力保障1.6T、800G等高速光模塊的量產(chǎn)交付。

“訂單已經(jīng)排到2026年第四季度，AI高速光模塊產(chǎn)線24小時(shí)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。”華工科技光模塊業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

這不是一句空話。

2025年三季報(bào)顯示，公司合同負(fù)債攀升至5.65億元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長13.72%。這一數(shù)據(jù)直觀反映了市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可程度——合同負(fù)債的增長，主要是由于報(bào)告期內(nèi)收到客戶的合同款項(xiàng)較期初增長。

與此同時(shí)，2025年前三季度，公司存貨達(dá)到34.14億元，同比增長30.26%，公司方面表示，主要是為應(yīng)對(duì)訂單增長以及部分原材料供應(yīng)波動(dòng)，進(jìn)行了戰(zhàn)略性備貨。

訂單的爆發(fā)式增長，正在推動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)變。

2025年，華工科技高速光模塊產(chǎn)品國內(nèi)基地同比增長111%，海外基地增長500%。2026年，公司計(jì)劃在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，將800G、1.6T高速光模塊產(chǎn)能再提升50%以上。

隨著800G、1.6T產(chǎn)品產(chǎn)能提升，光模塊業(yè)務(wù)毛利率有望開始修復(fù)。

對(duì)于華工科技來說，一個(gè)可以參考的前車之鑒是新易盛。

2023年，新易盛毛利率為30.99%；2024年，隨著800G產(chǎn)品放量，毛利率提升至44.72%；2025年上半年，進(jìn)一步攀升至47.48%。

華工科技的光模塊業(yè)務(wù)，正在復(fù)制這條毛利率躍升的路徑。

厚積薄發(fā)

3月2日，華工科技舉行AI戰(zhàn)略暨新產(chǎn)品、新場(chǎng)景發(fā)布會(huì)，發(fā)布了由核心子公司華工正源自主研發(fā)的全球首款3.2T NPO（近封裝光學(xué)）產(chǎn)品，該產(chǎn)品已率先應(yīng)用于行業(yè)頭部客戶。

NPO（近封裝光學(xué)）是CPO（共封裝光學(xué)）的前置技術(shù)，代表著光模塊向更高集成度、更低功耗演進(jìn)的趨勢(shì)。

相比傳統(tǒng)可插拔光模塊，NPO將光學(xué)引擎與交換芯片封裝得更近，可顯著縮短信號(hào)傳輸距離、降低功耗，是通往下一代3.2T及更高速率的關(guān)鍵技術(shù)路徑。

這也意味著，華工科技成為全球首家實(shí)現(xiàn)3.2T速率光模塊商用的企業(yè)，一舉超越了中際旭創(chuàng)、新易盛等競(jìng)爭對(duì)手。

這場(chǎng)彎道超車的底氣，正來自一顆小小的芯片——自研硅光芯片。

光模塊的成本結(jié)構(gòu)中，光芯片占比最高。在低速率光模塊（10G及以下），光芯片成本占比約10%-30%；但在高速率光模塊（400G、800G及以上），光芯片成本占比高達(dá)50%-70%。

誰能掌握光芯片，誰就能掌握光模塊的定價(jià)權(quán)和毛利率。

華工科技深諳此道。早在2016年，公司就啟動(dòng)了激光芯片、光芯片自研項(xiàng)目。

近十年間，其研發(fā)投入持續(xù)加碼——2024年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)8.78億元，研發(fā)費(fèi)用率7.49%，顯著高于中際旭創(chuàng)的5.21%和新易盛的4.66%。

2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用6.79億元，同比增長26.59%，研發(fā)費(fèi)用率6.15%，在同行中仍處于較高水平。

這些投入也在源源不斷結(jié)出果實(shí)。目前，公司已實(shí)現(xiàn)高端光芯片自主可控，具備硅光芯片到模塊的全自研設(shè)計(jì)能力；已推出1.6T模塊用單波200G自研硅光芯片、全球首款3.2T CPO液冷超算光引擎。

從買芯片到造芯片，華工科技正在改寫光模塊行業(yè)的游戲規(guī)則，也為毛利率的實(shí)質(zhì)性提升鋪平道路。

自研芯片意味著成本可控、供應(yīng)穩(wěn)定、議價(jià)能力增強(qiáng)——這正是毛利率從10%向30%甚至更高躍遷的關(guān)鍵支撐。

總結(jié)

華工科技光模塊毛利率低，不是硬傷，而是戰(zhàn)略選擇的結(jié)果——先做大，再做強(qiáng)；先占位，再升級(jí)。

對(duì)于這家從激光設(shè)備起家的企業(yè)而言，光模塊業(yè)務(wù)的真正價(jià)值，或許不在于當(dāng)下的盈利水平，而在于它為未來十年埋下的那顆芯片種子。

如今，隨著800G、1.6T產(chǎn)品的放量與自研光芯片的成熟，華工科技正在迎來毛利率的逆襲時(shí)刻。當(dāng)技術(shù)自主與規(guī)模效應(yīng)形成共振，當(dāng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從走量轉(zhuǎn)向走價(jià)，毛利率的拐點(diǎn)不再是遙遠(yuǎn)的期待，而是正在發(fā)生的現(xiàn)實(shí)。

以上分析不構(gòu)成具體投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。