來源：東哥解讀電商
作者：李成東、金姍

萬物新生（愛回收）又交出了一份出彩的成績單，但在資本市場仍被低估。二手交易真的不是一門好生意了嗎？實則不然。

3月11日美股盤前，萬物新生（愛回收）發布了2025年Q4及全年業績公告。

Q4總收入62.5億元，同比增長29.0%，non-GAAP經營利潤1.8億元，同比增長38.1%。2025年全年總收入210.5億元，同比增長28.9%，凈利潤3.4億元。收入與利潤均超出集團在年初設定的內部目標。

這依舊是一份營收和利潤高增長的成績單，但是萬物新生已經來到一個全新拐點。連續14個季度營收保持20%以上的增速，并且保持non-GAAP層面下盈利。

值得注意的是，這也是萬物新生全年首次GAAP盈利，賬面實實在在地賺到錢。這意味著萬物新生徹底走出了前期大規模基建投入的階段，已經在二手這樣的非標行業里展示出規模效應。

數據非常亮眼，但仍能聽見市場上一些擔憂的聲音。

我們發現，市場擔憂有三點。一是Q4是國補收官沖刺期，未來的萬物新生會失去驅動力。二是二手市場蛋糕變大，競爭壓力變大。轉轉接入微信流量，閑魚背靠阿里生態，甚至今年供銷社要在全國建立2000個標準化規范化回收點；三是重資產下，萬物新生的庫存和資金壓力備受考驗。

事實上，2026年萬物新生面臨的機會多于挑戰。不能用國補紅利的思路看待萬物新生，實際上是以舊換新大勢所趨，萬物新生未來的爆發力剛剛開始。通過2025Q4的財報可以看到，這家公司內部的核心驅動力。

盈利拐點，規模效應顯現

最新季報透露出來的核心信號是，萬物新生徹底走出了燒錢換規模的泥潭，進入規模與利潤雙增的新階段。

Q4是一個充滿轉折的季度，一方面是國補"收官戰"，另一方面是黃金投資熱。所有與電子產品相關的產業面臨的頭號問題就是，消費需求可能已經被透支，要怎么轉化。

萬物新生的逆周期性更加明顯，Q4成交的消費產品數量為1100萬件，而2024年同期為940萬件，同比增長17.0%。不僅如此，因為存儲芯片價格上漲，廠商大規模上調手機價格。

量價齊升下，萬物新生Q4總凈收入62.5億元，同比增長29.0%。其中代表1P業務的產品凈收入58.3億元，同比增長30.7%。代表3P業務的服務凈收入4.2億元，同比增長8.8%。

該省省該花花，萬物新生的成本費用控制更加嚴格。

運營成本與費用61.0億元，同比增長26.4%。商品成本50.3億元，同比增長28.9%。履約費用4.8億元，同比增長21.7%。銷售和營銷費用4.6億元，同比增長23.3%。一般及行政費用0.6億元，同比下降34.1%。研發費用0.6億元，同比增長9.8%。這主要歸因于人員成本增加。

最終經營利潤1.7億元，同比增長223.2%。調整后經營利潤（非美國通用會計準則）1.8億元，同比增長38.1%。凈利潤1.3億元，同比增長68.3%。調整后凈利潤（非美國通用會計準則）1.4億元，同比增長14.0%。

2025全年也提交了一份優異成績單。總凈收入210.5億元，同比增長28.9%。產品凈收入193.8億元，同比增長30.6%。服務凈收入16.7億元，同比增長12.4%。成交的消費產品數量為4170萬件，而2024全年為3530萬件。

運營成本與費用206.3億元，同比增長26.2%。商品成本167.0億元，同比增長27.6%。履約費用17.6億元，同比增長27.4%。銷售和營銷費用16.5億元，同比增長21.0%。一般及行政費用2.8億元，同比下降10.4%。研發費用2.4億元，同比增長15.9%。這主要歸因于人員成本增加。

營業利潤4.6億元，同比增長1473.1%。調整后營業利潤（非美國通用會計準則）5.6億元，同比增長35.5%。凈利潤3.4億元，2024全年凈虧損為820萬元，實現扭虧為盈。調整后凈利潤（非美國通用會計準則）4.3億元，同比增長36.3%。

連續14個季度的營收和利潤高增長，2025年終于在GAAP層面賺到錢。都說明在二手這樣透明度低和非標的行業，多年深耕的萬物新生規模效應開始釋放。

國補退坡后，內需才是真正引擎

國補無法直接推動萬物新生。萬物新生的增長來自“以舊換新”背后的五十萬億內需市場。

部分觀點認為，國補退坡后，二手行業將失去高增長。這其實是一種偏見。實際上，萬物新生的所有業務都不參與新機的銷售補貼核銷。當消費需求被提前透支，萬物新生源源不斷的增長力來自哪里？

當消費的增速放緩，二手行業的完善就是促進消費升級，疏通國內大循環的重要的抓手。

中國經過幾十年的高速發展，已經積累海量的耐用消費品，手機、家電等等。這些物品閑置在家中就是“死資產”，如果進入流通，就是“活資金”。

電子產品最典型的消費場景就是以舊換新，舊的不去新的不來。在對未來不確定的情況下，原本消費者會更理性。此時有以舊換新的模式存在，降低了買新產品的壓力。出售舊物回血，這筆意外之財也會變成去旅游、去吃喝玩樂的新消費動力。中低收入群體，也可以用更低的成本享受到高端的產品。

二手的流通，讓舊物從不再需要他們的人流向急需的人群，是一場帕累托改進，提升全社會的資源利用效率。

但是要保障鏈路的通暢，就需要一個完善的質檢、定級和售后的體系。

在北京市企業家環保基金關于手機回收現狀的調研中顯示，有49.5%的人選擇把手機放在家里完全不處理；而在不處理手機的原因中，“擔心信息泄露”的比例達到一半，是影響最大的因素。

信任是二手行業最核心的痛點。從回收、質檢、再流通、售后，一家能進行全鏈路整合的公司才能在二手行業中走的更長遠。

在剛剛結束的兩會中，提振消費已經成為2026年核心命題。二手行業從邊緣經濟轉變為中堅力量，身為龍頭的萬物新生也終于迎來了屬于自己的時代。

萬物新生也參與了國強標起草。2025年12月，《數據安全技術 電子產品信息清除技術要求》強制性國家標準發布，將于2027年1月1日起正式實施。萬物新生是主要起草單位之一。

不到一天開一店，愛回收為何看中線下擴張？

過去一年二手行業在集體布局線下。

萬物新生全年新增了451家標準店，相當于不到一天就新開一家門店。萬物新生在深圳華強北還開出一家大店——拍機堂mall。采用倉賣一體的模式，實現現貨供應。

轉轉在北京開出一家二奢倉儲店，閑魚在深圳開出首家循環商店。更值得注意的是，今年兩新政策下，全國供銷社計劃建設2000個回收站點，100個綠色分揀中心。

供銷社也參與其中。線下門店有何魔力？

可以說，做二手行業，要開線下門店已經成為共識。一方面，消費者會更有安全感，“跑得了和尚跑不了廟”。更深層次是，門店可以掌握一手貨源，減少了中間的來回倒賣，也掌握了定價權。門店還可以樹立品牌心智，擴大影響力。

截至目前，萬物新生擁有2195間愛回收門店，與2154名上門員工，覆蓋了線下面對面回收、上門回收的關鍵場景。

門店是一項重資產，最讓人擔心的是坪效問題。萬物新生開展的多品類業務可以帶來額外的收入，也能反哺低頻的3C品類回收業務。

黃金價格持續走高，有不少消費者開始投資或變現，難題也正在出現。郵寄顯然費時還不安全，但是線下的黃金鋪子質量層次不齊，也可能會產生少稱重、調換的事情。二手的數碼相機、奢侈品包包也可以在門店進行回收。

2025年多品類業務貢獻了2.5億元的服務收入，同比增長93.4%。在3P當中的占比從8.6%提升到了14.9%。

這并不是短暫地受益于淘金熱，未來還有很多想象空間。華泰證券測算，奢侈品+黃金毛利總盤合計約為60億元，萬物新生市占率不足5%。多品類業務會成為萬物新生穩定的第二條增長曲線。

愛回收門店的中長期目標是5000家，還可以進一步補充三四線城市的流量。

在線上，萬物新生也接入了京東以舊換新的關鍵場景，是京東3C回收和以舊換新的唯一服務商。線上獲客成本很低，且流量非常精準。

與此同時，萬物新生是蘋果在國內唯二的以舊換新服務商之一，在華為、小米等品牌的官方以舊換新也占很大的份額。

門店、電商、品牌商三大渠道，構建了萬物新生的流量和貨源。有了優質供給和精準需求，萬物新生的質檢能力也是關鍵一環。

toC零售，打通C2C閉環的利潤高地

萬物新生的另一大看點是“C端收，C端賣”的閉環產業鏈能力。

中國二手3C行業其實更多是C端收，B端賣，也就是再批發出去。從零散的消費者手中回收手機，進行處理，再把貨賣到二手批發商、中小手機店，甚至更多的是國內海外的零件拆解廠。因為這是最保險的方式，可以大批出貨，效率高、周轉快、庫存壓力小。但是缺點就是毛利低，只能通過走量賺錢。

因為二手的銷售速度明顯比回收慢很多，現在直接買二手產品的消費者相對較少。特別是2025年新機價格戰，二手的價格也出現下滑，更多中小商家會選擇批發出去賺快錢，回籠資金。

不是所有二手服務商有合規翻新的能力。合規翻新再出售會有更高的毛利率，是很多中小商家難做到的。

萬物新生已經建立了一整套數字化的流程，東莞自動化運營中心已經能進行全自動化的質檢。采用全流程數字化管理系統進行中央控制，承擔輸送、分揀、質檢、倉儲、發貨等職能。

以Matrix 3.0為代表的自動化質檢系統，將2024全年由于質檢失誤導致的損失降低19%。AI圖像算法和AI聲波算法，對商品外觀項與內部功能項和維修項等進行自動判定。

萬物新生會從回收來的設備中挑選符合條件的進行合規翻新，創造更大的利潤空間。Q4萬物新生合規翻新產品收入同比增長90.8%。其中，以銷定修策略為合規翻新零售業務貢獻了32%的業績占比。伴隨優先零售的操盤策略，1PtoC產品收入同比增長88.0%，1PtoC占比同比提升12.7個百分點至41.7%，創歷史新高。

質檢能力還打開了海外的增長空間。萬物新生采用國行貨源一盤貨的業務邏輯，只需質檢一次，即可實現出口商品的統一上架銷售，提高了效率。自營出口通路逐漸成熟，2025年連續四個季度保持環比增長，近期高峰期單月業績達5000萬元。

慢即是快

日本等國家的經驗證明，經濟調整期往往是二手經濟的“黃金發展期”。

在非標品領域，重資產、強運營、全鏈條的模式，雖然起步慢，但一旦建成，壁壘極高。

萬物新生已經建立了自己的護城河。對于競爭對手而言，重建這樣一張覆蓋全國的線下網、一套自動化的質檢體系、一個打通海內外的銷售閉環，需要漫長的時間和巨大的資本。

萬物新生財報的堅實數據說明，萬物新生已經跨過了盈虧平衡的臨界點，正在二手經濟的萬億藍海中，駛向更廣闊的深水區。

二手，不僅是一門好生意，更是一場關于資源效率的革命。而萬物新生，已是這場革命的領跑者。