出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

3月13日，香港交易所全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司(聯(lián)交所)刊發(fā)咨詢文件，就一系列有關提升香港上市機制競爭力的建議咨詢市場意見。本次咨詢期為八周，至2026年5月8日結束。

這份文件分為三個部分：同股不同權、海外上市的發(fā)行人、首次上市規(guī)定和上市安排。

總體來看，港交所希望能吸引更多創(chuàng)新型公司、海外已上市公司和高成長企業(yè)來香港，同時盡量守住投資者保護和市場聲譽。

對同股不同權（WVR）大幅松綁

現(xiàn)行規(guī)則下，WVR公司的上市門檻市值至少400億港元，或市值至少100億港且最近一年收入至少10億港元。

咨詢建議中，港交所建議把門檻降到市值至少200億港元，或市值至少60億港元且最近一年收入至少6億港元。

與此同時，如果公司上市時市值達到400億港元，WVR投票權比例上限可從10比1放寬到20比1；在特定條件下，WVR持股的最低經(jīng)濟利益要求也可由10%放寬到5%，前提是持股金額至少達到40億港元。

這意味著，將有更多成長期公司符合WVR上市資格，無需再等到估值翻倍。此外，創(chuàng)始人團隊可通過同股不同權架構牢牢掌握公司控制權，避免在融資過程中被資本稀釋話語權，更利于長期技術投入。

更值得注意的是，港交所這次對“創(chuàng)新公司”的理解也在變。過去，市場對“創(chuàng)新產業(yè)”的理解，往往偏向科技、研發(fā)、專利這些硬指標；這次咨詢文件明確提出，將“創(chuàng)新”分成兩條路徑：一條是科技路徑，一條是業(yè)務模式路徑。

也就是說，未來不僅是“技術創(chuàng)新公司”更容易走WVR路線，商業(yè)模式創(chuàng)新公司也被正式納入制度視野。

對海外上市發(fā)行人第二上市規(guī)則松綁

在核心資格要求上，不同投票權架構公司的財務資格門檻直接與主要上市對齊，不再額外設限；而同股同權公司的第二上市市值門檻更是大幅下調——原要求的100億港元門檻直接降至60億港元，讓更多中大型海外上市企業(yè)具備了來港上市的條件。

與此同時，港交所還重新擬定「第二上市轉主要上市」的完整規(guī)則，補充了合規(guī)步驟的詳細指引，讓企業(yè)轉板流程更清晰可操作。

此外，港交所已啟動新一輪征詢，將推出更多便利海外發(fā)行人來港上市的措施，持續(xù)鞏固香港作為國際金融中心和中概股回流核心樞紐的地位。

保密形式適用于所有申請人

在以保密形式提交上市申請方面，保密遞表將從少數(shù)公司特權，變成所有新申請人的選項。

此前，保密提交上市申請主要只適用于合資格第二上市申請人、生物科技公司、特專科技公司或個別獲豁免者。現(xiàn)在港交所建議，所有新申請人都可以選擇保密遞表。

對發(fā)行人來說，這能減少估值試探失敗、商業(yè)信息外泄和窗口期錯配的風險；但另一方面，港交所又同步強化了“退表問責”，未來一旦申請被退回，不只披露保薦人，還會披露所有負責準備申請材料的專業(yè)機構身份和角色。

可以看出，港交所一邊放寬入口，一邊加強中介責任。

港交所表示，建議旨在創(chuàng)造更加多元和更有活力的市場環(huán)境，提供更豐富的投資機遇，從而更好地滿足投資者和發(fā)行人的需求。

香港交易所上市主管伍潔鏇表示：“香港交易所致力確保我們的上市機制穩(wěn)健且富有競爭力，鞏固香港作為領先國際金融中心的地位。我們在與持份者深入溝通后發(fā)現(xiàn)，他們普遍希望把握更多優(yōu)質的創(chuàng)新投資機遇，也希望上市機制在確保投資者信任和信心的同時可以更加高效和與時俱進。因此，我們提出了這些建議。”

她補充說：“我們在2018年成功地進行了一系列上市改革，從根本上重塑了香港股票市場的結構，吸引了一大批創(chuàng)新公司來港上市，這次的建議正是基于這些改革成果而提出的。我們歡迎大家對這些建議發(fā)表意見，并期待繼續(xù)與持份者保持溝通。讓我們共同努力，鞏固香港作為成長型企業(yè)首選集資地和全球資本布局亞洲首選市場的地位。”