囤了4092枚比特幣！這家游戲公司暴賺超9億后，如今卻虧2億

從爆賺到虧損，押注比特幣的港股上市公司博雅互動(00434.HK)業績大變臉。

3月15日，公司披露2025年全年業績。數據顯示，公司全年收益約4.68億港元，同比減少約6.6%，而公司擁有人應占虧損約為2.39億港元。

對比2024年9.69億港元的利潤，這家曾經依靠加密資產投資大賺一筆的公司，一年之間由盈轉虧。

在這份業績報告背后，一家老牌棋牌游戲公司十余年的轉型軌跡也逐漸浮現。

它從《德州撲克》起家，到監管風波后的長期低谷，再到押注Web3與比特幣，試圖轉型。

然而，當加密資產價格劇烈波動時，公司的盈利也隨之起伏。

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比特幣價格下跌，

拖累業績由盈轉虧

從收入結構看，博雅互動仍然是一家以棋牌游戲為主業的公司。

2025年，公司網絡游戲收益約4.43億港元，同比減少約0.4%，占總收入約94.7%。

另外，數字資產增值收益約2168萬港元，同比下降61.4%，占總收入約4.6%。

相比2024年數字資產增值產生的收益占比達11.2%，2025年這一比例明顯下降。

真正影響業績的，并不是收入，而是公司持有的大量加密資產的賬面價值變化。

2024年11月，公司曾在公開市場以1.42萬枚以太幣換購約515枚比特幣，市場總價值約4948萬美元(不包括交易費用)。

換購完成后，于2024年11月29日，博雅互動累計持有約3183枚比特幣，持倉平均成本約每枚57,724美元。

進入2025年，公司進一步加碼比特幣。

2025年8月5日至8月25日，公司斥資約2.57億港元購入約290枚比特幣，比特幣持倉增至約3670枚，平均購買成本為每枚62,878美元。

除了自有資金，公司還將配售融資的大部分資金用于加倉。

2025年9月12日，博雅互動成功配售約5997.3萬股新股，獲得配售凈收益約4.1億港元。

隨后公司將其中約3.7億港元購買了約411枚比特幣，購買均價約每枚115,420美元。

至2025年9月18日，公司累計持有約4091枚比特幣，持有總成本約2.79億美元，平均成本約68,114美元/枚。

然而，加密市場的走勢并未完全按照公司預期發展。

作為全球加密資產市場的風向標，比特幣2024年全年漲幅達125.32%，甚至在2025年10月6日創下126,251美元歷史新高。但隨后行情轉弱，價格持續回落。

到2025年底，比特幣價格回落至約8.7萬美元左右，全年回報率為-6.3%，成為2014年以來罕見的年度虧損。

比特幣價格下跌，也直接影響了博雅互動的財務表現。截至2025年底，其持有約4092枚比特幣，平均成本約68,211美元/枚。

公司披露，2025年數字資產公平值減少約4.11億港元，而2024年則錄得增加約9.48億港元。

在這一因素影響下，公司2025年錄得未經審計非國際財務報告準則(Non-IFRS)經調整虧損約1.92億港元，而2024年同期則為盈利約9.72億港元。

如果剔除數字資產和股權投資合伙企業等金融資產的公平值變動，公司2025年未經審計Non-IFRS經調整純利約為1.29億港元，同比下降約37.2%。

也就是說，公司的主營業務仍然保持盈利，但加密資產的價格波動大幅改變了最終賬面利潤。

截至2025年底，公司現金及現金等價物約為6212.5萬港元，數字資產公平值約為29.18億港元。

博雅互動董事會同時建議派發2025年度末期股息每股普通股0.0366港元，總額約2810.2萬港元。

不過，與2024年度每股0.1064港元、總額約7560.2港元的分紅相比，派息規模明顯縮水。

盡管整體業績承壓，公司管理層仍在公告中強調，加密貨幣(主要為比特幣)被視為公司Web3戰略資產，短期沒有出售計劃。

公司稱，網絡游戲業務仍具穩定現金流，因此認為加密貨幣價格變動對公司的日常現金流及業務運營并無實質影響。

02

從游戲第一股到Web3轉型

博雅互動的故事，可以追溯到中國移動互聯網游戲的早期階段。

公司由前金山軟件(03888.HK)工程師張偉于2004年創立，總部位于深圳。

2013年11月，博雅互動在香港上市，成為中國棋牌游戲類第一股，發行價5.35港元。

上市初期，依靠《德州撲克》《斗地主》《四川麻將》等幾款簡單的游戲產品，公司受到投資者熱捧。

在《德州撲克》這款明星產品帶動下，公司業績在2014年達到頂峰，全年收入高達9.45億元。

同年2月，公司股價一度升至15.16港元。

但好景并未持續太久。

2018年，市場一度傳出《棋牌類網絡游戲管理辦法》將出臺，并傳言德州撲克類游戲可能被全面禁止運營。

這一年9月，騰訊旗下德州撲克游戲《天天德州》宣布退市停服，將監管風波推上輿論風口。

受此影響，以《德州撲克》為核心收入來源的博雅互動業績大幅下滑，2018年收入同比下降超過三成。

與此同時，公司還經歷了一場管理層風波。

2017年7月，博雅互動公告稱，旗下深圳子公司因涉嫌單位行賄罪被起訴，董事會主席張偉作為子公司法定代表人被列為連帶被告人。

2018年9月，張偉辭任博雅互動執行董事、CEO及董事會主席。其離職后，公司早期投資人戴志康接任董事會主席。

戴志康是中國互聯網領域的知名人物。其于2001年開發出的DISCUZ！社區軟件，一度是全球用戶數最多的PHP社區論壇軟件之一，2010年被騰訊以2.8億元收購。

在這之前的2007年，戴志康與周鴻祎當時的妻子胡歡分別出資40萬元和30萬元投資博雅互動。

但即便完成管理層更替，公司仍難擺脫業績下滑的壓力。

2020年，博雅互動錄得上市以來首次虧損，公司擁有人應占虧損約為4510.2萬元，2019年還有3376萬元的利潤。

業績下滑的同時，博雅互動股價下挫，前幾年股價長期低于1港元，是典型的“仙股”。

面對困境，公司在2023年決定實施以Web3為核心的戰略轉型。

2023年12月，博雅互動開始大力推動Web3相關基礎設施建設及Web3游戲產品的研發。

2024年至2025年，公司在維持傳統網絡游戲業務運營的同時，大量投入Web3領域，包括投資孵化相關項目和比特幣資產配置。

同時，公司逐步將業務重心轉向海外市場。

2025年，公司在東南亞和歐洲等地區新增上線8款網絡休閑棋牌游戲產品。

截至2025年底，公司在線運營的網絡游戲產品組合共27款，提供14種語言版本。

值得注意的是，公司在2025年6月底出售了中國大陸網絡游戲運營業務，轉而聚焦港澳臺及海外市場，但整體游戲收入并未明顯下降。

Web3敘事也一度帶動公司股價回暖。2025年下半年，博雅互動股價一度升至9.36港元。

不過隨著加密貨幣市場回調，公司股價再度回落，近半年累計跌幅超60%。

截至3月16日港股收盤，博雅互動報2.96港元，單日上漲5.34%，總市值約22.73億港元。

03

結語

對于未來，公司依然保持樂觀態度。

博雅互動在公告中寫道：“本公司長期看好Web3行業的可持續發展，對加密貨幣(主要為比特幣)的未來發展持樂觀態度。”

有機構也持類似觀點。加密資產管理機構CoinShares研究主管James Butterfill預計，2026年比特幣價格可能處于12萬至17萬美元區間。

不過，對博雅互動而言，一個更加現實的問題或許是，當一家游戲公司把資產負債表與加密貨幣市場高度綁定之后，未來的盈利曲線也將越來越依賴比特幣價格的漲跌。

在Web3敘事仍未完全兌現之前，這樣的波動，很可能還會反復出現。

*封面由豆包生成