出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

就在一年前，DeepSeek橫空出世后，月之暗面叫停了Kimi的多個安卓渠道投放，C端擴(kuò)張戰(zhàn)略被迫按下暫停鍵。彼時(shí)行業(yè)輿論幾乎一邊倒——“基礎(chǔ)模型是巨頭的游戲，初創(chuàng)公司該認(rèn)清現(xiàn)實(shí)了。”

僅僅過了一年，同樣是這家公司，卻實(shí)現(xiàn)了驚人的反轉(zhuǎn)。

據(jù)多家媒體報(bào)道，3月中旬，月之暗面正進(jìn)行新一輪10億美元融資，最新估值已達(dá)180億美元。而就在2025年12月末，這個數(shù)字還是43億美元。

對于一家曾在行業(yè)震蕩中承壓的AI獨(dú)角獸而言，這樣的反彈幅度無疑是驚人的。

從成立到成為“十角獸”（估值突破100億美元），月之暗面僅用了兩年多時(shí)間。作為對比，拼多多用了三年多，字節(jié)跳動用了四年多。月之暗面正以“閃電速度”刷新中國科技公司的成長紀(jì)錄。

從至暗時(shí)刻到融資奇跡，月之暗面究竟做對了什么？

鋒芒初露：從初創(chuàng)公司到“AI六小龍”

月之暗面成立于2023年4月，創(chuàng)始人楊植麟出身清華大學(xué)，后赴卡耐基梅隆大學(xué)攻讀博士，先后在Google Brain和Meta AI從事大模型相關(guān)研究，是典型的技術(shù)派創(chuàng)業(yè)者。

2023年，ChatGPT引爆全球AI浪潮，楊植麟敏銳判斷，長文本處理能力將成為大模型競爭中最關(guān)鍵、也最容易形成差異化優(yōu)勢的突破口，于是楊植麟創(chuàng)辦了月之暗面。“月之暗面”這一名稱取自平克·弗洛伊德的經(jīng)典專輯，既有鮮明的技術(shù)理想主義色彩，也隱含著公司想要尋找“尚未被看見、卻可能改變世界的技術(shù)機(jī)會”的野心。

資本很快給出回應(yīng)。

成立僅兩個月后，月之暗面就在2023年6月完成近20億元人民幣的天使輪融資，紅杉中國、真格基金、礪思資本、今日資本等知名機(jī)構(gòu)入局。僅隔一個月，公司又完成A輪融資，美團(tuán)龍珠、襄禾資本、藍(lán)馳創(chuàng)投繼續(xù)加注，資本熱度持續(xù)攀升。

同年10月，月之暗面推出支持20萬漢字輸入的智能助手Kimi Chat，精準(zhǔn)切入長文本賽道。從融資到產(chǎn)品落地，公司幾乎一路高歌猛進(jìn)。

進(jìn)入2024年，國內(nèi)基礎(chǔ)模型賽道恰逢政策支持與資本活躍的窗口期，月之暗面的融資與估值進(jìn)一步加速抬升。

2024年2月，公司完成10億美元融資，估值升至25億美元，投資方包括阿里、紅杉中國、小紅書，美團(tuán)龍珠、礪思資本等老股東跟投；同年8月，公司再獲超3億美元B輪融資，騰訊、阿里等聯(lián)合入局，投后估值33億美元。

彼時(shí)，“百模大戰(zhàn)”仍在高溫階段，市場普遍相信，中國會涌現(xiàn)出一批可對標(biāo)海外頂級模型公司的基礎(chǔ)模型平臺。

憑借明星創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與強(qiáng)勁的融資能力，月之暗面與智譜、MiniMax、階躍星辰、百川智能、零一萬物一道，被貼上了“AI六小龍”的標(biāo)簽，站在了行業(yè)聚光燈的中央。

至暗時(shí)刻：DeepSeek沖擊下的堅(jiān)守

然而，好景不長。2025年初，中國生成式AI行業(yè)迎來“DeepSeek時(shí)刻”，原有競爭格局被迅速打破，月之暗面也由此迎來成立以來最嚴(yán)峻的一次沖擊。

在此之前，月之暗面正通過大規(guī)模投流與豆包激烈競爭，試圖把Kimi打造成更具用戶心智的C端產(chǎn)品，鞏固其在長文本賽道的先發(fā)優(yōu)勢。但隨著DeepSeek-R1爆紅，月之暗面同期發(fā)布的K1.5迅速失去市場關(guān)注度，產(chǎn)品聲量被明顯壓制。

更關(guān)鍵的是，DeepSeek的橫空出世，不只是一次產(chǎn)品競爭失利，更是一次行業(yè)估值邏輯重構(gòu)。

過去市場愿意為“通用基座模型+高增長想象力”支付溢價(jià)，但在DeepSeek之后，投資者開始重新審視基礎(chǔ)模型創(chuàng)業(yè)公司的生存空間，越來越多觀點(diǎn)認(rèn)為，基座模型終究會成為大廠主場，創(chuàng)業(yè)公司若轉(zhuǎn)向應(yīng)用層，市場想象力又會被削弱。

這種敘事變化，讓月之暗面及其他“AI六小龍”集體承壓。

據(jù)《南方+》報(bào)道，2025年2月起，月之暗面被迫大幅收縮產(chǎn)品投放預(yù)算，暫停多個安卓渠道及第三方廣告平臺合作。

融資更是陷入停滯——從2024年8月B輪到2025年末的C輪，月之暗面經(jīng)歷了長達(dá)16個月的融資空窗期。

在這段時(shí)間里，行業(yè)里不少公司紛紛調(diào)整路線。

零一萬物、百川智能相繼縮減甚至放棄基座模型訓(xùn)練，轉(zhuǎn)向“小參數(shù)模型+行業(yè)解決方案”；智譜推動GLM系列開源，聚焦政企客戶；MiniMax也逐步強(qiáng)化B端能力，放棄硬鋼“超級APP”的思路。曾經(jīng)高舉高打的“六小龍”，幾乎都在現(xiàn)實(shí)壓力下重新尋找定位。

相比之下，月之暗面的選擇更為克制。它沒有完全追隨行業(yè)風(fēng)向，也沒有迅速轉(zhuǎn)型為純應(yīng)用公司。暫停激進(jìn)投流之后，公司將資源集中到兩件事上：一是喃硬骨頭，投入K2萬億參數(shù)大模型研發(fā)；二是找現(xiàn)金流，升級醫(yī)療、法律等高門檻垂直場景能力，推出會員訂閱制，發(fā)力API商業(yè)化。

用Kimi研究人員杜羽倫的話說，DeepSeek的出現(xiàn)反而倒逼團(tuán)隊(duì)以長期主義視角深耕AGI，拒絕“搶發(fā)模型”的誘惑，專注把基座模型做扎實(shí)。

從結(jié)果看，這條路雖然更慢，卻讓月之暗面保住了自身最核心的技術(shù)敘事。

2025年7月，月之暗面推出K2模型，市場反饋明顯回暖；2025年末，公司完成超募的5億美元C輪融資，投后估值達(dá)到43億美元，賬面現(xiàn)金儲備超過100億元，標(biāo)志著它基本走出了低谷。

狂飆突進(jìn)：3個月估值翻倍的三重推力

真正的轉(zhuǎn)折，發(fā)生在2026年。

從C輪到最新新一輪融資啟動，月之暗面短短3個月進(jìn)行三輪融資，估值從43億美元躍升至180億美元。

這樣近乎“陡峭”的上漲，并非單一因素推動，而是至少有三股力量疊加共振：同行上市帶來的行業(yè)情緒修復(fù)、自身產(chǎn)品力被市場重新驗(yàn)證，以及OpenClaw引發(fā)的Agent熱潮。

首先，是同行上市對行業(yè)估值體系的修復(fù)。

2025年12月16日至17日，“AI六小龍”中的智譜、MiniMax相繼通過港交所聆訊，分別募資43.48億港元、55.40億港元。兩家公司順利推進(jìn)IPO，不僅提升了資本市場對中國大模型企業(yè)的關(guān)注度，也在一定程度上重塑了一級市場對AI創(chuàng)業(yè)公司的信心。

半個月后，月之暗面在2025年末完成5億美元C輪融資且大幅超募，折合人民幣約35億元，已經(jīng)接近智譜、MiniMax在二級市場募資的量級。對于沒能參與相關(guān)IPO的機(jī)構(gòu)而言，月之暗面自然成為稀缺的替代性標(biāo)的。

其次，是產(chǎn)品力重新成為公司估值上修的核心支點(diǎn)。

2026年1月27日，月之暗面發(fā)布并開源新一代模型Kimi K2.5。該模型基于原生多模態(tài)架構(gòu)，整合視覺理解、編程與智能體調(diào)度等能力，并在多項(xiàng)Agent評測中拿下全球開源模型最佳成績。

硅谷頂級風(fēng)投a16z聯(lián)合創(chuàng)始人Marc Andreessen直言，Kimi K2.5基本復(fù)制了GPT-5級別的推理能力。相比GPT-5高昂的開發(fā)與服務(wù)成本，Kimi K2.5以極致性價(jià)比，觸及了當(dāng)前AI推理能力的“天花板”。

第三，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)，是OpenClaw所帶來的新機(jī)會窗口。

當(dāng)OpenClaw熱度自硅谷蔓延至國內(nèi)，中文文檔閱讀量與中國用戶下載量快速攀升，Agent開始從技術(shù)圈話題進(jìn)入更廣泛的用戶視野。

但OpenClaw部署門檻相對較高，對普通用戶并不友好。月之暗面迅速捕捉到這一缺口，推出Kimi Claw，用戶無需復(fù)雜安裝，也不必自備硬件，即可在網(wǎng)頁端直接使用相關(guān)能力，大幅降低了AI智能體的使用門檻。

隨后，OpenClaw宣布將Kimi K2.5設(shè)為官方主力模型，進(jìn)一步推動Kimi迎來爆發(fā)式增長。

產(chǎn)品熱度迅速反饋到商業(yè)表現(xiàn)上。全球支付巨頭Stripe數(shù)據(jù)顯示，Kimi個人訂閱用戶1月支付訂單數(shù)環(huán)比增長8280%，2月再漲123.8%，兩個月內(nèi)躋身Stripe全球榜單前十。

C端增長加速，進(jìn)一步強(qiáng)化了資本市場對其商業(yè)化前景的想象空間。2026年2月末，月之暗面再獲超7億美元融資，估值升至100億至120億美元；到3月中旬，公司再次啟動新一輪融資，目標(biāo)募資最多10億美元，估值有望上探180億美元。

同行助攻打開了窗口，產(chǎn)品硬實(shí)力贏得了籌碼，時(shí)代風(fēng)口則提供了加速度——三重因素共振之下，月之暗面完成了一場“融資三連跳”。

暗潮涌動：高速增長背后的四重挑戰(zhàn)

不過，估值狂飆的背后，月之暗面并非毫無隱憂。

站在180億美元估值門檻前，月之暗面雖然已經(jīng)重新回到舞臺中央，但其面前的挑戰(zhàn)甚至比低谷時(shí)期更復(fù)雜。

首先，競爭并未結(jié)束，反而可能剛剛開始。

Kimi Claw幫助月之暗面搶到了OpenClaw浪潮中的先發(fā)優(yōu)勢，但這一優(yōu)勢未必足夠穩(wěn)固。目前騰訊已在內(nèi)測QClaw，一旦正式上線，憑借騰訊的流量生態(tài)，Kimi Claw的市場份額恐將承壓。先發(fā)優(yōu)勢從來不等于持久優(yōu)勢，尤其當(dāng)對手是大廠。

其次，安全性爭議帶來的潛在信任風(fēng)險(xiǎn)。

3月15日，OpenClaw創(chuàng)始人斯坦伯格公開質(zhì)疑Kimi Claw的安全性——其運(yùn)行于月之暗面云服務(wù)器而非用戶本地設(shè)備，可能與OpenClaw“本地優(yōu)先”的設(shè)計(jì)理念相悖。

AI服裝公司聯(lián)合創(chuàng)始人Morgan隨即表示暫不使用Kimi Claw。對于一款以“易用性”為核心賣點(diǎn)的產(chǎn)品而言，信任危機(jī)是最致命的。

第三，研發(fā)成本高企不下。楊植麟明確表示，C輪融資資金將用于“激進(jìn)擴(kuò)增顯卡”，加速K3模型研發(fā)。囤卡、訓(xùn)練、迭代——大模型的“軍備競賽”燒錢速度驚人，即便現(xiàn)金儲備超100億元，也經(jīng)不起長期消耗。

第四，資本退出與上市時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)壓力。

雖然楊植麟表示，公司短期并不急于上市。但對于一級市場投資人而言，退出需求不會無限延后。

更何況，2026年OpenAI、SpaceX、Anthropic均計(jì)劃IPO。若月之暗面拖在這些巨頭之后上市，將失去智譜、MiniMax上市時(shí)的稀缺性。更關(guān)鍵的是，早期投資人有明確退出訴求，一旦收入增速無法匹配估值增速，資本態(tài)度隨時(shí)可能轉(zhuǎn)向。

結(jié)語

成立不到三年，估值逼近180億美元。月之暗面經(jīng)歷了從資本寵兒到被質(zhì)疑、再到融資奇跡的曲折路徑。

雖然憑借OpenClaw東風(fēng)完成新一輪爆發(fā)，但月之暗面遠(yuǎn)未走到終點(diǎn)。

對這家公司而言，真正的考驗(yàn)并不是“能不能再融到一輪錢”，而是能不能把這一輪融資熱度，沉淀為持續(xù)的產(chǎn)品能力、商業(yè)收入和行業(yè)地位。

估值可以在3個月內(nèi)翻4倍，但一家AI公司的長期價(jià)值，終究還得靠時(shí)間來回答。