2026年3月16日，港交所迎來了一份備受矚目的上市申請——思謀科技（SmartMore Inc.），這家由計算機視覺領(lǐng)域科學家賈佳亞創(chuàng)立的AI公司，正式向“工業(yè)AI智能體第一股”發(fā)起沖刺。

公司聯(lián)席保薦人陣容堪稱豪華，包括摩根士丹利、中金公司、德意志銀行。

從財務(wù)表現(xiàn)來看，思謀科技在報告期內(nèi)展現(xiàn)出了強勁的增長勢頭。2023年至2025年，公司實現(xiàn)收入分別為4.85億元、7.56億元和10.86億元，同比增幅分別達到55.9%和43.7%，呈現(xiàn)出持續(xù)快速擴張的態(tài)勢。

此外，公司的“工業(yè)AI智能體”核心業(yè)務(wù)日益突出，其收入占比從2023年的62.4%提升至2025年的78.5%，復合年增長率高達67.8%。

其中，機器人業(yè)務(wù)作為最大的收入來源，占比從29.0%提升至40.1%；邊緣AI傳感器雖然基數(shù)較小，但增長最為迅猛，收入占比從2.7%提升至6.9%，復合年增長率高達136.6%；智能體軟件系統(tǒng)的收入占比穩(wěn)定在31%左右，且毛利率高達53.0%，成為公司最具盈利能力的業(yè)務(wù)板塊。

這種覆蓋“云（軟件）、邊（傳感器）、端（機器人）”的全棧能力，讓思謀科技不僅僅是硬件廠商，更是能夠提供整體解決方案的平臺型企業(yè)，顯著提升了客戶粘性和單客戶價值。

不過，目前思謀科技持續(xù)大額虧損。盈利路徑何時清晰？這是思謀科技面臨的最直接、最核心的拷問。

招股書顯示，2023年至2025年，公司凈虧損分別為5.46億元、7.35億元和9.91億元。盡管經(jīng)調(diào)整凈虧損（剔除優(yōu)先股公允價值變動、股份支付等非現(xiàn)金項目后）從3.94億元收窄至2.72億元，顯示了經(jīng)營層面的改善，但近10億元的賬面虧損依然是懸在估值頭上的達摩克利斯之劍。

公司解釋虧損源于對研發(fā)、市場、人才的持續(xù)重投入。這固然是科技公司初期的普遍現(xiàn)象，但投資者需要追問：這究竟是戰(zhàn)略性虧損，還是商業(yè)模式本身難以盈利？高達36.3%的研發(fā)費用率（2025年）雖然在下降，但絕對值依然巨大。何時能跨越盈虧平衡點，是估值邏輯從“市銷率”切換到“市盈率”的關(guān)鍵。

客戶集中度方面，雖然前五大客戶收入占比已從2023年的39.3%降至2025年的22.0%，客戶結(jié)構(gòu)趨于分散，但仍存在對少數(shù)大客戶的依賴。單一最大客戶（如特斯拉）的任何訂單波動，都可能對公司業(yè)績造成顯著影響。

在供應(yīng)鏈管理方面，公司核心硬件高度依賴外部供應(yīng)商。2023年前五大供應(yīng)商采購額一度占總采購額的41.4%，雖然目前已降至23.1%，但關(guān)鍵零部件（如高端芯片、傳感器）的供應(yīng)鏈安全與議價能力，仍是其全球擴張中的潛在風險。

從市場地位來看，根據(jù)灼識咨詢的資料，思謀科技已成為2025年中國收入規(guī)模最大的工業(yè)AI智能體提供商，市場份額達到5.8%，位居行業(yè)第一。公司同時也是首家實現(xiàn)工業(yè)AI智能體大規(guī)模、跨區(qū)域、多場景部署的企業(yè)。從市場前景來看，中國工業(yè)AI智能體行業(yè)正處高速增長期，市場規(guī)模預(yù)計將從2025年的148億元增長至2030年的906億元，復合年增長率高達43.6%。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人、董事會主席兼執(zhí)行董事賈佳亞博士通過其全資持有的公司及控制的有限合伙企業(yè)，合計持有公司約34.64%的投票權(quán)，為公司的單一最大股東。機構(gòu)投資者陣容可謂星光熠熠，IDG資本以11%的持股成為最大外部股東，此外聯(lián)想集團、聞天下投資、基石資本分別持股4.27%、4.00%和3.55%，紅杉中國持股2.41%，真格基金旗下的多只投資基金合計持股約3.49%。

核心管理團隊上，創(chuàng)始人、董事會主席兼執(zhí)行董事賈佳亞博士是計算機視覺領(lǐng)域的國際頂尖科學家，現(xiàn)年48歲，擁有復旦大學計算機科學學士學位和香港科技大學計算機科學博士學位。他曾在香港中文大學擔任終身教授長達二十年，并曾出任騰訊優(yōu)圖實驗室杰出科學家，現(xiàn)任香港科技大學講座教授及馮諾伊曼研究院院長。

執(zhí)行董事兼首席技術(shù)官呂江波博士同樣48歲，負責集團的技術(shù)開發(fā)及邊緣AI傳感器業(yè)務(wù)。他擁有浙江大學電子信息學士和碩士學位，以及比利時魯汶大學電機工程博士學位，曾在伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校新加坡先進數(shù)字科學中心擔任高級科學家，后出任深圳市云之夢科技有限公司首席技術(shù)官。

34歲的執(zhí)行董事周超則更側(cè)重于軟件產(chǎn)品，他負責集團重要軟件產(chǎn)品的產(chǎn)品規(guī)劃、業(yè)務(wù)拓展及軟件平臺的技術(shù)架構(gòu)開發(fā)，擁有香港中文大學計算機科學學士和碩士學位，曾任職于騰訊科技從事AI研發(fā)工作。

聯(lián)合創(chuàng)始人團隊中，劉樞和李睿宇同樣扮演著關(guān)鍵角色。劉樞作為技術(shù)負責人，25歲即獲得香港中文大學博士學位，曾帶領(lǐng)團隊在MS COCO視覺識別挑戰(zhàn)賽中奪得5項冠軍，主導開發(fā)了全球首個工業(yè)多模態(tài)大模型IndustryGPT。

李睿宇擔任產(chǎn)品總裁，負責核心工業(yè)AI產(chǎn)品的研發(fā)和落地，擁有香港中文大學博士學位。2025年，劉樞、李睿宇和呂江波三人的年度薪酬總額超過4億元，其中絕大部分為股份酬金。

首席財務(wù)官李維于2024年8月加入，負責集團的財務(wù)、運營、資本市場及業(yè)務(wù)發(fā)展。他擁有復旦大學財務(wù)學學士學位，職業(yè)生涯始于通用電氣，曾先后擔任神州租車執(zhí)行副總裁兼首席財務(wù)官、OYO Hotels首席財務(wù)官、火花思維首席財務(wù)官等職務(wù)，并同時擔任安能物流及多點數(shù)智的獨立非執(zhí)行董事。

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