袁海霞 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員，中誠(chéng)信國(guó)際研究院院長(zhǎng)

汪苑暉 中誠(chéng)信國(guó)際研究院研究員

魯 璐 中誠(chéng)信國(guó)際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自3月18日中誠(chéng)信研究微信公眾號(hào)。

本文字?jǐn)?shù)：8512字

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2025年以來，隨著“一攬子化債”持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)蒙古、吉林先后官宣退出重點(diǎn)省份名單，我們依據(jù)“99號(hào)文”要求[1]對(duì)剩余10個(gè)重點(diǎn)省份[2]2026年“退名單”達(dá)標(biāo)情況進(jìn)行了估算。青海已滿足標(biāo)準(zhǔn)且明確提出了年內(nèi)的退出計(jì)劃，大概率將成為下一個(gè)正式退出的省份；黑龍江、寧夏、遼寧、甘肅接近滿足退出標(biāo)準(zhǔn)，可能接續(xù)退出；廣西未披露退平臺(tái)進(jìn)度，但部分滿足其他退出標(biāo)準(zhǔn)，退出順序相對(duì)靠后；而天津、貴州、云南、重慶距離“退名單”要求仍有較大差距。已退出的內(nèi)蒙古、吉林后續(xù)投融資活動(dòng)有望改善，區(qū)域信用預(yù)期或逐步修復(fù)，產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有望迎來提速契機(jī)。目前來看，兩地退出后均呈現(xiàn)出城投債融資情況改善、2026年固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)相較上年實(shí)際值明顯上調(diào)等積極因素，但兩地城投債并未額外突破新增融資約束，且市場(chǎng)對(duì)區(qū)域信用修復(fù)的信心重建仍需時(shí)間，短期內(nèi)觀望情緒仍存。值得注意的是，省級(jí)退出并不代表地市、區(qū)縣無風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)地方化債尤其是城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)化解，以及拖欠賬款清理、城投市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型等任務(wù)依然艱巨，仍需持續(xù)鞏固化債成果、防止風(fēng)險(xiǎn)反彈。

一、10個(gè)重點(diǎn)區(qū)域“退名單”最新達(dá)標(biāo)情況估算及順序預(yù)判

參照“99號(hào)文”中對(duì)2026年度重點(diǎn)省份“退名單”的要求，青海已滿足標(biāo)準(zhǔn)且明確提出了年內(nèi)的退出計(jì)劃，大概率將成為下一個(gè)正式退出的省份；黑龍江、寧夏、遼寧、甘肅接近滿足退出標(biāo)準(zhǔn)，可能第二批退出；廣西未披露退平臺(tái)進(jìn)度，但部分滿足其他退出標(biāo)準(zhǔn)，退出順序或處于第三梯隊(duì)；而天津、貴州、云南、重慶距離“退名單”要求仍有較大差距。

1、隱性債務(wù)率處于非重點(diǎn)省份前8省平均值以下的重點(diǎn)省份：青海、黑龍江、廣西、寧夏、甘肅

退名單需滿足“99號(hào)文”規(guī)定的“隱性債務(wù)率不高于除北京、上海、廣東外16個(gè)非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8個(gè)省份的平均值”標(biāo)準(zhǔn)，在內(nèi)蒙古、吉林退出后，非重點(diǎn)省份升至18個(gè)，我們用各省“隱性債務(wù)規(guī)模/綜合財(cái)力”來計(jì)算隱性債務(wù)率指標(biāo)。由于官方并未公布各省隱性債務(wù)規(guī)模，故以2025年2萬億特殊再融資專項(xiàng)債在29省（廣東、上海未發(fā)行）的分配比例為參考，將2024年全國(guó)10.5萬億隱性債務(wù)總量分配至29省，以此估算2024年各省隱性債務(wù)規(guī)模。用“一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入+上述三類收入的上級(jí)補(bǔ)助、轉(zhuǎn)移支付、返還收入”計(jì)算各省2024年綜合財(cái)力。截至2024年末，除北京、上海、廣東（隱債已清零）外，18個(gè)非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8省為湖南、江蘇、河南、安徽、吉林、湖北、內(nèi)蒙古、山東，其隱性債務(wù)率平均值為46.89%，重點(diǎn)地區(qū)中隱性債務(wù)率低于該值的省份包括青海（17.15%）、黑龍江（25.66%）、廣西（34.81%）、寧夏（37.84%）、甘肅（45.11%）。

2、金融債務(wù)占GDP比重在10%以下的重點(diǎn)省份：遼寧、黑龍江、青海，寧夏小幅高于10%

參照“35號(hào)文”口徑[3]，“99號(hào)文”中提出的“金融債務(wù)”為城投企業(yè)向商業(yè)銀行的貸款、在資本市場(chǎng)發(fā)行的城投債券、通過信托公司等發(fā)行的非標(biāo)產(chǎn)品等金融領(lǐng)域的債務(wù)。鑒于城投企業(yè)有息債務(wù)中大部分為金融債務(wù)，另有少量平臺(tái)間的有息往來款、特定產(chǎn)業(yè)基金借款等其他債務(wù)，因此從數(shù)據(jù)的可得性出發(fā)，估算時(shí)我們用中誠(chéng)信國(guó)際口徑發(fā)債城投平臺(tái)有息債務(wù)數(shù)據(jù)來衡量本地區(qū)金融債務(wù)。“99號(hào)文”規(guī)定退名單需滿足“本地區(qū)金融債務(wù)/GDP低于10%”，對(duì)融資平臺(tái)債務(wù)規(guī)模與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展水平的匹配程度提出了要求。在具體估算中，由于2025年年報(bào)未出，用“2025年半年度有息債務(wù)規(guī)模/2024年半年度有息債務(wù)規(guī)模占全年比重”來估算2025年全年規(guī)模；GDP數(shù)據(jù)采用各地政府工作報(bào)告公布的2025年數(shù)據(jù)。根據(jù)估算，滿足的重點(diǎn)省份包括遼寧（2.73%）、黑龍江（3.21%）、青海（5.54%）。值得注意的是，由于數(shù)據(jù)獲取渠道有限，我們只統(tǒng)計(jì)了發(fā)債平臺(tái)的有息債務(wù)規(guī)模，該指標(biāo)可能比實(shí)際值偏小；且考慮到上述僅為估算，還需關(guān)注估算結(jié)果接近10%的省份如寧夏（14.19%），其在去年一季度末已提交了退出重點(diǎn)省份的申請(qǐng)。

3、公開披露退平臺(tái)進(jìn)度超過75%的重點(diǎn)省份：遼寧、甘肅、寧夏、天津

“99號(hào)文”規(guī)定重點(diǎn)省份每年3月底前可向國(guó)務(wù)院報(bào)送退出請(qǐng)示，申請(qǐng)退出需以省內(nèi)退平臺(tái)進(jìn)度達(dá)標(biāo)為條件，若區(qū)域于2025年底、2026年底申請(qǐng)退出時(shí)，最近一個(gè)月底融資平臺(tái)數(shù)量較2023年3月底累計(jì)壓降不低于75%、90%；2027年6月底前須實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)全部退出。部分省份在2026年政府工作報(bào)告、2025年預(yù)算執(zhí)行報(bào)告中明確披露了退平臺(tái)的進(jìn)度，重點(diǎn)省份中遼寧（85.2%）、甘肅（81.3%）、寧夏（2024年末已達(dá)76%）壓降比例居全國(guó)前列，滿足退出進(jìn)度超過75%條件；天津2025年新退出53家融資平臺(tái)，疊加2024年披露的已退出75家，合計(jì)有128家平臺(tái)退出，若按照天津歷史上公開披露的最大統(tǒng)計(jì)口徑144家融資平臺(tái)總數(shù)計(jì)算，退平臺(tái)進(jìn)度也已經(jīng)達(dá)標(biāo)。

4、重點(diǎn)省份退名單順序預(yù)判

根據(jù)估算結(jié)果與各地公開披露的信息，我們以隱性債務(wù)率、金融債務(wù)/GDP、融資平臺(tái)退名單進(jìn)度這三個(gè)硬性指標(biāo)的滿足程度為依據(jù)，將重點(diǎn)省份退名單順序分為四檔：

（1）已滿足條件且明確提出退名單計(jì)劃的省份：青海

青海已滿足隱性債務(wù)率、金融債務(wù)/GDP的退出條件，且已在2026年政府工作報(bào)告中明確提出2026年重點(diǎn)工作包括“確保退出地方債務(wù)重點(diǎn)省份”，預(yù)計(jì)青海大概率將成為下一個(gè)正式退出的省份。

（2）接近滿足退出標(biāo)準(zhǔn)的省份：黑龍江、寧夏、遼寧、甘肅

黑龍江隱性債務(wù)率（25.66%）、金融債務(wù)/GDP（3.21%）均已達(dá)標(biāo)，退平臺(tái)進(jìn)度未披露；寧夏隱性債務(wù)率（37.84%）、退平臺(tái)進(jìn)度（2024年末已達(dá)76%）均已達(dá)標(biāo)，金融債務(wù)/GDP（14.19%）接近達(dá)標(biāo)，且其在2025年3月曾公開表示“對(duì)照國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，已符合退出債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份的條件，前期已向國(guó)務(wù)院提出申請(qǐng)”，但截至2026年3月并未正式宣布退出；遼寧金融債務(wù)/GDP（2.73%）全國(guó)倒數(shù)第二低，退平臺(tái)進(jìn)度（85.2%）居已披露省份的首位，均已充分達(dá)標(biāo)，但隱性債務(wù)率（55.37%）未達(dá)標(biāo)；甘肅隱性債務(wù)率（45.11%）、退平臺(tái)進(jìn)度（81.3%）均已達(dá)標(biāo)，但金融債務(wù)/GDP（41.61%）未達(dá)標(biāo)。以上四地較為接近退出標(biāo)準(zhǔn)，隨著2026年持續(xù)推進(jìn)“一攬子化債”、加快開展融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型整合，退出順序或在第二梯隊(duì)。

（3）滿足部分退出重點(diǎn)省份標(biāo)準(zhǔn)的省份：廣西

廣西隱性債務(wù)率（34.81%）達(dá)標(biāo)，但金融債務(wù)/GDP（61.06%）遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)，且未披露融資平臺(tái)退出進(jìn)度，僅在2026年政府工作報(bào)告中表示要“高效推動(dòng)政府隱性債務(wù)化解和融資平臺(tái)退出”，預(yù)計(jì)退名單順序或處于第三梯隊(duì)。

（4）距離退出標(biāo)準(zhǔn)仍有距離的省份：天津、貴州、云南、重慶

天津、貴州、云南、重慶隱性債務(wù)率在53%-103%之間、金融債務(wù)/GDP在39%-60%之間，均未達(dá)標(biāo)，且在全部省份中明顯偏高；除天津退平臺(tái)進(jìn)度較快外，其他地區(qū)均未披露退平臺(tái)進(jìn)度。整體來看，以上四地距離退出重點(diǎn)省份要求仍有差距，進(jìn)度或偏慢。

值得注意的是，“99號(hào)文”規(guī)定退名單還需滿足一條軟性標(biāo)準(zhǔn)，即“評(píng)估具備化債能力，不再適用重點(diǎn)省份相關(guān)化債政策支持后，確保有能力防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。在實(shí)際操作中，除了滿足數(shù)據(jù)層面硬指標(biāo)外，各省還將在“融資限制減少”與“化債支持弱化”之間抉擇，綜合考慮后自主申報(bào)。此外，由于城投企業(yè)名單、債務(wù)規(guī)模等數(shù)據(jù)未完全公開，財(cái)政部最終認(rèn)定的指標(biāo)數(shù)值與我們的估算結(jié)果也會(huì)有差異。

二、內(nèi)蒙古、吉林“退名單”后情況跟蹤

2025年1月內(nèi)蒙古提出“化債工作取得突破性進(jìn)展，有望率先退出高風(fēng)險(xiǎn)省份”，7月提出“要鞏固退出地方債務(wù)重點(diǎn)省份成果”，成為首個(gè)官宣退出的重點(diǎn)區(qū)域；2025年11月吉林提出“經(jīng)國(guó)家專班復(fù)核評(píng)估，已符合退出債務(wù)重點(diǎn)省份條件”， 2026年1月正式提出“成功退出地方債務(wù)重點(diǎn)省份”。兩地完成“退名單”意味著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已顯著壓降，“35號(hào)文”“47號(hào)文”對(duì)重點(diǎn)區(qū)域的投資管控、舉債限制解除，后續(xù)政府投資項(xiàng)目審批、平臺(tái)融資與專項(xiàng)債使用將回歸常態(tài)化，產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展或迎來提速契機(jī)；同時(shí)，摘去“高風(fēng)險(xiǎn)”標(biāo)簽有利于區(qū)域信用預(yù)期的逐步修復(fù)，提振社會(huì)與金融資本參與熱情。但值得注意的是，省級(jí)退出并不代表地市、區(qū)縣無風(fēng)險(xiǎn)，地方化債尤其是城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)化解，以及拖欠賬款清理、城投市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型等任務(wù)依然艱巨，仍需持續(xù)鞏固化債成果、防止風(fēng)險(xiǎn)反彈。

1、融資管控有所放寬，城投債凈融資改善但并未突破新增融資約束

“35號(hào)文”從貸款、債券、非標(biāo)等維度全面嚴(yán)控融資平臺(tái)債務(wù)增量，規(guī)定重點(diǎn)省份“金融機(jī)構(gòu)原則上不得向融資平臺(tái)提供新增融資用于新建（含改擴(kuò)建和購(gòu)置）”，退出重點(diǎn)省份后相關(guān)限制有所放寬。從城投債融資看，2025年內(nèi)蒙古城投債發(fā)行、凈融資規(guī)模均“逆勢(shì)”提升，發(fā)行利率、利差在低位基礎(chǔ)上繼續(xù)明顯壓降，但尚未突破新增融資約束。2025年我國(guó)城投債發(fā)行規(guī)模整體縮量（-13.48%），保持凈融出（-1574.69億元），為歷年凈融資最低值; 原12個(gè)重點(diǎn)省份（含內(nèi)蒙古、吉林）城投債發(fā)行規(guī)模縮量更為明顯（-18.81%），同樣凈融出（-398.91億元）。與整體情況相比，內(nèi)蒙古城投債發(fā)行、凈融資均“逆勢(shì)”提升，2025年城投債發(fā)行規(guī)模為54.4億元，同比增長(zhǎng)36%；凈融資規(guī)模24億元，較上年的-44.4億元大幅轉(zhuǎn)正。此外，2024年內(nèi)蒙古赤峰國(guó)資積極開展市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，2025年3月主體評(píng)級(jí)成功由AA提升至AA+，并于4月、8月發(fā)行了2只債券，這是時(shí)隔兩年后該企業(yè)再次發(fā)債，也在一定程度上體現(xiàn)了融資的改善。發(fā)行成本相對(duì)較低且明顯壓降，2025年內(nèi)蒙古城投債加權(quán)平均發(fā)行利率2.30%、利差78BP，均居全國(guó)第21位，在原12個(gè)重點(diǎn)省份中利率、利差均居第11位；且發(fā)行利率、利差較2024年分別壓降22.97BP、13.33BP，利差壓降幅度居全國(guó)第5位，同樣也在原12個(gè)重點(diǎn)省份中排第5位，“退名單”后呈現(xiàn)出發(fā)行成本在低位基礎(chǔ)上繼續(xù)壓降的特點(diǎn)。然而，從募集資金用途看，內(nèi)蒙古自2024年以來僅發(fā)行了用于借新還舊的城投債，“退名單”后仍未突破新增融資約束。這一現(xiàn)象充分反映出“退名單”不等于監(jiān)管松綁，城投企業(yè)新增融資仍面臨嚴(yán)格的監(jiān)管與市場(chǎng)化約束；也可能源于在2027年全部退平臺(tái)倒計(jì)時(shí)下，城投企業(yè)的核心任務(wù)依然是償還到期債務(wù)、壓降存量、出清風(fēng)險(xiǎn)，目前還無余力與空間新增融資。吉林“退名單”后城投債融資情況整體向好，2026年1-2月發(fā)行城投債50億元，同比略微減少2.06億元，但環(huán)比2025年11-12月大幅增加233.33%；凈融資規(guī)模20億元，同比上年同期的-2.64億元大幅轉(zhuǎn)正，環(huán)比2025年11-12月的3.65億元大幅增加447.95%。值得注意的是，吉林在2024年11月、2025年1月、2026年1月均發(fā)行了少量用于城市軌道交通的項(xiàng)目建設(shè)類新增債券[4]，反映了政策層面對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域合理融資需求的支持，但目前來看并未有其他新增項(xiàng)目融資。

2、兩地政府投資審批有一定松綁，2026年固投增速目標(biāo)較2025年實(shí)際值明顯上調(diào)

“47號(hào)文”嚴(yán)控重點(diǎn)省份新建政府投資項(xiàng)目、嚴(yán)格清理規(guī)范在建政府投資項(xiàng)目，一定程度上影響了重點(diǎn)區(qū)域地方基建與經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間。“退名單”后地方政府在政府投資項(xiàng)目審批方面的行政性限制將減輕，有望為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新動(dòng)能。一方面，在各省普遍調(diào)低2026年固投增速目標(biāo)值的情況下，內(nèi)蒙古目標(biāo)增速依然領(lǐng)跑全國(guó)、吉林目標(biāo)增速相較2025年實(shí)際值大幅上調(diào)。2025年全國(guó)投資端整體表現(xiàn)偏弱，固定資產(chǎn)投資同比增速為-3.8%，為有記錄以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，2026年各地投資目標(biāo)設(shè)定更加審慎，重點(diǎn)省份普遍下調(diào)明顯，如遼寧從8%下調(diào)至3%，重慶從5%下調(diào)至3%，天津、廣西、青海均不再設(shè)定投資增速目標(biāo)。相較之下，內(nèi)蒙古作為國(guó)家能源安全基地和向西開放前沿，承接了較多國(guó)家戰(zhàn)略和重大項(xiàng)目，且受益于“退名單”后政府投資發(fā)力、民間投資信心回暖，2026年固投增速目標(biāo)從10%高位僅小幅下降至8%，仍然領(lǐng)跑全國(guó)（僅低于西藏），較2025年實(shí)際增速4%明顯提升；吉林受地方化債壓力大、投資循環(huán)不暢、新舊發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換等長(zhǎng)短期因素影響，近三年固投增速持續(xù)下跌， 2025年大幅下降13.8個(gè)百分點(diǎn)至-13.1%，居全國(guó)第28位，而在宣布退出重點(diǎn)省份后，2026年明確提出固投增速目標(biāo)設(shè)定為3%，絕對(duì)水平雖不高，但相較去年顯著改善，呈止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

另一方面，重大項(xiàng)目實(shí)施數(shù)量、完成投資額目標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)內(nèi)蒙古政府工作報(bào)告，2025年內(nèi)蒙古實(shí)施重大項(xiàng)目3343個(gè)，完成建設(shè)投資9800多億元，同比增長(zhǎng)約7%，其中新能源、鐵路、公路等重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目成為投資重點(diǎn)，如蒙西至京津冀特高壓外送通道、沙戈荒新能源大基地等國(guó)家重大項(xiàng)目加速落地；2026年擬實(shí)施重大項(xiàng)目3600個(gè)左右，預(yù)計(jì)完成投資1萬億元以上，重點(diǎn)投向交通、水利等領(lǐng)域。吉林政府工作報(bào)告披露，2025年吉林實(shí)施重大項(xiàng)目2500個(gè)以上，其中億元以上項(xiàng)目1500個(gè)以上；2026年擬實(shí)施億元以上重大項(xiàng)目2000個(gè)以上，重點(diǎn)投向交通、水利、新能源、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，加快推進(jìn)長(zhǎng)四遼通高鐵、敦牡高鐵、“吉電入京”特高壓、G334文旅大通道等標(biāo)志性項(xiàng)目建設(shè)。

3、信用環(huán)境有所改善但市場(chǎng)對(duì)此仍有觀望，區(qū)域信用修復(fù)需持續(xù)發(fā)力

“退名單”是區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋、投融資政策松綁的重要信號(hào)，長(zhǎng)期來看，退出后當(dāng)?shù)匦庞铆h(huán)境或?qū)⒅鸩礁纳疲鹑跈C(jī)構(gòu)支持力度與社會(huì)資本參與度有望提升。然而，市場(chǎng)對(duì)重點(diǎn)化債區(qū)域信用修復(fù)的信心重建仍需時(shí)間，短期內(nèi)可能會(huì)存在觀望情緒。一方面，盡管省級(jí)層面已退出重點(diǎn)省份，但部分地市、區(qū)縣仍存在債務(wù)率偏高、隱債化解進(jìn)度不及預(yù)期、違規(guī)新增隱債被問責(zé)通報(bào)等問題；疊加2027年6月城投企業(yè)“退平臺(tái)”倒計(jì)時(shí)、2028年存量隱性債務(wù)清零目標(biāo)的約束，市場(chǎng)主體更傾向于觀察后續(xù)化債實(shí)效、政策執(zhí)行力度及新增債務(wù)管控效果，短期內(nèi)大規(guī)模擴(kuò)大投資、增加信貸投放的意愿相對(duì)謹(jǐn)慎。另一方面，“退名單”本質(zhì)是一把“雙刃劍”，退出后地方投融資行政性限制有望放寬，有利于推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)修復(fù)與城投主體向市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，債務(wù)處置將遵循市場(chǎng)化、法治化原則；但同時(shí)化債支持政策、資源傾斜力度相應(yīng)減弱，區(qū)域及弱資質(zhì)城投的風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊削弱，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)部分弱主體信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露仍有擔(dān)心。

從城投債二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，兩地“退名單”后市場(chǎng)情緒未見明顯提振。利率中樞整體下行以及“一攬子化債”推進(jìn)下，2025年31省城投債交易利差同比均壓縮，其中內(nèi)蒙古交易利差壓降41.37BP，壓降幅度居全國(guó)第7位，在原12個(gè)重點(diǎn)省份中排第7位；截至2025年底絕對(duì)利差水平為78.54BP，自高到低居全國(guó)第13位，在原12個(gè)重點(diǎn)省份中排10位。截至2026年2月底，吉林交易利差較2025年底壓降6.67BP，壓降幅度居全國(guó)第22位，在原12個(gè)重點(diǎn)省份中排第11位；絕對(duì)利差水平為62.20BP，自高到低居全國(guó)第22位，在原12個(gè)重點(diǎn)省份中排最后一位。盡管內(nèi)蒙古、吉林交易利差已處于原重點(diǎn)省份低位，但“退名單”后的利差壓降幅度并不突出，未獲得市場(chǎng)明顯的超額追捧，印證了市場(chǎng)觀望情緒未消、信用修復(fù)仍需持續(xù)發(fā)力，也與兩地城投債存量規(guī)模偏小、并非全市場(chǎng)主流交易品種相關(guān)。

4、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚未根除，債務(wù)化解與城投轉(zhuǎn)型發(fā)展仍是后續(xù)核心攻堅(jiān)任務(wù)

“退名單”只代表全省整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至可控范圍，但并不意味著地市、區(qū)縣層面風(fēng)險(xiǎn)完全化解，后續(xù)來看隱性債務(wù)清零、城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓降任務(wù)依然艱巨，城投企業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型及造血能力提升任重道遠(yuǎn)。一是化債任務(wù)仍較重，“退名單”后化債支持政策可能減少，基層化債更具復(fù)雜性、艱巨性。內(nèi)蒙古2024年已有8個(gè)旗縣實(shí)現(xiàn)隱性債務(wù)清零，1個(gè)盟市本級(jí)和10個(gè)旗縣退出高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；吉林2024年底存量隱性債務(wù)已降至1000億元以下，58個(gè)市縣區(qū)實(shí)現(xiàn)隱債清零、占比達(dá)82.9%，2025年9月全省存量隱性債務(wù)余額已下降近90%。盡管兩地化債進(jìn)展顯著，但與全域隱債清零的目標(biāo)仍有距離，尤其是基層化債仍具復(fù)雜性與艱巨性，如2024年8月內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗曾指出“化債手段單一，資金來源極其有限”，2025年4月財(cái)政部問責(zé)通報(bào)了內(nèi)蒙古呼倫貝爾市違規(guī)新增隱性債務(wù)、吉林省四平市隱性債務(wù)化解不實(shí)的違規(guī)案例等。此外，盡管城投企業(yè)已加速退出、剝離政府融資職能，但其與地方政府、金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等仍然深度綁定，城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)壓力持續(xù)存在，不僅是影響企業(yè)資金循環(huán)、有效運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，也是制約地方長(zhǎng)久發(fā)展、活力激發(fā)中的重要“包袱”。后續(xù)來看，“退名單”后化債“政策保護(hù)期”結(jié)束，需在支持相對(duì)減少的情況下繼續(xù)積極爭(zhēng)取地方債置換額度，并加強(qiáng)財(cái)政、金融、國(guó)有“三資”等資源統(tǒng)籌，增強(qiáng)自主化債能力，并平衡好化債與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)雙重目標(biāo)。

二是城投企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展?jié)摿ι形赐耆患ぐl(fā)，需抓住區(qū)域“退名單”機(jī)遇，逐步將核心著力點(diǎn)由化解隱性債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槊撾x政府信用背書后如何維持自身的可持續(xù)發(fā)展。如當(dāng)前內(nèi)蒙古部分城投企業(yè)面臨總資產(chǎn)規(guī)模收縮、市場(chǎng)化業(yè)務(wù)收入占比偏小、多元化經(jīng)營(yíng)能力不足等問題，從“2025年中誠(chéng)信國(guó)際城投企業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)（EDOT）”來看，其“退名單”后“城投企業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)”排名穩(wěn)中有進(jìn)，尤其是“債務(wù)承載能力指數(shù)”排名明顯改善，但“城投企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展指數(shù)”表現(xiàn)不佳[5]。后續(xù)隨著債務(wù)壓力繼續(xù)緩解與投融資環(huán)境的改善，內(nèi)蒙古可依托能源基地稟賦，吉林可立足農(nóng)業(yè)與工業(yè)基礎(chǔ)，分別探索“資源+基建+產(chǎn)業(yè)”“農(nóng)業(yè)+工業(yè)+基建”等轉(zhuǎn)型模式，挖掘城投企業(yè)轉(zhuǎn)型潛力，既配合完成隱性債務(wù)清零任務(wù)，也通過市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型筑牢可持續(xù)發(fā)展根基，避免陷入“化債-新增”的惡性循環(huán)。

[1]2024年12月“99號(hào)文”對(duì)地方政府退出重點(diǎn)省份的標(biāo)準(zhǔn)、程序、進(jìn)度及后續(xù)安排等做了詳細(xì)說明，提出了1個(gè)申請(qǐng)前提和3條退出標(biāo)準(zhǔn)。1個(gè)申請(qǐng)前提為：重點(diǎn)省份每年3月底前可向國(guó)務(wù)院報(bào)送退出請(qǐng)示，如區(qū)域于2025年3月末申請(qǐng)退出時(shí)，最近一個(gè)月底融資平臺(tái)數(shù)量較2023年3月底累計(jì)壓降不低于40%；2025年底、2026年底融資平臺(tái)數(shù)量分別較2023年3月底累計(jì)壓降不低于75%、90%；2027年6月底前實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)全部退出。3條退出標(biāo)準(zhǔn)為：1、隱性債務(wù)率（地方政府隱性債務(wù)余額/地方綜合財(cái)力）不高于除北京、上海、廣東外16個(gè)非重點(diǎn)省份中隱性債務(wù)率較高的8個(gè)省份的平均值（分子分母均為前一年數(shù)據(jù)，8個(gè)省份平均值以財(cái)政部認(rèn)定為準(zhǔn)）；2、本地區(qū)金融債務(wù)/GDP低于10%（分子分母均為前一年數(shù)據(jù)）；3、不再適用重點(diǎn)省份相關(guān)化債政策支持后，確保有能力防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

[2] 包括天津、遼寧、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏。

[3]2023年國(guó)辦發(fā)“35號(hào)文”提出“本意見所稱融資平臺(tái)債務(wù)，是指經(jīng)各省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)黨政主要負(fù)責(zé)同志簽字確認(rèn)的報(bào)送國(guó)務(wù)院的融資平臺(tái)截至 2023 年 3 月末承擔(dān)的貸款、債券、非標(biāo)等金融債務(wù)，但不包括其中的隱性債務(wù)和未納入隱性債務(wù)但須由地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)”。

[4] 吉林2024年以來的新增類城投債均由吉林省長(zhǎng)春城市公共交通發(fā)展集團(tuán)有限公司發(fā)行。具體包括：2024年11月“24長(zhǎng)春公交MTN003”，募集資金用途為“擬投入30.0億元城市軌道交通項(xiàng)目建設(shè)”；2025年1月“25長(zhǎng)軌01”“25長(zhǎng)軌02”，募集資金用途為“本期債券募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)”；2026年1月“26長(zhǎng)春軌交MTN002”，募集資金用途為“扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于城市軌道交通項(xiàng)目建設(shè)”。

[5] 詳見中誠(chéng)信國(guó)際課題組2026年1月發(fā)布的報(bào)告《中國(guó)城投企業(yè)綜合發(fā)展指數(shù)研究報(bào)告（上）|“退平臺(tái)”攻堅(jiān)期的省域分化與破局重塑》。