最近黃金白銀，真的跌麻了。

黃金大跌，黃金股也大跌

2月底3月初以來，中東地區爆發的戰爭，已經嚴重擾動全球金融市場、商品市場。

被視為避險資產的黃金，近期也一直跌跌不休。昨晚，黃金/美元一度暴跌6%，一度跌到4500美元附近。

比黃金彈性更大的白銀/美元，昨天跌幅一度超過11%，較年內最高點幾乎腰斬。

還記得昔日溢價率高到天際、被散戶瘋狂炒作的國投白銀LOF嗎？它自從3月份以來幾乎每天都在下跌，較1月底的高點也幾乎腰斬。

自從1月底黃金、白銀價格高位暴跌以來，黃金股走勢就基本見頂。

以A股市值最大的資源股紫金礦業為例，其股價1月29日來到歷史最高價44.94元，目前是31.65元，不到兩個月下跌近30%。

最巔峰的紫金礦業，市值一度逼近12000億元，如今跌到8400億左右，蒸發超過3500億元。

其他金屬資源股也基本上“半斤八兩”。洛陽鉬業股價從28.78元跌到目前的17.55元，跌幅近40%；中國鋁業從15.85元跌到目前的11.53元，跌幅超過27%；江西銅業從70.7元跌到目前的45元，跌幅超過36%。

其實，這些金屬資源股1月底伴隨國際金價見頂而見頂以來，在二月份還有一波反彈行情，但從3月初開始，就陷入到單邊下跌態勢中，令持有的投資者非常煎熬。

大漲的油價，嚴重壓制金價

3月初以來，中東局勢愈演愈烈。人們之前普遍認為地緣沖突會推升黃金的避險價值，但此次情況特殊，戰爭發生在全球最重要產油區波斯灣區域。中東產油國設備被炸，霍爾木茲海峽油輪基本出不來，原油供給的收縮導致國際油價狂飆。

布倫特原油從戰前的70美元一路飆升到近120美元，目前依然在103美元附近。

更關鍵的是，霍爾木茲海峽遲遲看不到“解封”的跡象，市場擔憂長此以往，油價的持續高位會推升全球主要經濟體的通脹。

油價漲代表通脹預期起來，進而引發市場對美聯儲停止降息，甚至是加息的擔憂。在中東開戰之前，市場本以為美聯儲今年會來個一兩次降息，結果這個預期基本落空。

當降息預期降溫，美國國債收益率和美元指數隨之攀升，美元指數從1月底的96附近，漲到了現在的將近100。美元的走強，會讓美債等生息資產的吸引力大增，而黃金是無息資產，這樣以來持有黃金的機會成本就會變高，導致資金從黃金市場流出，轉向美元和美債。

過去幾年，A股黃金股的大漲，主要原因并不是避險情緒，而是美聯儲降息周期大背景導致的流動性泛濫之下黃金的升值。

對于黃金來說，支撐其上漲最重要的邏輯不是戰爭避險，而是美元流動性泛濫。

當戰爭來臨時，人們最需要的是水、食物，而不是變現能力差的黃金。所以最近一段時間，部分農業種業股上漲，就是走的這個邏輯線。

原油持續在高位，導致通脹預期抬頭，對黃金是很大利空。油價上漲，對股市也是利空，而黃金股正好踩中了這“雙重利空”。

“雙擊”到“雙殺”，黃金基本面反轉？

在2025年，受益于價格上漲，黃金股為代表的金屬資源股們業績非常炸裂。

比如，紫金礦業預計2025年度實現歸母凈利潤510億元-520億元，同比增長59%-62%；赤峰黃金預計2025年度實現歸母凈利潤30億元-32億元，同比增長70%-81%；華友鈷業預計2025年度實現歸母凈利潤58.5億元-64.5億元，同比增長40.80%-55.24%。

2026年1月，黃金白銀出現史詩級沖頂行情，黃金從4300美元沖到5600美元，白銀從71美元沖到121美元。金屬股也是在1月份出現暴漲，尤其是小盤黃金白銀股。

最典型的是被當成白銀股來炒，實際主營業務為陰極銅的白銀有色。它叫這個名字是因為公司地址在甘肅省白銀市。1月，白銀有色股價從不到6元一口氣暴漲到15元以上，漲幅高達150%以上。

由于黃金白銀在1月加速沖頂，黃金白銀股今年1月業績應該非常好。

但市場從來都是在交易未來，而不是過去的業績。1月30日，黃金白銀出現史詩級暴跌，無數加杠桿的投機者財富灰飛煙滅。這種標志性意味很濃的高位放巨量暴跌，往往是大級別見頂信號，意味著之前低位做多的籌碼都在拋售。

金屬股受黃金白銀期貨價格走勢影響太大，期貨市場這種見頂信號明顯的走勢，也讓金屬股出現了高位巨震走勢。

1月29日，紫金礦業振幅超過8%，成交額333億元，創歷史新高；洛陽鉬業振幅超過12%，成交額177億元，創歷史新高；江西銅業振幅超過15%，成交額113億元，創歷史新高。

懂一些技術分析、量價結構的投資者都應該清楚，這種走勢一出來，階段性或者中長期見頂的概率非常大。

1月份之前，黃金股是“戴維斯雙擊”，即業績隨著黃金資源價格上漲而上漲，股價因為業績預期上漲而上漲。

1月底國際金價暴跌之后，黃金股的邏輯就發生了動搖。而3月份以來中東地區沖突導致的油價大漲，進一步摧毀了黃金已經不那么強的上漲的邏輯，反而強化了黃金下跌的邏輯。

之前高位的黃金股，短短一個多月時間，就從“戴維斯雙擊”變成了“戴維斯雙殺”。因此，黃金股的跌幅要遠超同期大盤指數跌幅。

目前的國際金價在4500美元以上，依然是歷史上的相對高位區間，這個位置如果能保持下去，黃金股一季度的業績依然會比較不錯。

現在全球市場的焦點是油價，這也是對黃金、黃金股走勢影響最大的因素。

中東局勢到底如何演變，戰爭到底什么時候結束誰也不知道。可以確定的是，戰爭一旦有結束苗頭，油價大概率會馬上下跌，而且跌幅不會小。這個時候，黃金股為首的金屬資源股可能就會出現一波反彈的機會。