富國觀市丨中東局勢升級和“超級央行周”鷹派基調，共同壓制風偏

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

在地緣局勢升級和“超級央行周”鷹派擾動之下，本周A股持續承壓，滬指震蕩走弱失守4000點，創業板指在通信、新能源的帶動下逆勢飄紅。從寬基指數看，本周上證指數下跌3.38%，創業板指上漲1.26%，滬深300下跌2.19%，中證500下跌5.82%，中證A50下跌1.11%，科創50下跌4.03%。風格上，金融、消費表現相對較好，周期、穩定表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是通信（2.10%）、銀行（0.36%）、食品飲料（-0.48%）、公用事業（-2.35%）、煤炭（-2.46%）；表現相對靠后的是有色金屬（-11.82%）、基礎化工（-10.53%）、鋼鐵（-10.29%）、綜合（-7.99%）、建筑材料（-7.95%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是高送轉（3.37%）、央企銀行（1.98%）、存儲器（1.75%）、光模塊(CPO)（1.74%）、仿制藥（1.07%）；表現相對靠后的是磷化工（-15.26%）、工業金屬（-13.60%）、培育鉆石（-13.39%）、化學原料（-12.64%）、鍺鎵銻墨（-12.17%）。

本周中東地緣緊張局勢進一步升級，市場逐步定價戰爭長期化風險，地緣擾動下油價的大幅上漲也帶來流動性收緊的預期，本周“超級央行周”，多國央行維持利率不變并密集釋放通脹不確定性上升的信號，尤其是美聯儲FOMC會議基調謹慎偏鷹，市場降息預期大幅“縮水”。在此背景下，除油價外，全球風險資產以及美債、黃金等傳統避險資產均出現不同程度下跌。本周美伊沖突節奏轉向更高頻的持續對抗，伊朗最高國家安全委員會秘書阿里·拉里賈尼于17日在空襲中身亡。3月18日，伊朗南部布什爾省南帕爾斯和阿薩盧耶部分石油化工設施遭美國和以色列空襲。伊朗緊急警告沙特阿拉伯、阿聯酋和卡塔爾三國石油設施成為合法打擊目標，隨即反擊卡塔爾LNG基地及沙特煉油設施。隨著能源設施、港口等被納入打擊范圍，全球通脹壓力和能源市場的重新定價正在加速到來。歐洲天然氣期貨價格周四盤中一度上漲35%，創下近年最劇烈單日漲幅。自2月28日開戰以來，布倫特原油從約70美元/桶飆升至超過117美元，漲幅超60%。在此背景下，全球央行貨幣政策空間明顯收窄。除了澳大利亞央行宣布加息，美聯儲、日本央行、歐洲央行和英國央行等大多數央行維持利率不變，強調中東沖突導致的通脹不確定性，全球流動性收緊預期升溫。美聯儲方面，3月議息會議決定維持基準利率不變。鮑威爾在隨后的記者會上坦言，當前貨幣政策面臨兩難局面，勞動力市場顯示出疲態的同時，通脹則可能因能源價格飆升而難以控制，并透露會議中已討論過后續加息的可能性。相比于去年12月份，點陣圖中維持了2026年降息一次、2027年再降一次的預測，但認為今年降息兩次或更多的官員人數從去年12月的8人減少至5人，這意味著未來降息空間將受限。議息會議后，利率期貨隱含的年內降息次數預期從1次降至約0次，即不再定價今年會有降息。在地緣沖突沖擊和流動性收緊預期之下，除油價上漲外，全球風險資產以及美債、黃金等傳統避險資產同步走弱。

國內方面，宏觀經濟穩中有升，但復蘇動能尚需鞏固，政策呵護依然值得期待。基本面看，本周國家統計局公布1-2月經濟數據。從供給端來看，1-2月工業增加值同比增長6.3%，增速較去年12月加快1.1pct，較去年1-2月加快0.4pct。一方面，廣義財政支出較快，帶動相關項目開工。另一方面，今年春節落在2月中下旬，企業能夠利用1月初至2月上旬相對完整的時段來爭取“開門紅”。就外需而言，2月以美元計價出口同比增速為39.6%，增速較1月加快29.6pct，其中對美、歐盟、東盟出口增速均有較為明顯的提升。從內需（消費）來看，1-2月社會消費品零售總額同比增長2.8%，增速較去年12月回升1.9pct，或受春節長假影響，后續高基數下26H1社零同比增速或有所承壓。從內需（投資）來看，1-2月固定資產投資同比增長1.8%，增速較去年去年回升5.6pct，主要靠基建投資拉動。值得注意的是，在低基數效應下，地產投資降幅有所收窄，但銷售降幅繼續走闊，止跌回穩或仍需政策支持。整體來看，經濟起步有力，供強需弱”問題有所改善，不過復蘇動能仍尚待增強，政策呵護依然值得期待。對外關系層面，3月15日至16日，中美第六輪經貿磋商在法國巴黎舉行，雙方以中美兩國元首重要共識為引領，圍繞關稅安排、促進雙邊貿易投資、維護已有磋商共識等彼此關心的經貿議題，進行了坦誠、深入、建設性的交流磋商，形成了一些新的共識，并將繼續保持磋商。當地時間3月16日，美國總統特朗普在白宮橢圓形辦公室對媒體表示，美方已經向中方提出將訪華和雙方首腦會晤的行程推遲大約一個月。

短期來看，美伊沖突仍是全球資產定價的核心，在地緣局勢明朗前，包括A股在內的全球權益資產或延續波動，不過A股在近期連續調整后，市場拋壓得到一定釋放。更長周期看，在地緣和貿易摩擦常態化的背景下，一方面中國在過去十余年中降低傳統能源依賴度和新能源替代方面取得了長足進步，另一方面中國作為全球工業體系最完整的國家，難得安全、穩定的中國資產在極端地緣環境下有一定競爭力憑借戰略底牌獲得估值加成和安全溢價，A股或能體現相對韌性。行業配置：一）能源安全：關注煤炭、水電、新能源、化工等。二）出海：關注優勢產業的出海邏輯驗證，關注電力設備、機械設備等。三）科技成長：關注AI基建和自主可控，包括光通信、存儲、半導體、電力等；政策催化和產業進展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫藥等的結構性機會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場整體呈現震蕩下行態勢，主要指數全線收跌，行業板塊分化顯著。恒生指數收跌0.74%，恒生中國企業指數下跌1.12%，恒生科技指數跌幅居前，達2.12%。從板塊結構看，市場呈現鮮明的防御特征：綜合企業（2.23%）、金融業（1.78%）、能源業（0.91%）錄得正收益，而原材料業（-11.26%）、資訊科技業（-5.02%）、非必需性消費（-2.95%）則顯著跑輸大盤。資金流向方面，南向資金本周合計凈賣出63.29億港元。其中3月20日單日凈賣出規模顯著擴大，當日南向資金買入成交591.33億港元，賣出成交801.38億港元，單日凈賣出額達210.05億港元，創歷史次高。

港股表現疲軟的核心壓力來自海外，美聯儲貨幣政策決議及通脹數據超預期，疊加日本央行政策表態及地緣政治緊張局勢，共同壓制市場風險偏好。

（1）美聯儲鷹派暫停降息，全球流動性預期修正。美聯儲3月貨幣政策會議維持聯邦基金利率目標區間在3.50%至3.75%不變，連續第二次會議按兵不動，符合市場預期。然而，本次會議釋放的增量信息顯著偏鷹。點陣圖顯示，美聯儲官員預計2026年僅降息一次，與去年12月預測持平，但支持不降息的人數從4人增至7人，長期中性利率預測從3.0%上調至3.1%。經濟預測方面，美聯儲大幅上調了通脹預測，預計2026年底PCE通脹率將達到2.7%，顯著高于此前預測的2.4%。鮑威爾在發布會上表明，中東地緣局勢導致的能源價格沖擊“可能會對通脹預期造成麻煩”，并強調在通脹連續數年高于目標后，美聯儲不會輕率對待一次性能源沖擊。會議當天公布的美國2月PPI數據進一步印證了通脹壓力，環比上漲0.7%，同比上漲3.4%，均超市場預期，加劇了市場對通脹粘性的擔憂，推升了美元流動性收緊預期。對港股而言，美聯儲的鷹派姿態直接通過兩個渠道傳導。一是美債收益率上行，10年期美債收益率上行至4.39%附近，壓制了成長板塊的估值分母；二是削弱了市場對新興市場流動性改善的預期，港股作為離岸市場對美元流動性高度敏感，資金回流美元資產的傾向增強。

（2）日央行觀望姿態凸顯能源依賴型經濟體的困境。3月19日，日央行以8:1的投票結果維持政策利率在0.75%不變，符合預期。但日央行在聲明中強調，中東局勢緊張導致原油價格攀升可能再次推高通脹，疊加貿易政策變化帶來的不確定性，日本經濟面臨的下行壓力有所增加。日央行行長植田和男表示，油價上漲可能惡化日本的貿易條件，抑制經濟增長的同時推高通脹。日本作為原油進口依賴度極高的經濟體，其央行被迫暫停加息周期的決策，實質上是向市場傳遞了高油價正在侵蝕非美經濟體增長基礎的信號。這對港股的影響在于，投資者開始重新評估全球能源成本上行對亞洲外向型經濟體的盈利沖擊，從而壓制了科技與出口導向型板塊的風險偏好。與此同時，日本央行的偏鷹派表態，疊加全球主要央行維持高利率的格局，進一步強化了市場對全球流動性收緊的預期，外資避險撤離壓力加大，間接影響港股表現。

展望后市，港股市場大概率仍將處于海外宏觀壓力測試階段，核心變量在于中東地緣局勢的演化路徑與全球通脹預期的變化。若油價維持高位，美聯儲降息時點將進一步后移，港股將面臨“低增長、高利率、通脹黏性”的海外宏觀組合壓制。而內部方面，經濟數據的真正回暖仍需時間驗證，兩會釋放的積極政策信號逐步落地，財政、貨幣政策的協同發力將為經濟復蘇提供支撐。隨著國內經濟數據的實質性改善與美聯儲政策路徑的明朗化，市場或將逐步消化各類不確定性因素，尋找估值修復的結構性機會。行業板塊配置1）抗滯脹、能源漲價鏈：應對油價飆升與滯脹擔憂，具備價格彈性和高股息防御屬性的方向，如能源、化工、電力運營商等。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產業的核心趨勢，也是國內政策強調科技自立自強的重點方向，短期調整提供中長期配置良機，重點關注算力硬件、大模型商業化落地及垂直領域應用突破的細分方向。

Part 3

下周宏觀事件關注

-# 日富一日 “超級央行周”-

在地緣局勢持續升級和海外央行降息預期推遲的背景下，滬指已回落至4000點下方，港股2月以來也調整明顯，您認為當前A股和港股機會如何？更看好哪些行業？歡迎留言分享～

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