心未來

2026年3月17日，歸創(chuàng)通橋（2190.HK）發(fā)布2025年度業(yè)績：

公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.57億元，同比增長35.1%；凈利潤2.44億元，同比增長143.7%。

如果只看這兩組數(shù)字，這是一份典型的“高增長答卷”。

但真正值得關注的不是增長本身，而是——

利潤增速（+143.7%）遠高于收入增速（+35.1%）。

這背后其實指向一個更關鍵的變化：

歸創(chuàng)通橋，正在從“產(chǎn)品驅(qū)動增長”，進入“規(guī)模驅(qū)動盈利”的階段。

#一個明顯的信號：利潤彈性開始釋放

我們先拆一組核心數(shù)據(jù)：

這組數(shù)據(jù)里最關鍵的是兩個點：

第一，毛利率維持在72.1%的高位。
在集采持續(xù)推進的背景下，這個水平本身就說明產(chǎn)品結構和成本控制能力已經(jīng)比較穩(wěn)定。

第二，利潤端明顯“跑得更快”。
這通常意味著一件事：

固定成本被快速攤薄，規(guī)模效應開始顯現(xiàn)。

換句話說，歸創(chuàng)通橋過去幾年鋪的產(chǎn)品、渠道和團隊，在2025年開始集中兌現(xiàn)。

#增長從哪里來？兩條主線同時成立

如果把收入拆開來看，會發(fā)現(xiàn)歸創(chuàng)通橋的增長，并不是單點爆發(fā)，而是“雙輪驅(qū)動”。

1）神經(jīng)+外周：兩大業(yè)務同時提速

• 神經(jīng)血管介入：6.76億元（+28.0%）

• 外周血管介入：3.79億元（+50.3%）

這里有一個細節(jié)值得注意：

外周業(yè)務的增速明顯更快。

這意味著公司正在從“偏單一優(yōu)勢領域”，逐步走向多管線協(xié)同增長。

對于一家器械公司來說，這種結構變化的意義很大——

• 抗單一產(chǎn)品周期能力更強

• 渠道復用效率更高

• 長期估值邏輯更穩(wěn)定

2）產(chǎn)品放量+新品接力

歸創(chuàng)通橋的增長，本質(zhì)上還是來自產(chǎn)品層面的持續(xù)供給。

一方面，是成熟產(chǎn)品的放量：

• 覆蓋全國3300+醫(yī)院

• 累計使用量突破110萬件

這說明公司已經(jīng)跨過“準入期”，進入穩(wěn)定放量階段。

另一方面，是新品在接力：

2025年，多款產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化，包括：

• 大腔血栓抽吸導管

• 顱內(nèi)動脈瘤栓塞輔助支架

• 球囊封堵止血器

同時，還有4款產(chǎn)品進入創(chuàng)新醫(yī)療器械通道。

截至目前，公司總產(chǎn)品管線79款，已上市61款。

這組數(shù)字背后的含義很清晰：

歸創(chuàng)通橋不是靠單一爆款，而是一個“持續(xù)上新”的產(chǎn)品平臺。

#一個容易被忽視的變化：國際化開始“有存在感”

2025年，歸創(chuàng)通橋海外收入達到4865萬元（+115.5%），絕對規(guī)模不算大，但有兩個信號值得注意：

第一，增速非常快。
近四年復合增長率達到84%。

第二，覆蓋范圍已經(jīng)打開：

• 80多個國家和地區(qū)

• 40個國家實現(xiàn)商業(yè)化

• 50+產(chǎn)品推進注冊

這說明公司已經(jīng)完成了國際化的“從0到1”階段。

但也要看到一個現(xiàn)實：當前海外業(yè)務，還處在“投入期”，不是利潤中心。

這也是為什么，盡管利潤大幅增長，未來一段時間仍可能存在節(jié)奏波動。

#集采之下，為什么還能維持高毛利？

很多人會有一個直覺問題：

在集采背景下，為什么歸創(chuàng)通橋還能保持72%的毛利率？

答案其實在3個層面：

1）產(chǎn)品差異化
神經(jīng)介入和部分外周產(chǎn)品，本身技術門檻較高，價格體系相對穩(wěn)定。

2）規(guī)模效應
銷量提升后，生產(chǎn)和渠道成本被攤薄。

3）產(chǎn)品結構優(yōu)化
高附加值產(chǎn)品占比提升，對沖了部分價格壓力。

這3點疊加，使得公司在“降價環(huán)境”中，依然維持了較好的盈利能力。

#這份財報真正講的，不是增長

如果把所有數(shù)據(jù)串起來，這份財報講的其實不是“增長”，而是增長階段的切換。

過去的歸創(chuàng)通橋，更像是：

• 產(chǎn)品不斷獲批

• 市場逐步打開

• 收入開始起量

而現(xiàn)在正在變成：

• 產(chǎn)品體系基本成型

• 渠道覆蓋完成

• 規(guī)模效應開始釋放

• 利潤進入兌現(xiàn)期

這就是為什么會出現(xiàn)一個典型現(xiàn)象：

收入增長穩(wěn)健，但利潤增速突然“跳起來”。

往前看：接下來更關鍵的兩件事

比起“還能不能增長”，接下來更值得關注的是兩點：

第一，利潤彈性能否持續(xù)
如果收入繼續(xù)增長，而費用率下降，利潤端還有釋放空間。

第二，國際化能否從“擴張”走向“貢獻”
一旦海外業(yè)務進入規(guī)模化階段，將成為新的利潤來源。

#結語

從這份業(yè)績來看，歸創(chuàng)通橋已經(jīng)走過了器械公司最難的階段之一：

從“有產(chǎn)品”，到“賣得動”。

而現(xiàn)在，它正在進入下一個階段：

從“賣得動”，到“賺得多”。

這往往也是一家醫(yī)療器械公司，真正開始拉開差距的地方。