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大漲之后迎來(lái)大跌，黃金年內(nèi)漲幅已悉數(shù)回吐。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 唐婧

編輯 | 周炎炎 曾芳

排版 | 鄭唐

大漲之后迎來(lái)大跌，黃金年內(nèi)漲幅已悉數(shù)回吐。

3月以來(lái)國(guó)際黃金市場(chǎng)接連遭遇劇烈拋售，3月23日更是上演“自由落體”行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨黃金今日接連失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司關(guān)口，自去年11月24日以來(lái)首次跌至4100美元/盎司下方，日內(nèi)一度重挫8.7%，抹平年內(nèi)全部漲幅。今年以來(lái)現(xiàn)貨黃金漲幅一度接近30%，但3月以來(lái)，現(xiàn)貨黃金價(jià)格已重挫超1000美元。

同日，國(guó)內(nèi)金價(jià)普遍下行。據(jù)騰訊理財(cái)通，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金價(jià)Au9999報(bào)923.9元/克；多家品牌金飾價(jià)格亦走低，周生生足金飾品報(bào)1367元/克，日內(nèi)跌5.27%；老廟黃金報(bào)1374元/克，日內(nèi)跌4.91%；周大福報(bào)1375元/克，日內(nèi)跌4.98%。

當(dāng)日上午，上海黃金交易所發(fā)布通知：近期影響市場(chǎng)不穩(wěn)定的因素較多，貴金屬價(jià)格波動(dòng)顯著加劇。密切關(guān)注市場(chǎng)行情變化，做細(xì)做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，合理控制倉(cāng)位，理性投資。

對(duì)于本輪黃金下跌的原因，西南期貨機(jī)構(gòu)部負(fù)責(zé)人靳義丹告訴記者，截至2026年3月20日， WTI原油加權(quán)價(jià)格自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)已上漲約33%，加劇了全球央行對(duì)輸入性通脹的擔(dān)憂(yōu)，促使主要國(guó)家央行轉(zhuǎn)向更為鷹派的立場(chǎng)。

靳義丹指出，美聯(lián)儲(chǔ)于3月18日召開(kāi)的FOMC會(huì)議決定維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在3.5%—3.75%不變，但提及下一步行動(dòng)存在加息可能性。后公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告也印證了這一鷹派傾向：報(bào)告上修了通脹預(yù)期，但對(duì)失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期幾乎未做調(diào)整；同時(shí)，點(diǎn)陣圖雖維持今明兩年各降息一次的整體預(yù)期，但分布較此前明顯偏鷹。隨后，英國(guó)央行、歐洲央行、瑞士及瑞典央行同樣決定保持當(dāng)前利率不變，為貴金屬價(jià)格帶來(lái)壓力。

黃金“避險(xiǎn)屬性”為何失靈？

備受關(guān)注的是，3月以來(lái)美伊局勢(shì)持續(xù)緊張，但黃金并未如過(guò)去般顯出避險(xiǎn)資產(chǎn)的“光芒”，反而一直受制于強(qiáng)勢(shì)美元，弱勢(shì)盤(pán)整接近3周。近幾日，黃金出現(xiàn)轉(zhuǎn)跌趨勢(shì)，國(guó)際金價(jià)四天連破八道整百關(guān)口，截至發(fā)稿前徘徊于4200美元上方。

“目前金價(jià)下跌幅度已經(jīng)構(gòu)成一次中線(xiàn)級(jí)別的調(diào)整。”中國(guó)國(guó)際期貨高級(jí)研究員湯林閩向記者分析，美伊局勢(shì)升級(jí)可能帶來(lái)更高的通脹預(yù)期和更偏緊的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期，從而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)黃金的拋售。未來(lái)如果美伊局勢(shì)不緩解甚至進(jìn)一步升級(jí)，黃金的調(diào)整很可能還未結(jié)束。但如果伊朗局勢(shì)能夠有重大逆轉(zhuǎn)，則黃金的調(diào)整可能較快結(jié)束并企穩(wěn)。

南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩向記者指出，這輪中東局勢(shì)升級(jí)期間，黃金沒(méi)有像以往那樣因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒而上漲，反而和沖突走勢(shì)出現(xiàn)背離，這說(shuō)明市場(chǎng)避險(xiǎn)邏輯和宏觀定價(jià)邏輯出現(xiàn)了沖突，這背后有以下三點(diǎn)原因。

首先，能源沖擊改變了市場(chǎng)對(duì)政策走向的預(yù)期，實(shí)際利率上升壓制了黃金價(jià)格。霍爾木茲海峽的風(fēng)險(xiǎn)推高了油價(jià)，直接影響到通脹回落的速度，也讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的預(yù)期降溫，甚至開(kāi)始擔(dān)心可能加息。美債收益率走高、美元反彈，實(shí)際利率上行，對(duì)不產(chǎn)生利息的黃金來(lái)說(shuō)就形成了估值上的壓制，即便有避險(xiǎn)情緒，也被利率因素對(duì)沖掉了。

其次，眼下美元的避險(xiǎn)地位更加突出。美元既是避險(xiǎn)資產(chǎn)，又有流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，前期美元指數(shù)偏低其實(shí)反映了估值優(yōu)勢(shì)，但隨著貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)鷹，美元反彈，吸引了原本可能流向黃金的避險(xiǎn)資金，形成了“美元漲、黃金跌”的局面。

第三，一些國(guó)家的流動(dòng)性管理和財(cái)政支出需求也引發(fā)了黃金的拋售。比如俄羅斯央行為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字賣(mài)出黃金，波蘭央行也因?yàn)閲?guó)防融資需求短期拋售。同時(shí)，油價(jià)上漲還讓一些新興市場(chǎng)國(guó)家面臨更大的貿(mào)易赤字和匯率壓力，金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，流動(dòng)性緊張，這時(shí)候需要變現(xiàn)黃金來(lái)緩解壓力，反而與避險(xiǎn)需求形成了矛盾。

夏瑩瑩總結(jié)說(shuō)，美伊局勢(shì)升級(jí)通過(guò)“通脹—利率—流動(dòng)性”這條傳導(dǎo)鏈條，重新激活了壓制黃金的傳統(tǒng)宏觀因素，讓黃金暫時(shí)脫離了避險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯。

金價(jià)中長(zhǎng)期上漲支撐仍在

中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青解釋?zhuān)?dāng)前主導(dǎo)黃金價(jià)格下跌的因素是流動(dòng)性收緊，美伊局勢(shì)升級(jí)引發(fā)全球資產(chǎn)拋售潮，當(dāng)前股、債均呈大幅下跌狀態(tài)，而黃金在這種環(huán)境下也難以幸免，類(lèi)似情形在2008年金融危機(jī)以及2020年新冠疫情期間也發(fā)生過(guò)，即流動(dòng)性驟然收緊后黃金出現(xiàn)下跌。

王彥青坦言，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期因通脹擔(dān)憂(yōu)而明顯弱化，短期對(duì)金價(jià)的支撐有所減弱，但從長(zhǎng)期來(lái)看，央行購(gòu)金、美元信用弱化等因素依然存在，未來(lái)仍將給黃金帶來(lái)支撐。當(dāng)前流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)波動(dòng)的主要因素，若全球資產(chǎn)拋售潮停止，則黃金也有望企穩(wěn)，短期投資者以觀望為宜。考慮到中長(zhǎng)期黃金仍具有上漲動(dòng)能，可待市場(chǎng)企穩(wěn)后再進(jìn)行配置。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》消息稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議后的貨幣政策聲明中指出，中東局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚不明確，經(jīng)濟(jì)前景仍面臨較大不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，由于目前尚不清楚中東局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的范圍和持續(xù)時(shí)間，以及油價(jià)上漲對(duì)消費(fèi)的影響程度，美聯(lián)儲(chǔ)不得不選擇觀望。

多名受訪(fǎng)人士告訴記者，美伊局勢(shì)對(duì)金價(jià)的影響屬于階段性沖擊，一旦中東局勢(shì)有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期或有望重新轉(zhuǎn)鴿并提振黃金價(jià)格。

夏瑩瑩補(bǔ)充，考慮到美國(guó)中期選舉將至，美伊沖突一直持續(xù)的可能性較低，這意味著能源通脹轉(zhuǎn)為深層次的全面通脹可能性有限；而且，一旦凱文·沃什接替鮑威爾成為美聯(lián)儲(chǔ)主席，其利率端貨幣政策立場(chǎng)仍有望向降息傾斜；此外，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)進(jìn)一步弱化跡象，且股市和債市流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)亦上升，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)重回加息的概率并不高。總體來(lái)看，黃金的長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變，中期則需根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策而定。

銀河期貨分析師袁正告訴記者，雖然近日黃金盤(pán)面出現(xiàn)大幅回調(diào)，但總體來(lái)看金價(jià)長(zhǎng)期上漲的邏輯并未打破，目前的急跌更多來(lái)自短期交易主線(xiàn)的切換。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金價(jià)的影響主要體現(xiàn)在貨幣政策預(yù)期的變化，凱文·沃什接任美聯(lián)儲(chǔ)主席后可能調(diào)降準(zhǔn)備金管理型擴(kuò)表（RMP）的實(shí)施速率，此舉對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊較為有限，加之去美元化與央行購(gòu)金的中長(zhǎng)期支撐因素仍在，后續(xù)金價(jià)仍有望重拾漲勢(shì)。