作者 | 城投君

9億小公募終止審核 9億私募債同步獲受理

據上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）3月9日披露，寧波市鎮海投資有限公司（以下簡稱“鎮海投資”或“公司”）2025年面向專業投資者公開發行公司債券項目狀態更新為“終止”。該債券擬發行金額為9億，品種為小公募，募集資金擬用于置換已全部兌付的公司債券本金。

此外，上交所3月4日披露，鎮海投資2026年面向專業投資者非公開發行公司債券項目狀態更新為“已受理”；該債券擬發行金額為9億，品種為私募債。

鎮海投資成立于2003年7月，是寧波市鎮海區重要的基礎設施建設和國有資產運營主體，經營范圍包括房地產開發、貿易和電氣機械和器材制造等業務。截至2025年9月末，鎮海投資注冊資本和實收資本均為7.00億元，公司控股股東為寧波市鎮投控股集團有限公司，實際控制人為鎮海區國資中心。2025年3月，經中誠信國際評定的主體信用等級為AA+，評級展望為穩定。

據悉，上交所在審核上述公募債申請文件的過程中，提出四項補充披露要求，重點涉及存貨減值情況、土地出讓金繳納、項目去化率及未來資本性支出對債券償付能力的影響。鎮海投資就未來資本性支出相關問題回復稱，穩定的收入規模、盈利積累、合理的貨幣資金儲備及暢通的融資渠道，是公司按期足額償本付息的核心保障，但結合近年財務數據來看，公司面臨的資金壓力仍需重點關注。

非經常性損益對利潤貢獻突出

2023年，鎮海投資無償劃出兩家子公司及四座水庫資產，并以2億元的價格有償轉讓一家子公司；同年，公司合并范圍內新增三家子公司，均為無償劃入。由于2023年將劃出及劃入子公司的營業收入全部計入鎮海投資，公司當年營業總收入達到71.87億元，基數較高影響2024年營業收入同比大幅下降。

2024年年報顯示，當期公司營業收入為19.76億元；利潤總額2.10億元，凈利潤1.75億元；總資產605.48億元，總負債398.35億元，資產負債率65.79%；經營現金流量凈額-22.62億元；流動比率134.24%。

鎮海投資營業總收入主要來自電氣機械和器材制造、房地產銷售和貿易業務，2024年各項收入分別為6.98億元、5.20億元、2.72億元。其中房地產銷售受市場下行影響，收入同比大幅下降73.86%；上交所關注的房地產項目去化情況較好，公司商品房板塊共有四個已完工項目，除定向銷售給寧波大學引進人才的寧鷺苑銷售進度在60%之外，其余三個項目銷售進度分別為99.90%、100.00%、80.11%。

2023年重大資產重組影響了公司的營業收入結構。公司負責貿易業務、渣土填埋及礦石銷售業務的子公司劃出，使上述業務2024年收入大幅下降；但剝離毛利率較低的上述業務后，使得公司綜合毛利率上升，從2023年的14.21%增至2024年的19.49%。

從近幾年的數據來看，公司盈利指標表現一般，非經常性損益對利潤總額的貢獻較大。2022-2024年，公司實現利潤總額分別為1.87億元、2.07億元、2.10億元；同期投資收益分別為0.60億元、0.34億元、1.06億元，同期公允價值變動損益分別為0.77億元、0.33億元、0.06億元。投資收益與公允價值變動損益合計占利潤總額的比重分別為73.26%、32.37%、53.33%。

存貨等三項占比約62% 資金占用明顯

截至2024年末，鎮海投資總資產605.48億元，流動資產為335.26億元，非流動資產為270.22億元；公司資產結構較為均衡，因項目持續投入資產規模近年呈增長趨勢。

具體而言，存貨為189.37億元，以項目開發成本為主，累計計提跌價準備0.09億元；其他應收款94.08億元，由往來款、代墊工程款構成，欠款方主要為區域內政府機構和國企，賬齡為三年以上的賬款占比達39.32%，累計計提壞賬準備1.83億元；貨幣資金27.98億元；應收賬款17.51億元，累計計提壞賬準備0.31億元。此外，在建工程為90.32億元；其他非流動資產為90.70億元，以代建代管固定資產為主；投資性房地產為33.23億元。

公司基建項目通過自籌方式籌集資金并投入建設，計入在建工程，竣工后計入其他非流動資產，再由區政府進行回購，該部分項目政府回購進度較慢，且資產專用性較強、流動性較弱。截至2024年末，公司存貨、其他應收款、其他非流動資產合計374.15億元，合計占總資產的比重為61.79%，對資金占用明顯。

受限方面，2024年公司受限資產賬面價值為105.06億元，占同期凈資產的比重約50.72%；其中受限貨幣資金為0.07億元，受限存貨為78.12億元，受限原因包括保證金、抵押借款、質押借款。綜合來看，公司資產總額雖然呈增長趨勢，但增長項目主要為存貨、其他應收款、其他非流動資產此類對資金形成占用的資產；2025年一季度貨幣資金大幅增長，但同期短期債務也大幅增長，表明增長的貨幣資金并非依靠經營積累；整體而言公司資產流動性較弱，資產質量一般。

總負債398.35億元 短期債務比升至39.56%

截至2024年末，鎮海投資總負債為398.35億元，流動負債249.75億元，一年內到期的非流動負債為38.54億元，非流動負債148.59億元。

公司經營性負債由應付賬款、其他應付款、合同負債構成。2024年公司應付賬款13.38億元（由采購材料與商品、購置長期資產形成）；其他應付款134.61億元（主要為與當地政府部門及國企的往來款）；合同負債18.48億元（由預收安置房及商品房房屋銷售款形成）。三項合計166.47億元，占總負債的比重為41.79%。公司融資主要依賴銀行貸款及債券融資，但存在一定規模的非標融資；截至2024年末，公司非標融資金額為3.49億元。

從有息債務來分析，截至2024年末，公司全部債務為212.23億元，長期債務為128.27億元，短期債務為83.95億元，短期債務占全部債務的比重為39.56%。2025年一季度公司短期債務大幅增長，當期財報顯示，公司全部債務為235.56億元，短期債務為103.44億元，短期債務占全部債務的比重為43.91%，公司面臨較大的短期集中兌付壓力。

EBITDA利息倍數1.05倍 未使用授信151.61億元提供支撐

償債指標顯示，鎮海投資整體償債能力較弱。2024年，公司流動比率為134.24%，速動比率為58.42%，現金短期債務比為0.35倍，流動資產對流動負債的保障程度不足，短期償債能力較弱；同期EBITDA為5.18億元，EBITDA利息倍數為1.05倍，全部債務/EBITDA為40.67倍，EBITDA對利息的保障程度有限，長期償債指標表現一般。

現金流層面，2022-2024年公司經營活動現金流量凈額連續兩年為負，分別為13.44億元、-29.60億元、-22.62億元；投資活動現金流量凈額持續為負，分別為-19.52億元、-33.95億元、-14.58億元，主要系項目建設投入所致；籌資活動現金流量凈額連續三年為正，分別為10.69億元、39.42億元、38.25億元，主要用于彌補經營及投資活動產生的資金缺口，表明公司對外部融資的依賴度較高。

融資支撐方面，截至2025年3月末，公司獲得銀行及其他金融機構綜合授信額度332.63億元，未使用授信額度151.61億元，間接融資渠道保持通暢，可為公司短期償債提供一定支撐。但結合短期債務集中兌付壓力、資金占用情況及資產流動性不足等因素，公司整體償債能力仍面臨較大挑戰。

此次鎮海投資9億元小公募債券終止審核、9億元私募債券獲受理的分化態勢，或體現公司在發債審核趨嚴與自身資質限制下復雜的融資境遇。作為鎮海區重要的國資和公用事業運營主體，公司承擔著區域基礎設施建設及國有資產保值增值的重要職能；但當前其面臨營收下滑、資金占用突出、短期償債壓力較大等問題，或對公司盈利能力產生不利影響。未來，隨著房地產市場走勢、政府回購進度及融資環境的變化，公司經營狀況及償債能力或將發生進一步變化，市場將持續關注其后續債券發行進展及財務改善情況。

數據來源：上交所補充信息函，公司財報、評級報告、債券募集說明書，企業預警通等公開數據