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泡泡瑪特暴跌20%:但這只是估值邏輯坍塌的開始

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3月25日午后,港股市場的泡泡瑪特(09992.HK)上演了一場極具戲劇性的“高臺跳水”。

前一刻,公司剛剛發布了創歷史新高的2025年財報:營收371.2億元,同比增長184.7%;凈利潤130.8億元,暴增284.5%。

然而,這份原本該開香檳慶祝的成績單,卻在短短幾小時內換來了超20%的股價暴跌。


這種“利好出盡即利空”的反差,絕非市場非理性恐慌,而是資本市場終于看穿了泡泡瑪特編織五年的“中國迪士尼”幻象。
作為一名在IT和互聯網行業摸爬滾打33年的老兵,張棟偉從這跳動的綠線中,讀到的是一種名為“估值邏輯系統坍塌”的警示。

一、估值底層的坍塌

資本市場最怕的不是虧損,而是“看不見的明天”。

資本市場過去之所以愿意給泡泡瑪特超高溢價,是將其視為一個擁有極高黏性、能持續自我造血的“IP孵化平臺”。

但2025年的財報揭示了一個殘酷真相:泡泡瑪特依然沒能跳出“單品驅動”的傳統零售怪圈。

數據顯示,LABUBU家族全年銷量突破1億只,單一IP貢獻141.6億元營收,占總營收的38.1%——這意味著,泡泡瑪特的命脈始終系于一個“塑料小人”的呼吸之間。

更值得警惕的是,LABUBU二手市場已現崩盤跡象,其隱藏款“本我”價格從4500元暴跌至400元,溢價徹底歸零,IP生命周期衰退信號已十分明顯。

在投資者眼中,泡泡瑪特或許不再是那個具備網絡效應的“預備役迪士尼”,而更像是一家“運氣極好的服裝廠”——今年押中了爆款LABUBU,業績就飛天;明年如果押不中,業績就會變臉。

這種基于“偶然性”的增長模式,讓其估值邏輯從高增長的科技股,可能跌落至劇烈波動的傳統零售股。

這種不確定性導致的估值倍數腰斬,才是股價暴跌20%的底層死穴。


二、多元化陷阱

最令張棟偉這個河南老鄉痛心的,是王寧在泡泡瑪特戰略上的急躁:單一IP的隱憂尚未解決,公司竟然盯上了家電和甜品,試圖用“戰術勤奮”掩蓋“戰略懶惰”。

面對IP斷層的焦慮,泡泡瑪特在2025業績說明會上,開出了兩劑藥方:家電與甜品。
但在財務邏輯上,這更像是一場飲鴆止渴的“利潤自殺”。

泡泡瑪特引以為傲的是其接近60%-70%的高毛利率,這是靠“潮流藝術”的虛幻溢價支撐的。

而小家電和餐飲行業是什么生態?

那是重供應鏈、重售后、重食品安全、且毛利低到塵埃里的紅海——家電巨頭和新茶飲新貴們廝殺至今,凈利率能守住10%已屬優秀,與泡泡瑪特的60%高毛利形成天壤之別。

盲目切入這些完全錯配的賽道,不僅會迅速稀釋“潮玩”本就稀缺的品牌格調,更會從財務指標上直接拉低公司的整體ROE(凈資產收益率)。

對于追求高成長、高回報的資本而言,這種“增收不增利”的重資產擴張,本質上是戰略上的迷茫。


三、海外市場的“回音壁”

對內跨界踩坑,對外擴張也并非坦途——被寄予厚望的海外市場,實則暗藏公關與合規殺機

2026年,全球化被視為泡泡瑪特的救命稻草,但在地緣政治和文化審查的暗礁下,簡單的“暴力鋪貨”模式潛伏著巨大的危機。

潮玩從來不是純粹的商品,它帶有強烈的意識形態和審美傾向。

LABUBU這種帶有“小惡魔”屬性的形象,在南亞或中東等宗教與傳統文化極其濃厚的地區,極易觸碰審美禁忌,進而演變成合規風險或民間抵制。

如果泡泡瑪特依然沿用國內那種“大力出奇跡”的流量玩法,而不去深耕本地化的敘事與情感連接,海外市場很可能從預想中的“利潤引擎”變成吞噬品牌聲譽的“公關火藥桶”。


結語:給王寧的三貼“救命藥方”

2026年,將是泡泡瑪特“去泡沫化”最痛苦的一年。

在我看來,資本市場懲罰的從來不是利潤的多寡,而是未來確定性的喪失

基于多年產業觀察,張棟偉給王寧和泡泡瑪特管理層,開出三貼“刮骨療毒”的救命藥方,無關唱衰,只為求存:

想要重塑市場信心,泡泡瑪特必須完成以下三次自我革命。

第一,堅決剝離“重資產”跨界,回歸“IP授權”模型。

家電、甜品可以做,但泡泡瑪特絕不能親自下場開工廠、管后廚。應該轉為輕資產的“IP授權(Licensing)”模式。

讓美的去做冰箱,讓奈雪去做甜品,泡泡瑪特只負責審美把控和收授權費。這樣既能保證財報的毛利水平不被拉低,又能避免跨界失敗帶來的巨額壞賬。

第二,從“暴力賣貨”轉型為“內容深耕”,補齊故事短板。

泡泡瑪特必須清醒:單純的“塑料小人”,早已割不動2026年的年輕人了。

要把賺到的百億利潤,拿出相當比例砸在動畫電影、短劇和沉浸式內容上。

如果LABUBU沒有強敘事、沒有世界觀支撐,它就永遠只是一個隨時可能被替代的工業制成品。


第三,海外市場實施“一國一策”的降維打擊。

放棄全球統一貨品的傲慢,在每個核心出海市場建立“內容前哨站”。

針對中東市場,可聯合當地設計師重塑LABUBU形象,弱化“小惡魔”屬性,融入阿拉伯傳統紋樣;針對拉美市場,聯名當地頂級足球俱樂部推出限定款,綁定本土流量。

只有在海外實現“本地化內容+中國供應鏈”的降維打擊,海外營收占比突破50%時,泡泡瑪特才能真正對沖國內單一市場的周期性風險。

一句話總結:

泡泡瑪特必須證明自己擁有“迪士尼般的生命力”,而非僅僅是一個“運氣好的攤販”。

否則,20%的跌幅,僅僅是這場大崩盤的一個序幕。

作者:張棟偉

資深產業分析師、市場營銷專家,大學生就業創業導師。擁有33年IT行業經驗及35年媒體從業經驗,堅持獨立思考,解讀商業本質。

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