千岸科技IPO：高度依賴關聯供應商，近20億營收靠一支繪畫筆？

一家年營收近20億元的跨境電商，其核心增長引擎竟是一款繪畫筆。如今，這家公司即將迎來IPO的終極考驗：3月27日，北交所上市委將對千岸科技的上市申請進行審議。

從業績來看，千岸科技的成績單頗為亮眼。凈利潤從不足1億元躍升至約2.2億元，3年翻倍。

然而，銀莕財經拆解這份成績單，發現隱憂：公司近42%的收入、超過35%的毛利，全部來自Ohuhu品牌繪畫筆這一條產品線。撐起這條產品線的核心供應商，又與公司有著千絲萬縷的關聯，其向千岸科技的供貨價格，比其他客戶低了超過20%。更耐人尋味的是，這家供應商九成以上的收入都依賴于千岸科技。

3月27日，當上市委的審議大幕拉開，千岸科技需要回答的，不僅是業績的真實性，更是其可持續增長的邏輯性。

01 Ohuhu繪畫筆撐起半壁江山

千岸科技創立于2010年，公司曾于2024年10月登陸新三板創新層，2025年6月正式向北交所遞交IPO申請。而回顧其發展歷程，Ohuhu品牌繪畫筆的成長幾乎貫穿了公司業務擴張的全過程。

2014年，Ohuhu品牌成立，主營馬克筆、彩筆、畫本等產品，目標消費群體鎖定學生、繪畫愛好者及專業創作者。招股書顯示，該品牌產品已銷往美國、歐洲、日本、加拿大、印度等多個國家和地區。在亞馬遜美國及歐洲站，Ohuhu繪畫筆在繪畫工具類別中排名前列；在印度站，該品牌上線一年內便進入該類目前五名。

招股書（上會稿）顯示，千岸科技主營業務收入從2023年的13.9億元增長至2025年的19.80億元，增幅41.7%。其中，藝術創作類產品（主要為Ohuhu品牌繪畫筆）收入從3.45億元增至8.24億元，在公司主營業務收入中的占比從24.87%升至41.93%。同期，數碼電子類產品收入占比從30.93%降至20.41%，2025年該品類收入同比下降10.90%；家居庭院類產品收入占比從22.36%降至15.10%。

這一收入結構，足見Ohuhu品牌繪畫筆對千岸科技至關重要。

根據市場研究機構QYResearch數據，2022年至2024年，全球繪畫馬克筆市場規模年復合增長率約3.9%，而千岸科技Ohuhu繪畫筆銷售額年復合增長率超過50%。在盈利能力方面，2023年至2025年，藝術創作類產品毛利率分別為48.43%、49.40%和50.15%，持續走高。

但這種“單腿跳”的增長模式，也為千岸科技的未來業績增長埋下了不確定性的種子。

公司在問詢回復中解釋，繪畫筆收入增長得益于“市場規模持續增長”、“產品競爭優勢突出”以及“品牌影響力提升”。從價格端看，報告期內繪畫筆產品單支平均售價從4.63元漲至5.06元；從成本端看，單支平均采購成本從1.41元降至1.31元。一升一降之間，利潤空間被顯著放大。

千岸科技表示，提價是為了應對2025年美國加征關稅，同時體現品牌溢價；而采購成本下降則是由于“采購規模擴大，議價能力提升”。在競爭激烈的消費品市場，能夠同時實現“量價齊升”并反向壓價供應商，這樣的議價能力是否具有可持續性，招股書并未給出明確論證。

一旦市場需求生變，或競爭對手發起價格戰，Ohuhu繪畫筆的高價和高毛利能否維持，是投資者需要審慎評估的問題。

02 關聯采購價差超20%，供應商收入全仰賴發行人

如果說Ohuhu繪畫筆是千岸科技的“利潤奶牛”，那么其主要供應商青島康美聯文化用品有限公司，則是這頭奶牛背后的關鍵“飼料商”。

報告期內，千岸科技向康美聯（含其子公司肇慶紅鷹）的采購額從6224萬元激增至2.01億元，占公司總采購額的比例從15.18%飆升至34.39%。

值得注意的是，千岸科技曾持有康美聯5%的股權，構成關聯關系。然而，就在IPO申報前夕的2025年6月，公司以500萬元的價格將所持股份轉讓給了康美聯實控人王毅控制的青島亨得盛企業管理合伙企業（有限合伙）。

這一動作引起了監管問詢。千岸科技解釋稱，轉讓股權是為了“優化供應商結構，增強供應鏈安全性和多樣性”。不過，招股書顯示，股權轉讓后，康美聯依然是其繪畫筆產品的第一大供應商，合作關系“持續穩定”。

更值得深究的是采購價格的公允性。根據問詢回復，康美聯向其他客戶銷售相似配置產品的單價為1.60-1.80元/支，而向千岸科技的銷售單價僅為1.30-1.35元/支，價差超過20%。公司解釋稱，這主要是由于千岸科技的采購量遠大于其他客戶，形成了規模效應。

但據披露，康美聯2023年至2025年對千岸科技的銷售收入，占其各期營業收入的比例分別為84.66%、91.23%和92.00%，其經營幾乎完全依賴于千岸科技。在這種高度依賴的共生關系中，千岸科技是否擁有絕對的話語權，從而獲得了遠低于市場價的采購成本？

而據申報會計師的模擬測算顯示，如果按照康美聯針對其他客戶的價格采購，千岸科技2025年毛利率將從43.54%下降至39.51%-41.08%。

存貨管理方面的問題同樣值得關注。截至2025年末，千岸科技存貨余額為2.46億元，占資產總額的26.39%。其中，存放于境外第三方倉庫的存貨金額為2131.9萬元，較2024年末的461.95萬元增長361.5%。公司解釋，主要系“為應對關稅加征及業務規模增長預期進行提前備貨”。

問詢回復顯示，對于第三方倉庫，公司“未對第三方倉庫監盤”，通過獲取第三方倉系統后臺結存數據與公司賬面明細核對的方式確認庫存。對于境外自營倉庫，申報會計師在部分時段采取了視頻監盤。申報會計師表示，已對第三方倉庫供應商執行函證程序，2025年末發函比例86.96%，回函金額占發函金額比例96.44%。

在存貨跌價準備計提方面，2024年公司計提比例為3.66%，而同期同行業可比公司平均值為8.91%。考慮到公司存貨余額高達2.46億元，且主要存放于亞馬遜FBA倉，美國市場關稅政策的不確定性及潛在的銷售下滑風險，這一計提比例是否充分，值得進一步審視。

03 對亞馬遜平臺高度依賴，海外稅收存潛在風險

作為一家跨境電商，千岸科技對亞馬遜平臺頗為依賴。

報告期內，公司通過亞馬遜平臺實現的銷售收入占主營業務收入的比例分別為93.42%、90.30%和85.55%，盡管占比呈逐年下降趨勢，但仍處于絕對高位。

“將所有雞蛋放在一個籃子里”的風險不言而喻。公司也在招股書中坦承，存在“Amazon平臺集中度較高的風險”。

除了亞馬遜外，公司還通過速賣通等第三方電商平臺以及自有品牌網站，將產品銷售給終端消費者，主要采取B2C模式，面向北美、歐洲、亞洲等地區的消費者。

與該銷售模式相匹配的是公司的費用結構，也足見亞馬遜的重要性。

報告期內，公司銷售費用分別為4.28億元、3.703億元和4.202億元，占營業收入的比例分別為27.86%、26.45%和25.21%，是期間費用中占比最高的部分。據了解，銷售費用主要由銷售平臺費、市場推廣費和倉儲費構成，銷售平臺費用又主要為亞馬遜等電商平臺收取的銷售傭金，報告期內分別為2.134億元、1.922億元和2.240億元。

更值得關注的是，報告期內，公司主動或被動關閉了多達20個亞馬遜店鋪。其中A2H3DWXGHV457L等10個店鋪于2024年至2025年關閉，公司稱關閉原因為“主動關閉部分亞馬遜平臺店鋪，以提高運營資源投入的集中度和運營效率”。

此外，A2ATZ7TMIS3TLC等店鋪于2023年關閉，亞馬遜給出的原因為“無法驗證與賣家賬戶相關的信息”。A1ZRZ8GS1JAAVT等店鋪于2023年因“德國稅務局就增值稅事宜聯系了亞馬遜”，被限制使用，該店鋪于2025年11月恢復銷售權限。

上述關店也引起監管關注，公司在回復中表示，不存在在同一站點開設不同店鋪銷售同種產品的情形，不存在因刷單或刷好評受到亞馬遜平臺懲罰的情形。

海外稅務合規問題同樣值得關注。2023年12月，德國稅務局曾要求千岸科技補繳2019年、2020年增值稅并追加滯納金4.9萬歐元。2023年6月，德國稅務局要求香港千岸補繳2019年增值稅并追加滯納金3739.5歐元。

公司解釋，上述分歧系“原合作歐洲稅務代理機構在德國增值稅進項抵扣環節材料提交不足”所致。經多次溝通，千岸科技于2025年11月支付累計滯納金11.96萬歐元及相關稅款；香港千岸于2025年11月支付累計滯納金3.86萬歐元及相關稅款。

根據德國林宇律師事務所出具的法律意見書，上述情況不屬于重大違法違規行為，不會對公司持續經營產生影響。不過，對于一個高度依賴單一平臺、業務遍布全球的跨境電商而言，任何一個國家稅務政策的變動或稅務機構的審查，都可能引發連鎖反應，甚至危及其在核心平臺的銷售權限，對千岸科技而言，這一潛在風險不容忽視。

04 早年存股權代持，一邊分紅一邊募資補流

千岸科技的實控人為一對姐弟。

截至招股說明書簽署日，何定直接持有公司43.56%的股份，并通過員工持股平臺千岸聚新間接持股0.01%，合計持股43.57%，為公司第一大股東，由于其持有的股份所享有的表決權已足以對股東大會的決議產生重大影響，被認定為控股股東。另外，何文直接持股11.21%，擔任董事兼副總經理。

何定、何文系姐弟關系，二人合計持股54.78%。

早在10年前，何定與何文便簽署了《一致行動人協議》，約定董事會、股東大會召開前充分協商，若無法達成一致，則以何定的意見為準。

不過，千岸科技的股權關系并非一直如此清晰、簡單，其在設立之初有著復雜的股權安排。

據披露，自2010年成立起，實際控制人何定的股權長期由其姐姐何文代持，這一代持關系持續了四年之久，其間還引入了趙英、蔣純望等多重代持關系，直至2014年才完成清理。

股權代持并非公司治理層面唯一的異常安排。2012年，何定向時任德國業務負責人黃羅佳“無償授予”0.5%股權作為激勵；僅一年后，因黃羅佳未達考核指標，該部分股權又被“無償收回”。

此外，公司歷來多次股權轉讓價格也呈現較大波動性。2011年轉讓價為2.33元/股，2012年漲至4.17元/股，2013年文飛因“資金需求較為急迫”以3.33元/股轉讓股權，價格低于前一年，而2015年蔣純望受讓價已達8.33元/股。對于歷次股權轉讓的定價依據，公司表述為“綜合公司經營業績及成長性后經各方協商確定”，并未闡明具體的定價依據與價格走勢之間的邏輯關系。

值得注意的是，千岸科技還存在多次涉及對賭條款觸發。2018年11月，因2017年經營業績未達預期（預計凈利潤6000萬元），原股東向投資者無對價補償股份；2022年4月，因業績未達預期，6名投資者定向減資退出；2023年3月，前海鵬晨因“預計基金存續期滿前無法通過上市完成退出”而退出。

三年內兩次觸發對賭條款，多名投資者因業績未達預期選擇退出。

不過，對賭頻繁觸發并未影響公司的分紅計劃。2023年，千岸科技向股東派發現金紅利1000萬元和2000萬元；2025年5月，又再次向股東派發現金分紅2997.30萬元。值得注意的是，本次分紅發生在IPO申報前夕，而公司在2025年5月27日的股東大會審議通過了IPO相關議案。

而據招股書披露，2025年5月首次申報時，公司擬募集資金總額為6億元，其中補充流動資金一項為8600萬元。2025年12月，公司召開董事會調整募資方案，將募資總額調整為4.8億元，其中品牌建設和渠道推廣項目的擬投入資金從1.7億元調減至5061.59萬元，減少近1.2億元，但補充流動資金一項仍保留。

公司賬面資金情況顯示，截至2025年末，公司貨幣資金余額為3.85億元，較2023年末的1.65億元增長133%。經營活動產生的現金流量凈額連續三年為正，分別為2.07億元、1.72億元和2.30億元。同時，2025年末，公司資產負債率已從2023年末的45.47%降至25.99%，流動比率從1.95倍提升至3.65倍，速動比率從1.18倍提升至2.49倍。

從上述情況來看，千岸科技并不缺錢。為何一邊分紅又一邊募資補流？公司在回復問詢時表示，補充流動資金將用于供應商貨款結算及支付員工薪酬。