商悟社｜張志雪

家人們，今天港股市場(chǎng)的魔幻操作，直接把人看懵了！3月26日，快手-W股價(jià)盤中一路狂瀉，最終收盤大跌13%，市值瞬間蒸發(fā)幾百億。咋回事？

可但凡看了前一天快手剛發(fā)的2025年財(cái)報(bào)，沒(méi)人不納悶：這業(yè)績(jī)明明全超預(yù)期，盈利更是節(jié)節(jié)攀升，怎么股價(jià)反倒跌成這樣？資本市場(chǎng)的邏輯，難道真的跟我們普通人想的完全不一樣？今天咱們就拋開(kāi)枯燥的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，像嘮家常一樣，把這件事的里里外外聊透，看完你絕對(duì)能明白背后的門道，還能get到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的真實(shí)處境。

先給大家把快手這份財(cái)報(bào)，用大白話捋一遍，沒(méi)有半句難懂的詞，保證一看就懂。

第四季度單季，快手營(yíng)收395.7億元，同比漲了11.8%，比各大機(jī)構(gòu)提前預(yù)估的388.6億元還要高，實(shí)打?qū)嵉某A(yù)期；調(diào)整后凈利潤(rùn)54.6億元，同比增長(zhǎng)16.2%，同樣超過(guò)市場(chǎng)預(yù)估的53.8億元。再看全年成績(jī)，2025年總收入1428億元，同比增長(zhǎng)12.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)直接沖到206億元，同比大漲16.5%，凈利潤(rùn)率也提升到了14.5%。

不管是單季還是全年，營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，全都跑贏市場(chǎng)預(yù)期，盈利效率還在不斷提高，放在如今的互聯(lián)網(wǎng)大廠里，這份成績(jī)單絕對(duì)算得上優(yōu)秀，甚至可以說(shuō)是“優(yōu)等生”級(jí)別。按常理來(lái)說(shuō)，財(cái)報(bào)利好，股價(jià)不說(shuō)大漲，起碼也得穩(wěn)一穩(wěn)，結(jié)果直接暴跌13%，這種反差，放在整個(gè)港股科技股里都極其少見(jiàn)。

很多網(wǎng)友都說(shuō)，快手這是“賺了錢還挨揍”，委屈得不行。但咱們做財(cái)經(jīng)分析，不能只看表面，資本市場(chǎng)從來(lái)都不看“當(dāng)下賺不賺”，只看“未來(lái)能不能一直賺、賺更多”，快手這次暴跌，根本不是業(yè)績(jī)不行，而是市場(chǎng)對(duì)它的未來(lái)，徹底失去了想象空間，結(jié)合新浪財(cái)經(jīng)、格隆匯等權(quán)威信源的分析，核心原因有這4點(diǎn)，每一點(diǎn)都戳中要害。

首先，電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)失速，還主動(dòng)停止披露GMV，資本直接慌了。電商是快手除了直播之外的第二增長(zhǎng)曲線，也是市場(chǎng)最看重的業(yè)務(wù)板塊。可業(yè)內(nèi)都知道，快手從2026年一季度開(kāi)始，不再單獨(dú)披露電商GMV數(shù)據(jù)，給出的理由是和行業(yè)保持一致，但明眼人都看得出來(lái)，這背后是電商GMV增速大幅放緩，再也拿不出亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)了。

對(duì)比抖音的電商GMV規(guī)模，快手差距十分明顯，再加上視頻號(hào)電商強(qiáng)勢(shì)崛起，抖音、拼多多、微信視頻號(hào)三面夾擊，快手電商的流量被不斷分流，增長(zhǎng)天花板肉眼可見(jiàn)。資本投資互聯(lián)網(wǎng)公司，買的就是增長(zhǎng)預(yù)期，連核心的電商業(yè)務(wù)都不敢披露數(shù)據(jù)，增長(zhǎng)故事講不下去了，資本自然用腳投票。

其次，傳統(tǒng)直播業(yè)務(wù)疲軟，海外業(yè)務(wù)仍未盈利，新增長(zhǎng)引擎沒(méi)跟上。直播曾經(jīng)是快手的現(xiàn)金牛，可今年以來(lái)，直播收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于整體營(yíng)收增速，甚至出現(xiàn)了季度同比下滑的跡象，老業(yè)務(wù)的造血能力在減弱。再看海外業(yè)務(wù)，雖然2025年虧損大幅收窄，但依舊沒(méi)能實(shí)現(xiàn)盈利，還在持續(xù)燒錢，海外市場(chǎng)的用戶增長(zhǎng)和商業(yè)化進(jìn)度，遠(yuǎn)不如市場(chǎng)預(yù)期，沒(méi)法成為新的增長(zhǎng)支柱。

說(shuō)白了，老業(yè)務(wù)走下坡路，新業(yè)務(wù)挑不起大梁，快手陷入了“青黃不接”的增長(zhǎng)困境，這是資本最害怕的問(wèn)題。

然后，AI投入加大，市場(chǎng)擔(dān)憂成本吞噬利潤(rùn)。這兩年快手一直在發(fā)力AI，旗下的可靈AI也有一定的成績(jī)，還實(shí)現(xiàn)了部分收入。但AI業(yè)務(wù)需要持續(xù)投入巨額的算力、研發(fā)成本，這些投入的增速已經(jīng)超過(guò)了營(yíng)收增速，市場(chǎng)擔(dān)心長(zhǎng)期下來(lái)，高額的研發(fā)成本會(huì)稀釋現(xiàn)有的利潤(rùn)，變成“成本黑洞”。

而且現(xiàn)在資本市場(chǎng)的偏好很極端，寧愿給純AI初創(chuàng)公司高估值，也不愿意給快手這類成熟大廠的AI業(yè)務(wù)溢價(jià)，覺(jué)得快手的AI業(yè)務(wù)沒(méi)法帶來(lái)顛覆性的增長(zhǎng)，自然不會(huì)給高股價(jià)。

最后，利好出盡變利空，機(jī)構(gòu)資金獲利了結(jié)。快手在財(cái)報(bào)發(fā)布前，股價(jià)已經(jīng)有過(guò)一波小幅上漲，部分機(jī)構(gòu)資金提前埋伏，就等著財(cái)報(bào)利好發(fā)布后套現(xiàn)離場(chǎng)。再加上港股科技股整體情緒偏弱，沒(méi)有增量資金入場(chǎng)，一旦利好落地，資金集中出逃，直接引發(fā)了股價(jià)的踩踏式下跌，這也是資本市場(chǎng)常見(jiàn)的操作。

其實(shí)客觀來(lái)說(shuō)，快手真的不算差，能在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)紅利見(jiàn)頂?shù)拇蟓h(huán)境下，保持營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，已經(jīng)遠(yuǎn)超很多虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司了。只是資本市場(chǎng)太苛刻，它要的不是“你現(xiàn)在賺錢”，而是“你每年都能比去年賺得多得多”，一旦增長(zhǎng)放緩，哪怕依然盈利，也會(huì)被拋棄。

這也給所有互聯(lián)網(wǎng)大廠提了個(gè)醒：流量紅利消失后，靠存量競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，想要留住資本，必須找到真正能突破的新增長(zhǎng)曲線，否則再亮眼的當(dāng)下業(yè)績(jī)，也撐不起股價(jià)。

最后想問(wèn)大家一句：你覺(jué)得快手這次暴跌，是資本市場(chǎng)的錯(cuò)殺，還是它真的未來(lái)增長(zhǎng)乏力？

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