文/風言

來源/萬點研究

從春晚“顯眼包”到闖關A股，宇樹流量背后的價值邏輯十分硬核。

3月20日，上交所正式受理宇樹科技科創板IPO申請。作為繼長鑫科技之后，第二家適用科創板發行上市預先審閱機制申報的企業，宇樹科技迅速引發資本市場高度關注。

招股書顯示，宇樹科技本次擬公開發行新股不低于4044.64萬股，計劃募集資金42.02億元，資金將全部投向智能機器人模型研發、本體研發、新產品開發及制造基地建設四大主營業務相關項目。

此外，在上交所正式受理前，宇樹科技已完成兩輪預先審閱問詢，相關過程全程保密。首輪及第二輪問詢函及回復文件也隨招股書同步披露。

宇樹的IPO是起點還是頂點？

翻開宇樹科技的招股書，最大的驚喜是：誰說科創企業只會燒錢？

招股書顯示，從2022年到2025年前三季度（以下簡稱“報告期內”），宇樹科技的營業收入依次為1.23億元、1.59億元、3.92億元和11.67億元。凈利潤為-2210.05萬元、-1114.51萬元、9450.18萬元和1.05億元。

此外，宇樹科技也對2025年業績作出預測，預計營業收入突破 17 億元，凈利潤2.88億元。出色殺出行業虧損重圍，得益于其出色的成本控制能力。

對于人形機器人賽道而言，研發費用往往是掣肘盈利能力的關鍵變量。對比來看，優必選2022年至2025年中期的研發費用分別為4.28億元、4.91億元、4.78億元、2.18億元；越疆同期則為5205.4萬元、7052.7萬元、7179.2萬元、4089.4萬元。

相比之下，報告期內，宇樹科技的研發費用分別為2998.48萬元、4995.18萬元、7001.7萬元和9020.94萬元，與優必選與越疆相比，公司的研發費用投入并不算高。

對于人形機器人賽道而言，在“大腦”（通用大模型）層面尚存明顯短板的情況下，研發投入的絕對金額和強度是否足以支撐其突破技術瓶頸，市場存在不同看法。

對此，宇樹科技也在招股書中表示，目前人形機器人產品仍處于“需開發者喂指令”的硬件平臺階段，產品缺乏關鍵性的自主決策與環境理解能力，距離真正意義上的“智能體”還有不小差距。

招股書顯示，2025年前三季度，宇樹科技共銷售3551臺人形機器人，平均售價也從2023年的近60萬元一路下探至16.76萬元。短短兩年時間，宇樹科技完成了人形機器人從實驗室到商業化落地的關鍵一躍。

價格快速下降，是帶動銷量破冰的核心原因之一。而另一股不容忽視的推力，則是持續不斷的流量富貴，其中最具標志性的事件，當屬2025年春晚。

2025年除夕夜，宇樹科技的16臺人形機器人登上央視春晚舞臺，在《秧BOT》節目中完成了首秀。一夜之間，變成了全民熱議的“顯眼包”。有了這波成功“試水”之后，2026年馬年春晚，機器人圈直接上演了一出“組團搶C位”的大戲。

然而，流量狂歡之后，更關鍵的問題也隨之浮出水面：這種集體“破圈”帶來的短期紅利，究竟能持續多久？畢竟，一次性的事件營銷很難復刻，如何將公眾關注轉化為長期訂單、維持市場熱度，才是擺在每一家公司面前的真正考驗。

從資本市場來看，同花順數據顯示，人形機器人板塊（886069）在宇樹科技公布IPO后的首個交易日（3月23日）下跌4.82%，資金凈流出超百億，并未成為A股調整行情中的“避風港”。

拉長周期來看，人形機器人板塊指數在2026年1月創下2722.56點的歷史新高后，自3月起進入持續調整。截至3月25日，月內累計跌幅達12.45%，跌幅顯著跑輸同期各大主要成分指數。

人形機器人板塊在經歷2025年的持續上漲后，市場的高預期已得到充分兌現，板塊估值一度處于歷史高位。隨著宇樹科技IPO消息落地，資本市場面臨短期利好出盡，回調壓力也隨之釋放。

從商業化落地來看，當前人形機器人賽道的主要客戶仍集中在科研院校和展示性場景，真正在工業制造、家庭服務等核心應用領域的大規模滲透尚未形成。換言之，現階段的銷量更多體現的是“嘗鮮需求”和“示范效應”。未來如何將其轉化為可持續的產業需求，還有待時間和更多實際應用案例的驗證。

除上述原因之外，也有非理性的爆炒擔憂。2025年，國產GPU“四小龍”中的摩爾線程與沐曦，曾趁著AI熱潮高調上市，卻在首日爆炒之后遭遇持續回調壓力。

對于宇樹科技而言，但上市并不意味著“上岸”，如何避免重蹈“上市即巔峰”的覆轍，是一個無法回避的長期命題。這既是宇樹需要直面并回答的考題，也是資本市場衡量人形機器人賽道長期價值的關鍵標尺。

宇樹IPO背后的三重邏輯與一個賽點

流量有了，盈利有了，宇樹科技的故事講到這里，似乎已經足夠圓滿。

但頭頂“人形機器人第一股”的光環，故事的真正看點或許才剛剛開始。畢竟，具身機器人產業是高端制造、人工智能與新一代信息技術深度耦合的前沿領域，其商業邏輯遠不止于一家公司的盈利與出圈。

跳出微觀層面的數據與挑戰，從更宏觀的維度來看，宇樹科技以“人形機器人第一股”的身份沖擊A股，其背后折射出三重值得關注的價值邏輯。

第一重，是稀缺性帶來的估值重構空間。

雖然港股此前已有優必選（2023年12月上市）、越疆（2024年12月上市）等機器人企業掛牌，但A股市場對硬科技公司的定價邏輯明顯不同。

科創板具備更高的流動性溢價，疊加機構投資者對“硬科技”賽道的配置需求，以及“國產替代”的宏觀敘事背景，使宇樹科技成為當下市場中頗為稀缺科創標的。

從基本面看，對比尤為鮮明：優必選當前市值約498億元，但2025年上半年仍錄得4.4億元虧損；而宇樹同期扣非凈利潤已達6億元，盈利能力已拉開實質性差距。

第二重，是為行業確立估值錨點。

宇樹科技的發行定價、市盈率水平及上市后的市值表現，將在很大程度上影響后續排隊企業的估值預期與發行窗口。

公開信息顯示，樂聚機器人、云深處等頭部機器人企業均已將IPO排上日程。若宇樹科技獲得市場積極反饋并獲得高估值認可，整個機器人板塊的估值中樞有望上移；反之，若市場反應趨于謹慎，后續企業則可能需適度調整發行預期。

從這個意義上說，宇樹科技的IPO已不只是一次企業層面的資本運作，更是為具身智能行業測試市場反應的一次關鍵試探。

第三重，是為資本打通退出的正向循環。

過去兩年，機器人賽道在一級市場經歷了一輪密集融資，具身智能賽道的公開融資總額已超過200億元。此番，宇樹科技的成功上市，意味著早期投資機構終于擁有了一個清晰的IPO退出范本。

可以預見，隨著這一通道的打通，機器人賽道的后續融資、并購交易以及產業整合都將更為活躍，資本的“募投管退”閉環有望加速形成。

綜合來看，宇樹的上市，既是對人形機器人龍頭地位的一次資本確認，也為整個行業在估值體系、退出機制與商業化路徑上提供了更清晰的參照。

但真正的賽點或許還在后面：在融資競賽與場景落地的雙重賽道上，誰能率先跑出規模化的商業閉環，誰才能真正定義這個行業的終局。

估值一年翻四倍：誰在宇樹身上押下重注？

以上三重邏輯，勾勒出宇樹IPO在估值體系、行業錨點與資本退出層面的宏觀意義。

跳出行業視角，一個更直接的問題擺在眼前：究竟是誰，在這家公司身上押下了重注？答案，就藏在宇樹科技的股東名單里。

這份豪華得近乎“炫目”的股東名單上，騰訊、阿里、小米、字節、美團、紅杉、經緯、比亞迪、吉利、中國移動等名字赫然在列。

其中，美團系合計持股約9.65%，是宇樹最大的外部股東；紅杉中國持股7.11%，經緯創投持股5.45%，構成機構投資的主力陣營。產業資本同樣不甘落后：比亞迪、吉利、中國移動旗下基金，科技巨頭、產業方、財務投資人，一個都沒落下。

這份堪稱“全明星”的股東陣容，讓宇樹的估值擁有了堅實的溢價底氣。按照此次IPO募資金額計算，宇樹科技上市估值已達420.2億元，成功上市后，遠不止于此。

而根據2025年6月完成的最近一輪市場化股權融資信息，彼時宇樹科技，融資之后估值僅為127億元。短短一年，憑借風口效應，公司估值翻了接近四倍。

這就不難理解，為何雷軍要在新一代小米SU7發布會上當眾感謝王興興。表面上看，這是一位投資人對創業者的致意；更深一層，其實是對整個賽道的一次“蓋章認可”。

宇樹科技這種估值躍遷的速度，背后的邏輯并不復雜：資本市場正在用真金白銀，為“人形機器人第一股”的稀缺性投票。當行業尚處爆發前夜，率先跑通IPO通道的龍頭，自然享有最大的估值溢價。

換一個角度來說，眼下這份股東名單，既是宇樹過往實力的證明，也是市場對人形機器人賽道，未來高成長性的一種預期。半個硬科技圈都在車上，剩下的，就看王興興能否把車開到更遠的地方了。

結語：宇樹的野心寫在兩份宣言里

行文至此，讓我們把目光投向2016年。那個從大疆離職、在杭州默默起家的年輕人，十年之后，已然站在了資本舞臺的中央。

對于彼時的王興興而言，他親手創立的宇樹科技，在很多外人眼中，還是個沒資源、沒背景的“草臺班子”。短短十年間，它竟一路狂奔，殺出重圍，成了全球人形機器人賽道的頭部玩家。

據賽迪傳媒與中國電子報聯合發布的《2025年人形機器人市場研究報告》，2025年全球人形機器人出貨量約1.7萬臺，宇樹出貨量超5500臺，占比32.4%排名第一。從“草臺”到“頂流”，王興興的野心遠不止于此。

2026年亞布力論壇上，王興興拋出了一個頗為大膽的判斷：“人形機器人的奔跑速度將在今年年中迎來質的飛躍，全球尤其是中國的機器人應該會跑得比人還快，百米沖刺的速度應該可以跑進十秒。”

然而，比“跑進十秒”更值得關注的，是其在招股書中寫下的另一段話：“當下，正逢全球AI與具身智能技術突破前夜，人類邁向更高級文明的黎明時分。”

這番話聽來宏大，但若放在一位即將帶領公司上市的創始人筆下，又顯得恰逢其時。畢竟，支撐這份宣言的，是2025年宇樹交出的一份實打實的成績單。數據本身，就是對“故事”最好的注腳。

技術突破在前，價值兌現在后。站在資本回報的節點回看，早期投資人或許只需要做一件事：感謝王興興，然后靜待兌現。

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