喬路銘IPO：比亞迪訂單驟減，黃勝全因關聯交易未披露被警示

出品 | 子彈財經

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近年來，新能源汽車賽道景氣度居高不下，上下游產業鏈主體紛紛入局資本市場，角逐資本紅利。

在此背景下，吉利、比亞迪的供應商喬路銘科技股份有限公司（以下簡稱“喬路銘”）站到了聚光燈下。近日，公司已在北交所過會。

喬路銘專業從事汽車飾件的研產銷，受新能源汽車帶動，近年來公司業績穩步增長。

在業績增長背后，公司客戶集中度極高，幾乎全部收入來自前五大客戶，對比亞迪、吉利尤為依賴。

此外，喬路銘曾通過實控人黃勝全控制的關聯公司作為銷售通道，與主機廠進行交易，涉及規模數億元，遭監管重點關注。

過會之后，喬路銘接下來能否順利登陸北交所仍存在不確定性。

1、實控人黃勝全控股92%，預計2025年營收下降

喬路銘主要產品包括汽車內飾件、汽車外飾件及配套模具，并為客戶提供集產品同步設計、模具開發、產品制造等全方位、一體化的汽車飾件整體解決方案。

其中，內飾產品涵蓋側圍護板、立柱護板、頂棚、地毯等座艙核心系統，外飾產品以格柵總成、擾流板、行李架等為主。

（圖 / 喬路銘招股書）

目前，喬路銘的客戶包括吉利控股、比亞迪、東風嵐圖、上汽集團、一汽集團、一汽大眾及奇瑞汽車等整車龍頭企業，并逐步開拓了蔚來汽車、零跑汽車、賽力斯汽車等知名新勢力整車客戶。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），喬路銘實現營業收入15.61億元、25.56億元、33.75億元和14.25億元；歸母凈利潤分別為1.54億元、3.02億元、4.17億元和2.01億元，營收、利潤均保持增長趨勢。

其中，外飾件為公司核心產品，報告期內每年貢獻超六成主營業務收入。

（圖 / 喬路銘招股書）

不過，這種業績連續增長趨勢或將被打破。喬路銘預計，2025年實現營業收入32億元至32.4億元，同比下滑4%至5.18%；預計實現歸母凈利潤4.17億元至4.32億元，變動比例為0.07%至3.67%。

（圖 / 喬路銘招股書）

「子彈財經」注意到，喬路銘是一家典型的企二代創業的公司，其創始人黃勝全出身溫州汽配家族。

1994年，黃勝全的父親黃修業、哥哥黃圣安及姐夫陳崇靖共同成立瑞安市昌華汽車配件廠，黃勝全曾在此公司擔任銷售經理。2015年8月，瑞安市昌華汽車配件廠整體變更為銘博股份。

在銘博股份任職十余年，黃勝全積累了深厚的行業資源與客戶渠道。2013年，黃勝全創辦成都雙勝，開始進入汽車內外飾部件賽道。

2018年，依托成都雙勝汽車內外飾系統部件業務的擴張，黃勝全在溫州瑞安成立公司前身喬路銘有限，承接成都雙勝業務，并獲其父黃修業資金支持。

當時，由于黃勝全仍在銘博股份任職，喬路銘成立之初，黃勝全的全部股權由其外甥陳劍翰、外甥女黃蔡榆代持。2021年1月，黃勝全又指定其胞姐黃圣雪、黃莉芳代持股權，直到2021年11月，代持關系才正式解除，股權還原至黃勝全名下。

截至招股書簽署日，黃勝全合計控制喬路銘92.4651%的股份，為公司的控股股東和實際控制人。與此同時，黃勝全擔任公司董事長兼總經理。

（圖 / 喬路銘招股書）

2、高度依賴大客戶，對比亞迪銷售價格下滑

過去，喬路銘業績保持增長，離不開大客戶的支持。

報告期各期，喬路銘向前五大客戶的銷售金額分別為15.23億元、25.30億元、33.58億元和14.21億元，年度銷售額占比分別為97.57%、98.97%、99.48%和99.69%。由此可見，前五大客戶為喬路銘幾乎貢獻了全部收入。

（圖 / 喬路銘招股書）

其中，比亞迪和吉利汽車更是公司業績來源的重中之重。

報告期內，喬路銘向比亞迪銷售金額分別為5.68億元、12.19億元、18.52億元和6.05億元；向吉利汽車銷售金額分別為7.98億元、11.85億元、14.22億元和7.96億元。比亞迪和吉利合計貢獻銷售占比高達87.52%、94.04%、97.02%和98.35%。

盡管汽車零部件行業下游客戶集中屬于行業常態，但前兩大客戶銷售占比達到九成左右，在業內仍較為罕見。

在同行業可比公司中，無論是前五大客戶的銷售占比平均數，還是第一大客戶銷售占比平均數，均低于喬路銘的相應水平。

（圖 / 首輪問詢函回復）

一般而言，客戶集中度高本就是把“雙刃劍”——短期內公司可以借助大客戶資源實現規模效應與合作深度綁定，但同時也會放大公司經營與財務的雙重風險。

對于喬路銘而言，一旦比亞迪、吉利等主要客戶“砍單”，公司的經營業績難免將受到沖擊。

報告期內，喬路銘對比亞迪配套產品的平均銷售價格分別為23.38元/件、21.42元/件、18.85元/件和16.61元/件，呈現逐年下降的趨勢。2023年至2025年上半年，價格分別下降8.38%、12.00%和11.88%。

即便價格一降再降，喬路銘對比亞迪的銷售還是將出現下滑。

招股書披露，由于比亞迪的采購策略調整，喬路銘最近一期配套比亞迪定點項目數量出現較大幅度下降，預計2025年對其實現營業收入同比下降幅度在35%至40%之間。截至2025年上半年，比亞迪已退至公司第二大客戶的位置。

與此同時，喬路銘對吉利汽車的依賴度加深。

報告期各期，喬路銘對吉利汽車配套產品的銷量從2022年的4513.67萬件增長到2024年的8242.78萬件，兩年累計增長82.62%。

（圖 / 首輪問詢函回復）

2025年上半年，喬路銘對吉利汽車的銷售額占當期銷售總額的比例增長至55.86%。此外，喬路銘在招股書中表示，公司與吉利汽車的合作關系仍在進一步加強，預計對吉利汽車的銷售占比存在繼續提高的趨勢。

在第一輪問詢函中，北交所要求喬路銘說明，與主要客戶合作的穩定性和持續性，客戶集中是否符合行業特性，是否對單一客戶存在重大依賴等問題。

喬路銘在回復中表示，公司客戶相對較為集中，與下游主機廠行業集中度較高具有較高一致性，符合行業特性。同時，公司具有較強的市場競爭優勢，自身業務的經營具有較強的獨立性，對比亞迪不構成重大依賴。

不過，在第二輪問詢中，針對喬路銘對比亞迪銷售金額下滑的情況，北交所進一步要求公司說明具體原因及應對措施，充分揭示對比亞迪銷售下滑的風險并進行重大事項提示，以及公司向吉利汽車銷售額是否穩定可持續。

3、因關聯交易收警示函，募資合理性存疑

「子彈財經」注意到，比亞迪、吉利不僅與喬路銘有合作，并且還與黃勝全父親及兄長控制的公司銘博股份（已從新三板摘牌）頗有淵源。

資料顯示，銘博股份主要從事汽車沖壓件和輥壓件產品的生產和銷售。銘博股份披露的2022年年報顯示，吉利汽車為公司第一大客戶，銷售額14.32億元，年度銷售占比高達75.80%。

與此同時，銘博股份的客戶中也包括比亞迪、威馬汽車等，與喬路銘的客戶有所重疊。

（圖 / 銘博股份2022年年報）

值得注意的是，在比亞迪成為喬路銘大客戶后，公司并未直接對比亞迪銷售，而是通過黃勝全實際控制的寧波雙慎投資有限公司（原成都雙勝汽車零部件有限公司）（以下均稱“寧波雙慎”）進行對外銷售。

據了解，2021年11月，喬路銘以9782.26萬元的價格收購了寧波雙慎的汽車零部件業務，構成同一控制下的業務合并。此外，寧波雙慎曾作為喬路銘的銷售通道，協助喬路銘完成對比亞迪和東風嵐圖的銷售。

2022年和2023年，喬路銘通過寧波雙慎對比亞迪配套車型的零部件銷售額分別為5.68億元、6.50億元。同時，2022年公司通過寧波雙慎向東風嵐圖實現的銷售金額為581.78萬元。

（圖 / 首輪問詢函回復）

喬路銘在招股書中解釋，因部分主機廠供應商資質審核、定點車型供應商調整流程周期較長，為防止業務中斷，在相關手續辦結前，由寧波雙慎作為銷售通道，協助完成對部分主機廠的銷售。

然而，報告期內，寧波雙慎累計與喬路銘交易的金額為12.37億元，但寧波雙慎向喬路銘累計回款14.25億元，兩者之間相差1.88億元。

（圖 / 二輪問詢函回復）

基于此，北交所在問詢函中要求喬路銘說明，上述業務定價公允性及其合理性，寧波雙慎對主機廠的銷售價格與公司對寧波雙慎的銷售價格是否存在差異等。

不僅如此，由于喬路銘與關聯方溫州銘谷汽車、寧波雙慎之間發生的關聯交易未及時履行審議程序并披露，浙江監管局及全國股轉公司均對喬路銘、黃勝全等人出具警示函、采取口頭警示的監管措施。

（圖 / 喬路銘招股書）

除了與寧波雙慎的關聯交易外，喬路銘的收入真實性也受到外界質疑。

報告期內，保薦機構、申報會計師對喬路銘主要客戶實施了函證、走訪等核查程序。其中，收入方面各期回函相符金額占營收比例分別為76.68%、80.89%、76.66%和54.11%，呈逐年下降趨勢。

（圖 / 首輪問詢函回復）

在走訪方面，報告期各期，中介機構實地走訪核查金額占營收比例分別為98.17%、50.63%、44.40%和56.99%。

喬路銘表示，主要系比亞迪內部政策原因，僅于2022年接受了中介機構訪談，此后未同意接受訪談。

（圖 / 首輪問詢函回復）

不僅如此，喬路銘此次募資補流的舉動也引起關注。招股書披露，公司擬募資6.58億元，其中5000萬元用于補充流動資金。

截至2025年中期末，喬路銘的貨幣資金為4.63億元。此外，公司交易性金融資產高達9.45億元，均為理財產品。

（圖 / 喬路銘招股書）

由此可見，喬路銘賬面資金較為充裕。那么，在“不差錢”的情況下還要向市場募資補流，還需要公司的進一步解釋。

目前，喬路銘已成功過會，但面對大客戶依賴癥、預計2025年業績下降、關聯交易等問題，喬路銘后續能否成功上市，依然值得關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。