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A股首份險企年度報告出爐。

3月25日，中國人壽（601628.SH）發(fā)布2025年度業(yè)績報告，各項核心指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。

2025年，中國人壽總保費首次突破7000億元大關(guān)，實現(xiàn)歸母凈利潤1540.78億元，同比大增44.1%。截至2025年年末，中國人壽總資產(chǎn)規(guī)模達到7.59萬億元。

事實上，中國人壽在三季度財報時就展示出了其強勁的表現(xiàn)，單季度歸母凈利潤歷史上首次超過千億，達到1268.73億元。因此對于中國人壽年報的情況，業(yè)內(nèi)也并不感到意外。

值得一提的是，中國人壽去年前三季度的歸母凈利潤就達到1678.04億元，也就是說，單看第四季度的表現(xiàn)，中國人壽實際產(chǎn)生了137.26億元的凈虧損，這難免讓人有些始料未及。

資本市場上也相應(yīng)對中國人壽的業(yè)績給出了反饋，財報發(fā)布次日，中國人壽A股下跌4.43%，港股更是深跌8.48%，創(chuàng)出年內(nèi)最大的單日跌幅紀(jì)錄。

對于中國人壽2025年第四季度凈利潤為負(fù)的表現(xiàn)，中國人壽總裁利明光表示，主要是由于資本市場在第四季度發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，公司持有的部分股票和基金出現(xiàn)回調(diào)所致，這種波動大部分是階段性的，反映的是資本市場變化，并不代表公司長期經(jīng)營趨勢。

股價自高位下跌30%

中國人壽的股價在兩個月之前就已經(jīng)進入深度調(diào)整。

今年1月13日，中國人壽的股價觸及51.92元/股，創(chuàng)出最近十年新高。之后，中國人壽股價變進入下行區(qū)間，截至3月27日，公司股價報于37.32元/股。兩個月的時間，中國人壽跌幅近30%，近一年的漲幅幾乎被抹平。

事實上，對于中國人壽的股價走勢，市場也早有預(yù)期。自其回調(diào)開始，就有不少研究機構(gòu)表示，2025年以來保險公司普遍權(quán)益持倉比例較高，上市險企2025年第四季度歸母凈利潤增速預(yù)計略有壓力，或主要來自于成長板塊的階段性回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別+1.0%、-1.1%、-10.1%，由于險資對成長風(fēng)格的相關(guān)持倉主要以FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）科目持有，股價下跌將直接計入當(dāng)期損益，因此對凈利潤形成了直接的沖擊。

去年上半年，中國人壽股票FVTPL占比達到77.4%，這一比例僅次于新華保險。這種FVTPL高占比結(jié)構(gòu)使其在股市上漲時能更充分地享受投資收益，當(dāng)股市在四季度出現(xiàn)震蕩行情時，對其凈利潤的影響自然也最為明顯。

目前其實有部分險企已經(jīng)將營運利潤（OPAT）作為核心業(yè)績指標(biāo)，通過剔除短期投資波動來平滑市場影響，使投資者能更清晰地觀察主業(yè)經(jīng)營的真實表現(xiàn)。而中國人壽的利潤表，則更直接地暴露在資本市場的牛熊交替之中，這也解釋為何其估值波動性往往高于同業(yè)。

值得一提的是，中國人壽在去年全年還進行了大幅的加倉，截至2025年末，中國人壽投資資產(chǎn)達7.42萬億元，較2024年底增長12.3%。

在中國人壽的投資資產(chǎn)中，債券、定期存款、債權(quán)型金融產(chǎn)品等品種配置比例基本穩(wěn)定，股票和基金投資總額達到1.2萬億元，同比大幅增長55.65%。而中國人壽全年凈利潤大增也同樣來自于權(quán)益投資的表現(xiàn)。

受益于2025年權(quán)益市場整體上漲，中國人壽于去年實現(xiàn)總投資收益3876.94億元，較上年增加794.43億元，同比提升25.8%；總投資收益率為6.09%，較2024年同期上升59個基點。

利明光也進一步表示，壽險公司具有長周期、跨周期經(jīng)營特性，中國人壽的投資是價值投資、長期投資，資產(chǎn)負(fù)債管理和投資管理都應(yīng)放在更長周期內(nèi)觀察，建議大家減少對單季度利潤的過度解讀。

不過，自年初以來，上證指數(shù)下跌1.39%，滬深300指數(shù)下跌2.57%。一季度權(quán)益市場的波動行情恐將再度影響中國人壽當(dāng)季的凈利潤表現(xiàn)。

保費再創(chuàng)新高

2025年，中國人壽保費規(guī)模再攀新高，全年累計實現(xiàn)保費收入7298.87億元，較上年增長8.7%。憑借這一成績，也使其成為國內(nèi)人身險行業(yè)中首家保費規(guī)模突破7000億元門檻的險企。

核心指標(biāo)方面，中國人壽一年新業(yè)務(wù)價值達457.52億元，同比大幅增長35.73%，增速創(chuàng)2017年以來新高。其中，作為公司業(yè)務(wù)核心支柱的個人保險渠道，貢獻新業(yè)務(wù)價值392.99億元，同比增長25.5%，為公司價值增長提供了重要助力。

對于中國人壽而言，2025年是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)深度優(yōu)化、實現(xiàn)質(zhì)的提升的一年。最為突出的變化，體現(xiàn)在銀行保險渠道的定位轉(zhuǎn)型，該渠道已逐步擺脫以往單純的“規(guī)模補充角色”，轉(zhuǎn)向兼具規(guī)模與價值的發(fā)展方向。

具體來看，去年，中國人壽銀保渠道全年保費收入達1108.74億元，首次邁入千億級別，同比增長45.5%；新單保費更是達到585.06億元，同比激增95.7%。

值得注意的是，該渠道不僅實現(xiàn)了規(guī)模的快速擴張，新業(yè)務(wù)價值也同步大幅提升，成為帶動公司整體保費增長的重要因素。這一轉(zhuǎn)變表明，銀保渠道已不再局限于銷售短期理財型躉交產(chǎn)品，而是逐步拓展至長期期交、浮動收益型產(chǎn)品領(lǐng)域，渠道定位發(fā)生了根本性調(diào)整。

與銀保渠道的快速崛起形成對比的是，個險渠道的首年保費出現(xiàn)小幅調(diào)整。2025年，該渠道首年保費為908.79億元，同比下降9.7%，首次低于千億水平，不過其新業(yè)務(wù)價值仍保持穩(wěn)步攀升，展現(xiàn)出渠道的核心價值韌性。

從中國人壽的調(diào)整不難看出，隨著預(yù)定利率動態(tài)調(diào)整機制的正式實施，傳統(tǒng)固定收益類保險產(chǎn)品的剛性成本壓力不斷加大，浮動收益型產(chǎn)品逐漸成為行業(yè)發(fā)展的主流方向，推動行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迎來深刻變革。

年報披露，2025年，中國人壽全力推進業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，重點發(fā)力浮動收益型業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)在首年期交保費中的占比已接近50%，轉(zhuǎn)型取得一定成效。其中，個險渠道中的分紅險表現(xiàn)尤為突出，在首年期交保費中的占比快速提升至近60%。

與此同時，中國人壽的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡性持續(xù)增強。2025年，公司人壽保險、年金保險、健康保險三大類產(chǎn)品的新單保費占比分別為31.75%、32.11%、31.23%，形成了三大業(yè)務(wù)齊頭并進、均衡發(fā)展的格局。這一格局的形成，意味著中國人壽已擺脫對單一儲蓄型業(yè)務(wù)的依賴，在養(yǎng)老金融、健康保障等多個核心賽道實現(xiàn)全面布局、協(xié)同發(fā)展。

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