來源丨財(cái)通社

年初借AI應(yīng)用概念一度被市場(chǎng)熱炒的易點(diǎn)天下(301171.SZ)，如今正站在新的十字路口。

3月26日，這家在A股創(chuàng)業(yè)板上市不足四年的公司正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，中信證券(06030.HK)香港擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

從股價(jià)的劇烈波動(dòng)到主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)成色，易點(diǎn)天下此次赴港IPO，更像是一場(chǎng)在熱度與基本面之間尋找平衡的再出發(fā)。

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曾經(jīng)是AI牛股，

如今股價(jià)幾近腰斬

2026年初，A股AI應(yīng)用板塊集體躁動(dòng)。易點(diǎn)天下與中文在線(300364.SZ)、天龍集團(tuán)(300063.SZ)一道，被市場(chǎng)冠以“新易中天”的稱號(hào)，成為資金追逐的焦點(diǎn)。

當(dāng)時(shí)，馬斯克發(fā)文稱將正式開源X平臺(tái)最新的內(nèi)容推薦算法。此舉被市場(chǎng)解讀為馬斯克也要涉足GEO(生成式引擎優(yōu)化)領(lǐng)域，相關(guān)AI應(yīng)用概念股隨之起飛。

行情來得很快，也很猛。2025年12月31日至2026年1月14日，易點(diǎn)天下股價(jià)在短短9個(gè)交易日內(nèi)從36.74元一路飆升至81.32元，區(qū)間漲幅高達(dá)121.34%。

彼時(shí)，作為率先在出海營(yíng)銷領(lǐng)域布局AIGC戰(zhàn)略的營(yíng)銷科技公司，易點(diǎn)天下被視為跨境GEO領(lǐng)域的潛在標(biāo)的。

然而，熱度退去同樣迅速。自2月14日起，易點(diǎn)天下股價(jià)震蕩回落。

截至3月27日收盤，該股報(bào)44.06元/股，較階段高點(diǎn)回落約45.82%，市值縮水至207.91億元。

比其早一個(gè)月提交港股IPO申請(qǐng)的中文在線，3月27日收?qǐng)?bào)25.94元/股，股價(jià)也較年內(nèi)高點(diǎn)回撤約38.73%。

市場(chǎng)情緒推動(dòng)的估值抬升，最終還是回到了基本面。

易點(diǎn)天下并非生來就是一家營(yíng)銷科技公司。其前身是成立于2005年4月的湖北高曼重工股份有限公司(簡(jiǎn)稱“高曼重工”)，一家高空作業(yè)平臺(tái)生產(chǎn)企業(yè)。

2013年8月，高曼重工掛牌新三板。這一年，公司營(yíng)收僅1663.57萬元，凈利潤(rùn)161.43萬元。到2015年上半年，公司甚至已出現(xiàn)輕微虧損，發(fā)展前景不甚明朗。

因此，高曼重工當(dāng)時(shí)的實(shí)控人夏曙光有意向整體轉(zhuǎn)讓公司權(quán)益。江西吉安人鄒小武則看中了公司的殼價(jià)值，有意接手。

2015年下半年，鄒小武通過受讓股份及定增入主高曼重工，迅速取得公司控制權(quán)。

1987年6月出生的鄒小武，在美國(guó)亞利桑那大學(xué)讀碩期間接觸到了互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)，并嘗試創(chuàng)業(yè)。

2011年，鄒小武回國(guó)，與合伙人創(chuàng)立中國(guó)最早的海外營(yíng)銷平臺(tái)Yeahmobi。

他成為高曼重工實(shí)控人后，公司的經(jīng)營(yíng)方向發(fā)生重大改變，可以說是跟原有業(yè)務(wù)八竿子打不著。

2016年初，公司正式更名為易點(diǎn)天下，逐步剝離高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)，并開始全面轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)。

自2018年起，易點(diǎn)天下開始開展品牌廣告業(yè)務(wù)，并于2018年4月終止新三板掛牌，2022年8月成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

從設(shè)備制造到數(shù)字營(yíng)銷，從新三板到創(chuàng)業(yè)板再到謀求港股上市，易點(diǎn)天下走出了一條不同尋常的路。

它的騰飛，本質(zhì)上是因?yàn)榫珳?zhǔn)踩中了中國(guó)企業(yè)出海與流量資產(chǎn)化的時(shí)代紅利。

在港股IPO前，鄒小武及其控制的寧波眾點(diǎn)易企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)合計(jì)持有易點(diǎn)天下約29.96%的A股股份，為單一最大股東集團(tuán)。

作為易點(diǎn)天下執(zhí)行董事及董事長(zhǎng)，2025年鄒小武從公司領(lǐng)取的酬金為185.1萬元。

A股上市至今，易點(diǎn)天下共實(shí)施了四次利潤(rùn)分配計(jì)劃，累計(jì)派現(xiàn)1.47億元(含稅)。

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收入逐年增長(zhǎng)，

毛利率卻逐年下滑

從業(yè)務(wù)本質(zhì)來看，易點(diǎn)天下做的仍然是流量生意。

公司定位為數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)提供商，核心業(yè)務(wù)是幫助中國(guó)企業(yè)在海外進(jìn)行廣告投放，實(shí)現(xiàn)應(yīng)用下載、用戶注冊(cè)或產(chǎn)品銷售等商業(yè)轉(zhuǎn)化。

招股書顯示，截至2026年3月20日，易點(diǎn)天下已助力客戶實(shí)現(xiàn)超過13億次商業(yè)轉(zhuǎn)化。

按灼識(shí)咨詢口徑，以2024年總流水計(jì)，公司在全球市場(chǎng)的中國(guó)獨(dú)立第三方移動(dòng)廣告平臺(tái)及中國(guó)出海數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)提供商中分別排名第三及第四。

易點(diǎn)天下現(xiàn)有客戶名單中不乏頭部企業(yè)，包括阿里巴巴-W(09988.HK)、騰訊控股(00700.HK)、字節(jié)跳動(dòng)、SHEIN (希音)、米哈游、滴滴、攜程集團(tuán)-S(09961.HK)等。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，易點(diǎn)天下主要分為兩條線：

其一是整合營(yíng)銷服務(wù)，依托Cyberklick，為客戶提供從營(yíng)銷策劃、內(nèi)容生成、廣告投放到效果優(yōu)化的綜合解決方案，并作為頭部媒體的合作伙伴或優(yōu)質(zhì)代理，協(xié)助廣告主在Google、Meta、TikTok等頭部媒體上高效管理廣告賬戶；

其二是廣告平臺(tái)業(yè)務(wù)，通過Yeahmobi與zMaticoo，將客戶廣告精準(zhǔn)匹配至各類媒體的目標(biāo)受眾，實(shí)現(xiàn)商業(yè)轉(zhuǎn)化。

從收入來看，易點(diǎn)天下連續(xù)三年保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2023年至2025年，公司營(yíng)收分別約為21.43億元、25.47億元和38.30億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.7%。

其中，2025年兩大業(yè)務(wù)線收入同比增速均接近50%，增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯。

不過，利潤(rùn)端的表現(xiàn)卻與這樣的營(yíng)收增速并不匹配。

2023年至2025年，易點(diǎn)天下錄得年內(nèi)利潤(rùn)分別約為2.14億元、2.30億元和1.55億元，2025年出現(xiàn)明顯下滑。

同期毛利率分別為24.4%、18.6%、14.3%，呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

兩者倒掛的原因并不復(fù)雜，成本端直接給出了答案。

作為營(yíng)銷服務(wù)商，易點(diǎn)天下需要從媒體采購(gòu)流量，再轉(zhuǎn)售給客戶。

2023年至2025年，其媒體成本分別約為14.70億元、19.05億元和29.87億元，占總銷售成本的比例分別為90.7%、91.9%及91.0%。

整個(gè)看下來，易點(diǎn)天下這門流量生意，完全就是高成本、低毛利啊！

除了毛利率下滑，更值得關(guān)注的是公司對(duì)主要供應(yīng)商的高度依賴。過去三年，公司前五大供應(yīng)商占流量采購(gòu)總額的比例均在80%左右。

算下來，易點(diǎn)天下2025年度流量采購(gòu)總額約為133億元。其中，公司向谷歌、字節(jié)跳動(dòng)、微軟及Meta的采購(gòu)額合計(jì)就達(dá)到69.47億元，占流量采購(gòu)總額的約52.2%。

這意味著，易點(diǎn)天下的業(yè)務(wù)高度依賴上游流量平臺(tái)。一旦平臺(tái)政策或流量?jī)r(jià)格發(fā)生不利變化，公司利潤(rùn)空間可能直接受到擠壓。

3

結(jié)語(yǔ)

從制造業(yè)“殼公司”，到成長(zhǎng)為服務(wù)出海企業(yè)的數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)，易點(diǎn)天下借助行業(yè)紅利迅速放大了體量。

但隨著流量成本持續(xù)上升、媒體資源高度集中，增長(zhǎng)與利潤(rùn)的平衡開始變得更難。

此時(shí)推進(jìn)港股IPO，與其說是順勢(shì)而為，不如說是在為下一階段儲(chǔ)備彈藥。

擺在易點(diǎn)天下面前的現(xiàn)實(shí)問題，是在對(duì)上游平臺(tái)高度依賴的格局下，如何守住利潤(rùn)空間。

相比繼續(xù)講述AI營(yíng)銷故事，這一點(diǎn)或許更為關(guān)鍵。

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