黃仁勛的死亡判決書，雷軍系對號入座了？

按老黃的標準，金山辦公就是那類危險的SaaS代表。

前文回顧：螞蟻阿福令人失望

金山軟件剛發了2025年財報，總營收96.83億，同比下降6%。游戲業務收入37.54億，同比暴跌近28%。辦公軟件收入59.29億，增長16%，占比61%。

盈利端，公司實現歸母凈利潤 20.04 億元，同比增長 29%。

但這一增長并非來自主業的盈利改善 ——當期公司因聯營公司金山云發行新股導致持股比例被動稀釋，在香港會計準則下確認了 11.81 億元的視同處置聯營公司賬面收益，扣除此類非經常性損益后，公司主業盈利能力實際承壓。

同時，公司經營現金流凈額 22.92 億元，同比腰斬，降幅超 50%，核心經營層面的現金流狀況顯著惡化。

這就是一家典型增收不增利的公司。

黃仁勛在2026年GTC大會上說SaaS已死，Agent即服務（AaaS）當立。

金山辦公就是傳統SaaS的代表了。

1

金山軟件是雷軍系商業版圖的核心基石與頂層控股平臺，是雷軍系兩大核心支柱之一，另一為小米集團。雷軍是其法定實際控制人、董事會主席、聯合創始人，對公司擁有絕對的戰略決策權與經營掌控權。

黃仁勛認為傳統SaaS是賣工具，讓人自己操作；AaaS是賣結果，AI智能體直接替你干活。

未來軟件公司都得變成AaaS公司，否則淘汰。

金山辦公（WPS）就是最標準的傳統SaaS——云端交付、訂閱付費、用戶手動操作文檔表格。

它現在推的WPS AI及靈犀辦公智能體，離黃仁勛說的“自主規劃、調用、執行的數字員工”還有相當距離。

而金山集團另一半業務——游戲，更是跟AaaS八竿子打不著。

所以按老黃的標準，金山辦公就是那類危險的SaaS代表。

2

財報暴露的問題，是金山多年頑疾的總爆發。

它在戰略上始終是個跛腳巨人。辦公業務WPS一家獨大，占比超六成；游戲業務西山居持續失血，2025年Q4收入同比再降33%。

雖然集團資源嚴重傾斜，但WPS本身也陷入套娃收費、用戶體驗滑坡的泥潭，被官媒點名批評，用戶信任消耗不少。

游戲這邊，過度依賴《劍網3》一個老IP，新品《解限機》高投入低回報，長線數據不及預期，《塵白禁區》則臨時停服整改。

所謂多元化，看上去更像多元惡化。

金山軟件公司的治理與執行力，說一塌糊涂似不為過。

游戲業務高管頻繁變動，戰略朝令夕改，從盲目多賽道擴張到緊急收縮，毫無定力。

研發投入大增，但產出效率較低，《解限機》打磨多年卻交出個半成品。

資本市場早已用腳投票，質疑其已從軟件公司淪為大股東的投資控股平臺，自身缺乏成長性。

3

最致命的，在AI Agent這場決定生死的技術革命中，金山可能已經掉隊。

黃仁勛描繪的AaaS時代，核心是“智能體即服務”，軟件不再是工具，而是能獨立完成任務的生產力。

這要求公司有頂尖的AI研發能力、對工作流的深度理解、以及將AI能力產品化、商業化的魄力。

金山WPS雖有文檔處理場景，但其AI轉型因急于商業化，譬如拆賣AI會員，進一步損害用戶體驗。

而集團沉重的歷史包袱和惡化的現金流，將嚴重制約其在AI軍備競賽中的持續投入。

歷史不會簡單重復，但容易押韻。金山早年因與微軟兼容等問題而痛失市場，是戰略失誤；如今面對Agent革命，其臃腫的體量、失衡的業務結構、以及飽受詬病的商業化短視，可能讓它再次錯過時代列車。

黃仁勛說所有SaaS公司都會變成AaaS公司，但沒說所有SaaS公司都能成功變身。

這場殘酷的進化賽中，只有極少數基因突變、輕裝上陣的選手能活下來。

金山軟件，這家帶著30年歷史包袱、正靠變賣資產維持利潤表體面的公司，很可能不在其中。

它的2025年財報，或許就是傳統軟件時代一曲沉悶的挽歌前奏。