文/紙不語(yǔ)

2026年3月25日，中靜實(shí)業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)高央在財(cái)聯(lián)社專訪中直言，公司正處于創(chuàng)辦以來(lái)“最困難的階段”，正密集談判出售所持全部徽商銀行股權(quán)，將其作為化解約80億元債務(wù)壓力的“終極解決方案”。

此前，中靜系提交的徽商銀行中期分紅提案被高票否決后，其處置核心資產(chǎn)的決心徹底落地。這場(chǎng)始于2007年、橫跨近二十年的股權(quán)糾葛，歷經(jīng)攜手入股、增持登頂、內(nèi)斗公開(kāi)、交易破裂，終于走到了以清倉(cāng)收?qǐng)龅年P(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，而這背后，是中靜系的債務(wù)困局、徽商銀行的治理頑疾，以及多方資本的利益博弈。

中靜系迎來(lái)“最后的交易”。圖源：券商中國(guó)

中靜系攜手杉杉布局徽商銀行股權(quán)

中靜系與徽商銀行的淵源，始于2007年的一次聯(lián)手布局。彼時(shí)，高央掌舵的中靜系與鄭永剛麾下的杉杉系達(dá)成合作，共同通過(guò)中靜四海實(shí)業(yè)入股徽商銀行，受讓1.41億股股份，成為該行早期重要股東。當(dāng)時(shí)雙方還未有后來(lái)的針?shù)h相對(duì)，反而在股權(quán)增持上有著默契的協(xié)同，試圖共同分享城商行發(fā)展的紅利。

2008年，徽商銀行啟動(dòng)50億股增資擴(kuò)股，因定價(jià)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)、國(guó)資入股比例高引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議，中靜系原本計(jì)劃借此機(jī)會(huì)一舉成為第一大股東，最終僅通過(guò)增發(fā)獲得3億股，而中靜四海則以1.35元/股的低價(jià)獲配股份，遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)5.05元/股的拍賣(mài)價(jià)，一度被質(zhì)疑造成國(guó)有資產(chǎn)流失。

盡管未能如愿登頂，但中靜系的增持步伐并未停止。2011年，通過(guò)休寧新華資管（后更名為中靜新華）以市場(chǎng)價(jià)受讓奇瑞汽車銷售公司持有的2億股徽商銀行股權(quán)；2013年徽商銀行在港交所上市后，中靜系通過(guò)旗下境外平臺(tái)Wealth Honest在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)增持，逐步擴(kuò)大持股規(guī)模。

2015年9月，中靜系完成最后一輪增持，持股數(shù)量正式超越安徽省能源集團(tuán)，成為徽商銀行第一大股東。但這一登頂也帶來(lái)了新的麻煩——由于持股比例過(guò)高，徽商銀行H股公眾持股比例降至24.78%，跌破港交所25%的最低要求，此后中靜系的繼續(xù)增持，更是讓公眾持股比例進(jìn)一步下滑至不足16%，為后續(xù)與銀行管理層的矛盾埋下了隱患。

自2009年起，高央開(kāi)始擔(dān)任徽商銀行非執(zhí)行董事，深度參與該行的公司治理，這一任職也成為中靜系影響徽商銀行決策的重要紐帶。截至2025年上半年末，中靜系通過(guò)中靜新華、Wealth Honest等多家平臺(tái)合計(jì)持有徽商銀行10.59%的股份，雖因2021年徽商銀行定增被稀釋至第二大股東，但仍是該行最具影響力的股東之一，僅次于持股11.22%的存款保險(xiǎn)基金。

截至2025年上半年末，中靜系通過(guò)中靜新華、Wealth Honest等多家平臺(tái)合計(jì)持有徽商銀行10.59%的股份。圖源：徽商銀行2024年中報(bào)

為分紅十年內(nèi)斗拖垮雙方信任

中靜系與徽商銀行的矛盾，核心始終圍繞盈利分配展開(kāi)，這場(chǎng)分紅之爭(zhēng)持續(xù)近十年，從未停歇。中靜系之所以對(duì)分紅如此執(zhí)著，根源在于其持有徽商銀行股權(quán)的資金多來(lái)源于融資，而股權(quán)分紅是其覆蓋融資利息、緩解資金壓力的重要途徑，杉杉控股在后續(xù)公告中也曾指出，中靜新華購(gòu)入徽商銀行股權(quán)的融資成本，早已超出股權(quán)分紅所能覆蓋的范圍。

2016年，徽商銀行計(jì)劃在股東大會(huì)審議境外非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股議案，中靜四海隨即提交臨時(shí)提案，提議終止優(yōu)先股發(fā)行，主張通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行H股解決公眾持股不足問(wèn)題，同時(shí)要求維持過(guò)往30%左右的分紅比例，最終優(yōu)先股方案獲批，中靜系的提案被否決，雙方的分歧首次公開(kāi)化。

2017年，矛盾進(jìn)一步升級(jí)，徽商銀行提出將2016年分紅比例大幅下調(diào)62%，同時(shí)以協(xié)商事項(xiàng)及更換審計(jì)機(jī)構(gòu)為由，申請(qǐng)中止A股IPO審查，中靜方面明確反對(duì)，認(rèn)為銀行可通過(guò)調(diào)整經(jīng)營(yíng)、發(fā)行H股補(bǔ)充資本，無(wú)需削減股東回報(bào)，最終董事會(huì)提案依舊順利通過(guò)。2017年6月，高央公開(kāi)炮轟徽商銀行公司治理混亂，存在內(nèi)部人控制問(wèn)題，并否認(rèn)是中靜系導(dǎo)致銀行IPO中止，雙方的對(duì)立徹底擺上臺(tái)面。

此后，分紅之爭(zhēng)愈演愈烈。2024年6月，中靜系提出更為激進(jìn)的提案，要求將2023年分紅比例從原定的15%提升至30%，并按30%的比例補(bǔ)齊2016至2022年的分紅差額，兩項(xiàng)提案涉及金額合計(jì)超過(guò)百億元，直接導(dǎo)致徽商銀行股東大會(huì)被迫延期，最終該提案以約17.5%的贊成票被否決。2026年1月，中靜系再次提交中期分紅提案，擬每10股派現(xiàn)1.87元，總額25.97億元，對(duì)應(yīng)中期凈利潤(rùn)30.06%，但在2月的臨時(shí)股東大會(huì)上，該提案成為唯一被否議案，反對(duì)票占比50.45%，贊成票僅25.55%。

除了分紅分歧，中靜系與徽商銀行管理層在A股上市、人事任免、融資方案等多項(xiàng)重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)上也存在嚴(yán)重對(duì)立。2015年，徽商銀行籌劃A+H股上市，高央直接拒絕在IPO申報(bào)材料上簽字，導(dǎo)致上市計(jì)劃擱淺；2017年末，徽商銀行時(shí)任負(fù)責(zé)人李宏鳴離職，管理層出現(xiàn)大規(guī)模調(diào)整，但雙方在利潤(rùn)分配方案上的分歧依舊未得到緩解。這些持續(xù)的內(nèi)斗，不僅拖累了徽商銀行的A股上市進(jìn)程，也讓中靜系逐漸萌生了退意。

多次尋接盤(pán)屢屢碰壁

2019年，中靜系正式?jīng)Q定清倉(cāng)所持徽商銀行股權(quán)，試圖通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)緩解資金壓力，一場(chǎng)持續(xù)多年的股權(quán)出讓之路就此開(kāi)啟。當(dāng)年8月，中靜新華與杉杉控股簽訂框架性協(xié)議，約定以121.5億元的總價(jià)轉(zhuǎn)讓中靜新華持有的14.32%徽商銀行股權(quán)，定價(jià)依據(jù)為2018年6月30日每股凈資產(chǎn)的1.5倍，價(jià)格接近當(dāng)時(shí)H股股價(jià)的三倍。轉(zhuǎn)讓標(biāo)的既包含中靜新華直接持有的內(nèi)資股與H股，也涵蓋中靜四海實(shí)業(yè)51.65%的股權(quán)，買(mǎi)方需在2019年11月15日前付清全部款項(xiàng)。

協(xié)議簽署后，杉杉控股累計(jì)向中靜新華支付38.9億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，而中靜新華僅向杉杉集團(tuán)交割了對(duì)應(yīng)對(duì)價(jià)18.82億元的中靜四海51.65%股權(quán)。

2020年6月，雙方的合作矛盾徹底爆發(fā)。中靜新華指責(zé)杉杉控股未按約定時(shí)間付清全部款項(xiàng)，構(gòu)成協(xié)議違約；杉杉控股則反駁稱，中靜新華在辦理內(nèi)資股過(guò)戶時(shí)故意拖延提交材料，在審批與過(guò)戶環(huán)節(jié)設(shè)置阻礙，導(dǎo)致股權(quán)無(wú)法完成轉(zhuǎn)移，率先違反協(xié)議約定。隨后雙方相繼提起訴訟，相關(guān)案件持續(xù)審理，這場(chǎng)交易最終以破裂收?qǐng)觯姘腹蓹?quán)被司法凍結(jié)，成為中靜系股權(quán)處置的一大障礙。

上海市奉賢區(qū)江山路5550號(hào)杉杉科技。圖源：投資者網(wǎng)

與杉杉系的交易失敗后，中靜系并未停止尋找接盤(pán)方。2021年7月，中靜新華與港交所上市公司東建國(guó)際達(dá)成股份轉(zhuǎn)讓意向，東建國(guó)際主營(yíng)直接投資、私募基金管理及葡萄酒銷售，但其過(guò)往經(jīng)營(yíng)記錄中無(wú)參與銀行類資產(chǎn)收購(gòu)的案例，且當(dāng)時(shí)總資產(chǎn)僅9.57億港元，凈虧損近2000萬(wàn)港元，最終因交易結(jié)構(gòu)等問(wèn)題未能落地。

2021年11月，中靜系又與正威集團(tuán)簽署正式交易協(xié)議，計(jì)劃以160億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓約19.77億股徽商銀行股份，每股定價(jià)8.09元，較當(dāng)時(shí)徽商銀行H股股價(jià)溢價(jià)316%。高央解釋稱，交易價(jià)格上漲的重要原因是徽商銀行每股凈資產(chǎn)有所提升，但這場(chǎng)看似順利的交易，最終因正威集團(tuán)自身陷入債務(wù)危機(jī)而不了了之。彼時(shí)的正威集團(tuán)，已被巨額債務(wù)壓垮，實(shí)控人王文銀被限制高消費(fèi)，大量資產(chǎn)被查封拍賣(mài)，根本無(wú)力完成這筆百億交易。

在此期間，中靜系持有的此筆徽商銀行的股權(quán)也陷入了無(wú)人問(wèn)津的尷尬境地。2023年以來(lái)，中糧集團(tuán)、馬鋼集團(tuán)等多家央國(guó)企多次掛牌轉(zhuǎn)讓所持徽商銀行股權(quán)，即便連續(xù)下調(diào)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，也屢屢遭遇流拍，在京東、阿里拍賣(mài)平臺(tái)上架的股權(quán)也多次無(wú)人問(wèn)津，股權(quán)流動(dòng)性持續(xù)惡化，這也讓中靜系的股權(quán)處置之路更加艱難。

債務(wù)暴雷，清倉(cāng)或成唯一出路

多次交易失敗，讓中靜系的資金壓力徹底爆發(fā)，債務(wù)危機(jī)在2024年全面顯現(xiàn)。2024年8月30日，中靜系核心平臺(tái)中靜新華在公司債中期報(bào)告中披露，2016年發(fā)行的9億元“16中靜02”債券，在經(jīng)歷兩年展期后，于8月26日正式違約。該債券曾在2020年與2022年追加控股股東連帶擔(dān)保與高央個(gè)人擔(dān)保，最終仍因擔(dān)保人未履約而逾期，成為中靜系債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。

截至2026年3月，中靜系總負(fù)債約80億元，其中到期未還債務(wù)超60億元，最大一筆為與杉杉系股權(quán)糾紛產(chǎn)生的38.9億元判決款，此外還欠上海人壽5億元及其他流動(dòng)負(fù)債，資金鏈已近乎枯竭。

中靜新華的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更能凸顯這場(chǎng)危機(jī)的嚴(yán)重性。截至2024年上半年末，其總資產(chǎn)187.85億元中，對(duì)徽商銀行的長(zhǎng)期股權(quán)投資達(dá)138.37億元，占比高達(dá)73.66%，幾乎將全部資產(chǎn)押注于該行股權(quán)；而其貨幣資金僅0.54億元，短期借款8.11億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債20.64億元，流動(dòng)性缺口顯著。

雪上加霜的是，2023年8月，高央因牽涉北汽集團(tuán)原董事長(zhǎng)徐和誼案件被帶走調(diào)查，進(jìn)一步加劇了中靜系的不確定性。盡管高央近期復(fù)出接受媒體采訪，但是否還存在其他風(fēng)險(xiǎn)，仍然是個(gè)問(wèn)題。

第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)BonD邦得指出，中靜新華受限資產(chǎn)規(guī)模龐大，2023年末受限資產(chǎn)達(dá)131.77億元，占總資產(chǎn)七成以上，主要為徽商銀行H股股權(quán)處置受限，流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模極小，其他應(yīng)收款變現(xiàn)能力差，短期流動(dòng)性改善空間十分有限。

中靜新華也在報(bào)告中坦言，清償債務(wù)的資金只能依靠徽商銀行股權(quán)整體出售，不排除引入戰(zhàn)略投資者或處置非核心資產(chǎn)，但相關(guān)現(xiàn)金流僅能維持日常運(yùn)營(yíng)，難以覆蓋全部有息負(fù)債。

中靜系80億債務(wù)壓頂，徽商銀行股權(quán)成為最后的籌碼。圖源：罐頭圖庫(kù)

窗口開(kāi)啟，但挑戰(zhàn)仍存

盡管前路艱難，但中靜系的股權(quán)出讓窗口正逐步打開(kāi)。截至2026年3月25日收盤(pán)，徽商銀行港股股價(jià)報(bào)4.37港元/股，自2024年下半年以來(lái)漲幅超100%，接近歷史新高。2026年3月9日被納入港股通后，投資者基礎(chǔ)與流動(dòng)性顯著提升，為股權(quán)處置提供了有利條件。基本面方面，徽商銀行2025年資產(chǎn)總額突破2.3萬(wàn)億元，同比增15.5%，凈利潤(rùn)169.3億元，同比增6.3%，不良率降至0.98%，撥備覆蓋率278.8%，業(yè)績(jī)與資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，也提升了股權(quán)的吸引力。

不過(guò)，中靜系的股權(quán)出讓仍面臨兩大核心挑戰(zhàn)。一是估值差距，高央以2025年四筆銀行大額股權(quán)交易（PB0.6-1.05倍）為估值參考，但當(dāng)前徽商銀行港股PB僅0.34-0.39倍，大幅低于其預(yù)期，說(shuō)服潛在買(mǎi)家接受高估值難度極大。

二是交易復(fù)雜性，中靜系持有的徽商銀行股權(quán)涉及內(nèi)資股與H股，且部分股權(quán)存在司法凍結(jié)、質(zhì)押等限制，疊加與杉杉系的股權(quán)糾紛尚未徹底解決。截至2024年6月末，中靜四海仍由杉杉集團(tuán)100%持股，持有徽商銀行3.64%股份，尚未完成返還，這些因素都為交易推進(jìn)設(shè)置了多重障礙。

目前，中靜系正與民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、保險(xiǎn)公司及資管公司等多方洽談股權(quán)出讓事宜，但尚未進(jìn)入簽約階段。這場(chǎng)持續(xù)近二十年的股權(quán)博弈，最終或?qū)⒁灾徐o系徹底退出、徽商銀行股權(quán)重構(gòu)收尾。

對(duì)于中靜系而言，此次清倉(cāng)或是化解債務(wù)危機(jī)的唯一出路，成敗關(guān)乎其生死存亡；對(duì)于徽商銀行而言，中靜系的退出或許能終結(jié)長(zhǎng)期的股東內(nèi)斗，為A股上市掃清部分障礙，但該行仍面臨合規(guī)內(nèi)控薄弱、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力等諸多問(wèn)題，未來(lái)發(fā)展依舊充滿不確定性。

[引用]

①　徽商銀行A股IPO艱難：嚴(yán)琛辭任董事長(zhǎng)，輔導(dǎo)6年仍存3大問(wèn)題，2萬(wàn)億城商行A股上市仍沒(méi)走出輔導(dǎo)期！.尺度商業(yè).2025-08-18.

②　徽商銀行股東斗爭(zhēng)白熱化，凈利下降不良率攀升，或致回A延期.鈦媒體APP.2021-07-06.

③　獨(dú)家|中靜集團(tuán)掌門(mén)高央：目前負(fù)債80億，是最困難的階段 正就出售徽商銀行股權(quán)密集談判.財(cái)聯(lián)社資管視界.2026-03-25.

④　中靜系和杉杉系纏斗未了 正威集團(tuán)擬160億控徽商銀行.貝果財(cái)經(jīng).2021-11-29.

⑤　杉杉董事長(zhǎng)身亡后繼母長(zhǎng)子爭(zhēng)奪控制權(quán)，誰(shuí)知最后公司落在了別家手里.棱鏡.2026-03-26.

⑥　徽商銀行IPO再遇波折：陷股權(quán)糾紛、持股合規(guī)與公司治理三重困局.《星島》.2026-02-12.

⑦　【思維深潛】世界銅王墜落：王文銀與正威國(guó)際的資本幻象.投資者網(wǎng).2026-03-04.

⑧　9億債券爆雷、董事長(zhǎng)遭調(diào)查，“中靜系”如何度過(guò)多事之秋？.野馬財(cái)經(jīng).2024-09-04.

⑨　徽商銀行，“皖美”交卷.牛刀財(cái)經(jīng).2026-03-13.

⑩　視為“終極解決方案”、中靜系擬清倉(cāng)徽商銀行股權(quán)！曾提中期分紅卻被否.機(jī)構(gòu)之家.2026-03-26.