富國觀市丨地緣局勢持續演變，重估中國“安全資產”

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

地緣局勢持續演變之下，本周包括A股在內的全球股市多維持高波動態勢，除小盤指數中證2000、科創200逆勢收紅外，主要寬基指數集體收跌。結構上，行業輪動依然較快，周期和成長板塊整體呈現“蹺蹺板”行情，其中供給端擾動和需求端向好之下，鋰電產業鏈表現持續性較強。從寬基指數看，本周上證指數下跌1.09%，創業板指下跌1.68%，滬深300下跌1.41%，中證500下跌0.29%，中證A50下跌0.91%，科創50下跌1.33%。風格上，穩定、周期表現相對較好，金融、成長表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是有色金屬（2.78%）、公用事業（2.50%）、基礎化工（2.31%）、醫藥生物（1.56%）、紡織服飾（1.18%）；表現相對靠后的是非銀金融（-3.98%）、計算機（-3.44%）、農林牧漁（-2.94%）、美容護理（-2.41%）、國防軍工（-2.34%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是鋰礦（16.90%）、鹽湖提鋰（10.09%）、水電（5.50%）、鋰電池（5.34%）、鋰電負極（5.22%）；表現相對靠后的是保險（-7.57%）、高送轉（-7.26%）、射頻及天線（-5.02%）、存儲器（-5.00%）、光伏（-1.57%）。

本周中東地緣局勢持續演變，沿著特朗普“48小時”通牒→市場恐慌定價→主動釋放緩和信號→恐慌情緒修復，地緣局勢邊際緩和之下，A股在周一暴跌后出現一定修復；不過周末地緣局勢再度升級，后續沖突走勢、海峽封鎖情況等仍有較高的不確定性。當地時間3月21日晚，特朗普發文稱向伊朗發出“48小時”最后通牒，要求伊方48小時內開放霍爾木茲海峽，否則將對各類發電廠進行打擊。但最終臨近時刻，特朗普宣稱美伊兩方正在會談，暫停對伊朗發電廠和能源基礎設施的一切軍事打擊，為期五天；美東當地時間3月26日下午（A股周五盤前），特朗普表示針對伊朗能源設施的打擊再推遲10天。整個過程再次被市場定義為TACO，疊加周中傳出消息部分船只恢復通過霍爾木茲海峽，全球市場在恐慌定價后情緒有所修復，A股在周一暴跌后有所修復，但由于局勢復雜性，修復節奏與結構均較為混亂。周五A股盤后再度傳來消息，美國與以色列空襲了伊朗胡齊斯坦鋼鐵廠及伊斯法罕穆巴拉克鋼鐵廠，穆巴拉克鋼鐵廠配套的發電廠也遭到了襲擊。同時，伊朗軍方發布公告表示，位于特拉維夫的以色列軍隊后勤基地及運輸中心遭到伊朗無人機群的攻擊。中東局勢再度升級，美伊軍事沖突從打軍事設施升級到打民營設施和工業設施，也門的胡塞武裝加入對美伊的戰爭。目前來看，中東局勢正進入深度博弈階段，美伊在戰略訴求層面形成交集，具有一定的困難，因此后續沖突走勢、海峽封鎖情況等仍有較高的不確定性，使得市場對于油價中樞以及海外走向滯脹或衰退的概率難有穩定預期。短期來看，地緣局勢發酵之下流動性風險可能還有上升空間，包括A股在內的全球股市或延續高波動態勢。沖突以來，宏觀交易層面一直在圍繞油價-通脹-加息這條主線交易定價，但中期來看，中美貨幣政策的最優選擇可能都不是緊縮。如果中長期通脹預期指標保持平穩，待短期動性沖擊的風險出現緩釋跡象，降息預期可能回擺，帶來一輪與當下反向的降息交易。

地緣局勢復雜多變背景下，中國維護供應鏈安全、能源安全的能力，可能得到新一輪驗證，也可能是股市敘事重回強勢狀態的契機。本輪地緣波瀾是對各國能源結構安全性的一次壓力測試，過去十余年中國在降低傳統能源依賴度和新能源替代方面取得了長足進步，目前，石油和天然氣在中國一次能源消費中的占比僅為27.0%，這一比例遠低于G7國家的平均水平（64.7%），也低于全球平均水平（53.0%）。另一方面，過去幾年每一次全球重大沖擊后，都有中國供應鏈能力重估的契機，核心在于中國作為全球工業體系最完整的國家，難得安全、穩定的中國資產在極端地緣環境下有一定競爭力憑借戰略底牌獲得估值加成和安全溢價。從最新數據看，中國出口延續韌性，2月以美元計價出口同比增速為39.6%，增速較1月加快29.6pct，尤其我國機電產品、新能源、高端制造等領域出海優勢穩固。在此背景下，已經可以看到的積極現象是，作為隔離外部風險韌性的重要維度，人民幣匯率2026年以來受外部沖擊的表現較其他能源重度依賴國已經具有一定韌性。中長期來看，鑒于中國充足的外匯儲備、穩定的主權信用、完備的制造業全產業鏈，以及新能源技術的領先，這場壓力測試有望加速形成中國成為全球地緣動蕩中避風港資產的市場共識。

短期來看，美伊沖突仍是全球資產定價的核心，在地緣局勢明朗前，包括A股在內的全球權益資產或延續波動。若局勢反復，市場可能延續震蕩；若沖突實質性降溫，A股在更穩定的外部環境下或將迎來新的配置窗口。第一，回歸核心定價，“物價抬升+儲蓄搬家”驅動邏輯未變，A股中長期走牛的邏輯并未發生變化；第二，在“長牛、慢?！钡恼叨ㄕ{下，平準資金入市仍可期待，需要擁抱“底線思維”；第三，中國作為全球工業體系最完整的國家，仍具備“安全資產溢價”優勢，韌性仍在。行業配置：一）能源安全：關注煤炭、水電、新能源、化工等。二）出海：關注優勢產業的出海邏輯驗證，關注電力設備、機械設備等。三）科技成長：關注AI基建和自主可控，包括光通信、存儲、半導體、電力等；政策催化和產業進展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫藥等的結構性機會。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場整體呈現震蕩下行態勢，主要指數全線收跌，行業板塊分化顯著。恒生指數下跌1.29%、恒生中國企業指數下跌1.40%、恒生科技下跌1.94%。醫療保健業(2.90%)、必需性消費(1.35%)、原材料業(0.90%)表現相對較好，信息科技業(-3.03%)、地產建筑業(-3.00%)、能源業(-2.55%)表現相對落后。南向資金持續逆勢加倉，全周合計凈買入251.46億港元，顯示內地資金對港股估值吸引力的認可。

行情走勢方面呈現典型的情緒主導特征。周初，受中東沖突可能緩和的樂觀情緒提振，恒指一度從低點反彈，然而隨著關于美伊談判進展相互矛盾消息陸續傳出，市場對沖突短期解決的信心受到削弱，后半周情緒再度惡化，恒指月末再度失守25000點整數關口。行業來看，醫療保健與必需性消費板塊領漲，反映市場在不確定性加劇環境下向防御性板塊切換的資金流向；而高油價引發的全球利率中樞上移預期，對高估值成長股形成估值收縮壓力，疊加3月為港股上半年解禁高峰，科技板塊集中面臨減持壓力，跌幅居前。

海外因素方面，通脹粘性與增長放緩引發擔憂，海外央行政策空間收窄。

（1）美國經濟滯脹風險上升。3月PMI初值降至51.4，創11個月新低，通脹壓力顯著上升，投入成本增速創10個月新高，企業轉嫁成本給消費者的價格增速創2022年以來新高，而企業成本上漲主要受能源成本上升以及中東沖突導致的供應鏈中斷影響。勞動力市場方面，就業人數一年多來首次下降。密歇根大學3月消費者信心指數降至53.3，對未來一年通脹預期升至3.8%，為2025年4月以來最大月度漲幅。

（2）歐元區經濟數據疲軟，歐央行釋放鷹派信號。中東戰爭帶來的能源成本沖擊全面壓制歐元區經濟活動，3月綜合PMI大幅降至50.5，為10個月低點。服務業PMI初值跌至50.1，遠不及預期；制造業PMI雖逆勢升至51.4，創45個月新高，但更多源于為規避戰爭供應鏈風險而提前囤貨，可持續性存疑。同時，OECD下調2026年經濟增長預期至0.8%。通脹走高、增長放緩的組合之下，歐央行政策空間收窄，暗示必要時將加息應對能源價格上漲。

在海外地緣風險全面發酵之前，國內宏觀基本面交出了亮眼的成績單，工業企業利潤數據成為支撐港股市場基本面的重要因素。國家統計局數據顯示，2026年1-2月全國規模以上工業企業利潤同比增長15.2%，較2025年全年0.6%的增速大幅加快14.6個百分點，顯示經濟復蘇態勢向好。營業收入同比增長5.3%，較2025年全年增速大幅回升。量價共振好轉支撐了營收增速中樞的上行：1至2月工業增加值同比增長6.3%，好于2025年全年的5.9%；PPI同比降幅從2025年全年的-2.6%收窄至-1.2%。行業結構層面利潤增長分化。1至2月制造業利潤同比增長18.9%，采礦業的利潤增速也從2025年全年的-26.2%回升至9.9%。高技術制造業利潤同比大增58.7%，凸顯科技創新領域的高景氣度。從企業類型看，復蘇的不均衡性更為突出：國有企業利潤增長5.3%，而民營企業利潤則飆升37.2%，顯示民營企業在本輪復蘇中發揮了主要拉動作用。整體而言，1至2月工業利潤的高增為年內經濟開局提供了積極信號，但3月起高油價對成本的沖擊正在快速傳導，企業盈利修復的可持續性面臨考驗。

展望后市，港股市場大概率仍將處于海外宏觀壓力測試階段，核心變量在于中東地緣局勢的演化路徑與全球通脹預期的變化，油價長期維持高位帶來的貨幣政策收緊預期以及滯脹預期壓制風險資產估值。而內部方面，經濟數據的真正回暖仍需時間驗證，兩會釋放的積極政策信號逐步落地，財政、貨幣政策的協同發力將為經濟復蘇提供支撐。隨著國內經濟數據的實質性改善與美聯儲政策路徑的明朗化，市場或將逐步消化各類不確定性因素，尋找估值修復的結構性機會。行業板塊配置1）抗滯脹、能源漲價鏈：應對油價飆升與滯脹擔憂，具備價格彈性和高股息防御屬性的方向，如能源、化工、電力運營商等。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產業的核心趨勢，也是國內政策強調科技自立自強的重點方向，短期調整提供中長期配置良機，重點關注算力硬件、大模型商業化落地及垂直領域應用突破的細分方向。

Part 3

下周宏觀事件關注

-# 日富一日 安全資產-

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