北京
如今資金越來越明確了，AI未來的發(fā)展只能來自于巨頭，如果巨頭那么大投入都不行，那么小公司更不可能的。當(dāng)然，巨頭們跑通了盈利模式，小公司遍地開花的機(jī)會就多了，這就好比當(dāng)大模型不斷迭代之后，我們就有了降本增效的模式，但如果前面沒有建立，就談不到后者。所以，由此我們可以針對AI做一連串的思維更新。
大塊頭效應(yīng)在股市中越發(fā)明顯
近期在《新興行業(yè)炒作思路與風(fēng)向標(biāo)》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405270470219399207中介紹過了，新興行業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)，就是巨頭效應(yīng)。數(shù)據(jù)方面，2010年以來12.5%的公司貢獻(xiàn)了美股的全部市值增長。美國股市中的七巨頭（Magnificent 7）的市值就占標(biāo)普500總市值的30%，過去10年（2016-2025年）的組合回報率達(dá)40.48%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)14.11%的漲幅。所以，如今就是大塊頭的時代。
對比來看，滬深300過去10年的年化回報率大約只有4.6%。這巨大差距的背后，實質(zhì)上是ROE（凈資產(chǎn)收益率）的差異，大致也在兩倍左右，如2020-2024年，前者ROE平均為9.96%，后者為18.5%。如今，美股中市值最大的公司為英偉達(dá)，目前市值為4.6萬億美元，A股市值最大公司是工商銀行，只有2.5萬億人民幣，港股中市值最大的公司為騰訊，也只有4.75萬億港元。
美股的大市值股票和中小市值股票的市值差距在不斷擴(kuò)大，顯現(xiàn)出明顯的分化特征，而A股的分化雖然也是趨勢，但進(jìn)展比較緩慢。2010年至2024年7月末美股占比12.5%的650家公司合計創(chuàng)造69萬億美元凈財富，占比87.5%的4540家公司合計創(chuàng)造凈財富為零。其中2024年七巨頭貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)超過50%的漲幅。
2024年，A股總交易額中，市值300億人民幣以下的占比高達(dá)63.4%；而在2016年，占比更是高達(dá)76.7%，對應(yīng)美股中市值300億人民幣以下的占比只有7.1%；而A股市值1000億以上的交易額占比只有17.7%，對應(yīng)美股市值1000億人民幣以上的占比高達(dá)81.3%。但A股市值300億以下的公司，2024年盈利額占全A股票的利潤占比只有13.2%，這一方面說明A股市場的投機(jī)性比較強(qiáng)，另一方面可能反映A股大市值公司的成長性比較差，因為A股大市值公司以傳統(tǒng)行業(yè)、國企和周期股為主。也反映中國經(jīng)濟(jì)盡管在轉(zhuǎn)型升級，但仍缺乏高成長性的大型高科技企業(yè)。
如今美股七巨頭也都是科技企業(yè)，尤其是AI是一個需要持續(xù)、大量源源不斷投入的事情，有點類似于建設(shè)高速公路，回報是以5年10年為單位來計算的，小廠就算要做也是心有余而力不足，動輒數(shù)千億美元的投入。不過，如今也有一些問題，那就是互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的AI做得越厲害、自己的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)越岌岌可危。確實可以降本提效，但之前堆代碼累積的護(hù)城河會逐步瓦解。很多新公司會沖擊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這樣降本提效的益處、抵不上傳統(tǒng)沖擊的速度，從而引發(fā)擔(dān)憂。不過這也不是事兒，一般來說巨頭們都會自己對抗自己，避免當(dāng)初柯達(dá)和諾基亞的尷尬。
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