3 月 24 日，小米發布 2025 年第四季度財報，手機和家電數碼業務都拖了后腿，只剩汽車業務是不錯的亮點。

收入方面，小米本季收入達到 1169 億元，同比只增長 7.3%，收入增長幾乎全部來自于汽車業務的發力，同比增長 123.4%，而公司傳統的手機和家電數碼（ AIoT ）業務收入同比下滑了 13.7% 。

利潤方面，本季度毛利潤達到 243 億元，同比增長了 8%，而如果你用 “ 毛利-研發費用-銷售管理費用 ” 口徑作為經營利潤（ 剩下部分為對外投資收益、政府補貼等等，波動大且不可持續 ），小米本季度經營利潤為 32 億元，對比去年同期的 58 億元，下滑了 45%。

而在 2025 年第三季度，小米的經營表現是這樣的：收入同比增長 22%（ 其中汽車業務增長 199%，手機和家電數碼增長 1.6% ）；毛利潤 259 億元，同比增長 37%；經營利潤 67 億元，同比增長 29% 。

所以，小米四季度的經營表現，無疑是很差的。主要就是競爭激烈，國補退坡（ 部分地區從全面補貼變為搖號、限時搶購模式 ），手機量價齊跌，同時還撞上了內存漲價，此外，費用方面，研發、管理、銷售費用都有所增長。

下面我們對具體業務進行分析。

首先是造車業務，本季度小米汽車相關收入 372 億元，銷量 14.5 萬，毛利率 22.7% 保持在健康水平之上，連續第二季度實現盈利。

2025 年小米汽車合計交付 41.1 萬輛，2026 年目標為 55 萬輛。對比同行，蔚來 2025 年銷量為 32.7 萬輛，小鵬 2025 年銷量為 42.9 萬輛，理想 2025 年銷量為 40.6 萬輛，可以看出小米已經短時間和前輩們追平了。

再往前看，特斯拉在中國區的年銷量大約為 60 萬輛出頭（ 2024 年銷售 65.7 萬輛，2025 年銷售 62.6 萬輛，同比下滑 4.8% ）。所以小米汽車的銷量到了這個水平，說繼續增長有可能，說下滑也不是沒可能 —— 畢竟 2025 年理想、特斯拉的銷量也下滑了。

今年前兩個月，小米汽車的銷量出現了下滑（ 注：有 SU7 換代的原因 ）。2026 年 3 月 19 日，小米正式發布新一代 SU7 系列，官方披露新車開售 3 天鎖單突破 3 萬臺，成績還算不錯。

銷量是一方面，另一方面，鋰電池、銅鋁等原材料，以及內存漲價，對造車業務的利潤率侵蝕會有多大，也是個未知數。

然后是手機業務，2025 年第四季度，小米的智能手機業務收入為 443 億元，同比下滑 13.6% 。其中手機出貨量從 2024 年第四季度的 4270 萬部減少 11.6% 至 2025 年第四季度的 3770 萬部，均價也從 2024 年第四季度的 1202.4 元輕微下降 2.2% 至 2025 年第四季度的 1176.0 元，主要是由于境外市場的均價下降。

當然，小米的財報中總會花很大篇幅表示它在沖擊高端方面的進展，但這仍然需要時間，成效不會很快。

并且，由于核心零部件漲價（ 財報中并沒有具體闡述，大概率為內存 ），小米手機的毛利率已經從 10% 以上降到 8.3%，就沒想著賺你錢。而在 2026 年，內存價格進一步上漲，小米處于千元機的價格帶，還會進一步受到打擊。

家電數碼業務方面，本季度收入 246 億，同比下滑 20%。主要是國補退坡以及競爭激烈的原因。

而管理層給出的解決方法是高端化以及出海。在電話會上，小米管理層表示，國內市場的核心機會在于高端化 —— 現有產品 ASP 仍偏低，手表、大家電等品類均有顯著提升空間，今年將推出大量高端新品。

海外市場則被視為更大的增量空間，體量可能是中國市場的六倍。海外門店計劃從 4500 家擴張至 1 萬家，在英國等成熟市場，小米之家已主打高端產品，銷售反饋積極。

在充分競爭的行業，降價賣不過別人，通過提高性能漲價想賣更好，是有難度的，何況現在還有原材料價格上漲這個環境問題，一定會侵蝕部分高端化的漲價空間。

而在出海方面，傳統家電品牌多采用收購已有知名品牌的形式出海，比如海爾在 2011 年收購三洋電機、在 2016 年收購通用電氣家電業務，美的在 2016 年收購東芝家電業務并獲得長期品牌授權等等。這樣可以減少消費者教育成本，并維持此前的銷售服務渠道合作（ 部分家電如洗衣機和空調還涉及到上門安裝、調試服務 ）。同時通過收購可以獲取核心技術與專利庫，減少出海時的知識產權訴訟風險。

而小米家電出海，似乎打算采用自有品牌的方式。小米手機在海外市場具有一定的知名度，或許在帶動家電銷售方面有一定的協同效應，但具體經營表現會怎么樣，事前很難判斷。

業務之外，值得一提的是費用。2025 年，小米的研發開支達到 331 億元，同比增長 37.8% 。

2026 年，小米計劃研發投資超過 400 億元，未來五年的累計研發支出將超過 2000 億元，投向 AI、具身智能、芯片及其他創新領域。

也就是說，2026 年小米的研發支出將同比增長 20% 以上。

如果這些研發支出沒能較快地順利轉化為收入，那么短期小米的利潤將會受到嚴峻考驗。