3月26日，美團-W（03690.HK）發布2025年第四季度及全年業績，交出一份極具爭議的成績單：

全年營收3649億元，同比增長8%，核心業務守住市場優勢——美團表示，盡管外賣行業競爭激烈，美團仍保持60%以上的GTV（總交易額）市場份額，并在中高客單價正餐市場保持優勢。

全年凈虧損達234億元，作為對比，2024年為358億元盈利，核心本地商業板塊更是從盈利524億元轉為虧損69億元。

財報發布后，美團股價當日下跌3.67%，盤中一度跌幅擴大至5%，市場“用腳投票”表達了對其短期盈利承壓的擔憂。

這份財報，是美團在即時零售“三國殺”和本地生活混戰中交出的壓力測試答卷。面對阿里、京東和抖音的競爭，美團的防守戰打得艱難。而AI與國際化，能否能成為其新破局點，成為市場最核心的疑問。

美團2025年業務基本盤雖受沖擊，但仍保持行業老大的姿態。據多家媒體的綜合信息，目前外賣市場的日均訂單量，美團和阿里約六四開，而在團購賽道，抖音去年全年的GMV，已接近美團的80%。

從營收來看，美團2025年全年總營收3649億元，同比增長8%。雖較前幾年雙位數增速回落，但在即時零售競爭白熱化背景下，仍彰顯較強經營韌性。第四季度核心本地商業虧損環比收窄，也體現在補貼大戰后，美團精細化運營的成效。

兩大業務板塊分化明顯，呈現“核心承壓、新業突圍”態勢。

核心本地商業作為基石業務，全年營收2608.26億元，同比微增4.23%，占總收入71.5%，仍是營收絕對支柱。其中傭金收入992.34億元、在線營銷服務收入140.63億元，分別同比增長7.53%和27.17%；但配送服務營收（向商家收取的履約服務費，以及向用戶收取的配送費）下滑至960.67億元。

更多的訂單，但更少的配送服務收入，這是為什么呢？

這一矛盾的核心是“量增價減”的被動困境：一是外賣大戰白熱化，美團為守住市場份額，減免商戶履約服務費、承擔部分用戶配送費，拉低單均配送營收；二是配送費實行階梯計費，訂單增長主力為近距離、平峰期低價訂單，單均履約服務費下降；三是騎手權益保障投入加碼（繳納社保等），單均配送成本升高，卻因競爭壓力無法同步提高配送費。

新業務板塊成為營收增長核心引擎，全年收入1040.29億元，同比增長19%，占總收入28.5%。

這一增長主要得益于小象超市與Keeta的突破：小象超市已進入全國39個城市，深耕食雜零售賽道；Keeta完成中東海灣地區主要國家覆蓋，中國香港市場已盈利，沙特市場有望在2026年底前實現盈利。此外，新業務傭金收入同比增長104.52%，商業化潛力逐步釋放。

盈利端“崩塌”是本次財報最大痛點，源于競爭與戰略投入的雙重擠壓。

美團2025年全年凈虧損234億元、經營虧損170億元，與2024年盈利358億元形成巨大反差。核心原因有二：一是為守住外賣市場份額，被迫加大補貼，全年銷售及營銷開支暴漲60.9%至1029億元，導致核心本地商業由盈轉虧69億元；二是研發投入加碼至260億元，同比增長23%，主要用于AI、無人機等領域，新業務虧損擴大至101億元，進一步壓縮利潤空間。

其他亮點上，美團即時配送無人機開通70條航線，累計完成訂單超78萬筆；AI助手“小團”春節服務超億人次，技術落地成效初顯。

展望2026年，即時零售與本地生活市場的競爭核心，將圍繞“份額拉鋸、效率比拼、結構升級”展開。

即時零售市場，美團與阿里淘寶閃購的消耗戰將持續，雙方將告別全面補貼的粗放模式，轉向“精準投入、聚焦高價值訂單”的精細化競爭，30元以上高客單價賽道將成為核心戰場。同時，雙方均會通過提高商家配送費、優化傭金政策，來緩解虧損壓力，外賣行業整體盈利水平仍難有大幅提升，“量增利薄”將成為常態。

2026年，淘寶閃購將依托阿里資金優勢持續投入，并通過配送產品創新、商家扶持、閃購倉優化，進一步蠶食美團份額。而美團則會依托商戶資源與履約能力堅守陣地，同時通過收購的叮咚買菜，強化華東區域生鮮即時配送布局，聯動小象超市、歪馬送酒等自營業態，鞏固自身優勢。

本地生活市場，2026年將形成“美團守、抖音攻”的核心格局。抖音本地生活GMV目標直指1.2萬億元，增速計劃達50%。雙方的競爭將從團購延伸至到店餐飲、酒旅等全品類。在過去三年，抖音憑借內容流量優勢持續分流美團的核心用戶，美團需要想想辦法。

從業績發展上來說，美團的核心挑戰是在守住份額的同時，擺脫對單一業務的依賴，繼續發展創新業務，塑造新的增長引擎。

在財報會上，美團高層傳遞了“堅守長期、聚焦技術”的方向。

CEO王興明確表示，“在AI革命中，唯一合理的策略是進攻，而非防守”。他坦言因競爭對手投入，影響短期盈利，但美團更關注行業可持續發展。關于AI，他表示不會盲目追求“詞元工廠”，而是將AI作為變革本地服務的機遇，打造本地生活AI“超級入口”。

王興還透露，Keeta沙特市場將在2026年底前首次實現單月盈利，巴西市場優先探索圣保羅模式。CFO陳少暉補充，小象超市已展現盈利潛力，未來將拓展更多城市；研發投入將持續向AI傾斜，推進LongCat大模型落地，助力商戶降本增效。

面對“四面楚歌”式的競爭，美團顯然需要新的進攻武器。長期來看，AI與國際化是長出這把利刃，最有希望的方向。