“火電”潛力巨大，倉位的壓艙石

我們的火電站，在過去幾十年的時間里，為我們成為世界工廠立下汗馬功勞，但是為了造福千行百業，自我犧牲也是挺大的，那就是幾乎不賺錢。

在煤電改革之前，還會出現煤電雙虧的不合理現象，歷經多次改革之后，這個問題是解決了，但是電價始終保持在低位，火電站想要賺錢依然很難。

然后現在又到了雙碳目標和能源轉型的關鍵時期，很多人的常規邏輯可能是火電占比降低，不利于火電行業。

其實不是這樣的，未來的火電跟以前的火電，邏輯已經完全不一樣了。

火電行業在過去5年從裝機容量看，規模保持穩步增長，但在電力結構中的占比持續下降。

2021年底，全國火電裝機容量達到12.97億千瓦，同比增長4.1%，此后，火電裝機增速相對穩定，2022年底達到13.32億千瓦，2023年底增至13.9億千瓦，2024年底達到14.44億千瓦，到2025年底達到15.4億千瓦。

從發電量角度來說，在2021-2024年間總體保持增長態勢，但2025年出現歷史性轉折。

2020-2024年火電發電量分別為53302.48、58058.68、58887.95、62657.4、63742.6億千瓦時，年均增速4.5%。

然而，2025年火電發電量大概6.3萬億千瓦時，同比下降0.7%，這是十年來首次出現年度發電量下降。

從占比角度來說，截至2026年2月底，全國發電裝機總容量39.5億千瓦，其中火電裝機容量達15.51億千瓦，占總裝機比重為39.3%。

今年這個占比肯定還會繼續下降，按照我的預測，應該會快速下降到30%左右，因為按照十五五規劃，新能源裝機潛力擺在那，而且風光裝機還在持續保持快速增長。

火電的投資熱潮早就過去了，但也還是會有新增，主要是新增三類，沙漠戈壁荒漠地區的調峰煤電、中東部的保障性煤電、供熱負荷集中區的煤基熱電聯產。

這三類的整體規模相對來說都不會很大，所以未來十年，火電會進入一個規模相對穩定、結構持續優化、功能深度轉型的新階段。

規模和結構剛才講過了，在功能上，火電會從“基荷電源”向“調節性電源”轉型，更多的是承擔調峰、備用、調頻等輔助服務功能。

這種角色轉變直接體現在設備利用小時數的下降上，2025年火電設備利用小時數為4147小時，同比降低 240小時。

當然能源轉型不是短期的事情，2030年之前，會是初步轉型，到2030年之后才會深度轉型，那個時候的火電就真的跟現在完全不一樣了。

裝機容量不會有太大變化，但是發電量會大幅度下降，也就是平均利用小時數可能很快會下降到 3000小時左右。

這對煤電機組是一個很大的挑戰，因為滿負荷穩定運行，是對設備最有利的，低負荷運轉會產生一系列的問題，不僅傷設備，還成本高。

所以未來的火電站，長期來看，一定會有三個情況，第一個肯定會淘汰一批，第二個肯定會保留一批，第三個肯定會改造一批。

淘汰一批很簡單，如此大的規模，調峰和備用是用不完的，所以沒有實力的企業或沒有改造價值的電站，就會淘汰，我估計最終應該是30%左右。

保留一批是我們的傳統，萬一出什么問題，可以緊急調用的，這個占比不會很高，應該是10%左右。

還有剩下的60%左右，除了部分超超臨界機組依然要承擔供能需求之外，剩下的都會進行技改，技改主要是三個方面，節能減排、低負荷增壽和靈活性。

節能減排一直都在進行，現在的高參數、大容量、高效率機組已經大幅度降低了煤耗，符合這個標準的機組，平均供電煤耗都已經降到300克/千瓦時以下。

尤其是超超臨界機組+ 二次再熱技術，這個是現在火電的標桿，煤耗大幅度下降。

排放問題也一直在優化，按照計劃，到2030年煤電的碳排放，要接近天然氣發電機組的碳排放水平。

低負荷增壽就是剛才說的，當初設計的時候是按滿負荷標準建造的，一旦低負荷運轉，設備損傷會很大，壽命急劇減少，所以未來火電的競爭，主要會圍繞設備損耗這個維度進行。

誰的損耗低，誰就能更大規模參與調峰，也才能生存下去，這個是很難的，比如燃燒不穩定、金屬疲勞、結焦腐蝕等等很多問題都要解決，而且同時還要提升調峰響應速度。

靈活性包含的角度很多，比如燃料摻雜其他物質、智能控制升級、儲能協同耦合等等，簡單來說就是要能哪里需要哪里搬，本質上就是減排提效，更適合調峰場景。

提醒一下，未來的火電燃料，不止是煤，還有生物質、氨、氫等等，主要是為了零碳。

雖然技改比較麻煩，但是相對新建來說，成本還是很低的，主要是不得不改，不改就放著沒用了，而且改了不一定是壞事。

確實不管怎么改，調峰肯定比不上基荷運轉，鍋爐本體肯定會有損傷，運營成本也肯定會上升，但這是行業面臨的共性問題，誰能解決，或者說誰能做得更好，誰就吃行業的紅利。

沒錯，調峰也算是一個行業，而且是一個龐大的行業，雖然是衍生出來的。

未來的火電盈利模式，也會改變，傳統火電的盈利核心是發電量×上網電價-燃料成本，靠 “多發電” 賺錢。

轉向調峰后，盈利核心變成調峰容量×容量電價+調峰服務費用+高峰發電量×高電價，靠 “調峰能力” 賺錢。

這個邏輯下，火電站的價值不再取決于“發電多少”，而取決于“調峰的靈活性、響應速度、容量大小”。

所以未來成功轉型的火電，會從之前的垃圾資產變成“核心調峰資產”，開機優先級提升，容量電價+調峰補貼能保證穩定的現金流，盈利穩定性反而會比傳統基荷運行更高。

而且這部分電站，很多都是之前建的，減值已經進行到尾聲，技改的投入相對來說并不是很大，這個跟水電邏輯是一樣的，未來這部分的資產收益率會越來越高。

在接下來全球能源大轉型的背景下，每一種能源都有它們各自的機會，抓住了機會，就能浴火重生，對于投資者來說，在合適的時機選對了合適的公司，可能會帶來很可觀的收益率。

轉型之后的優秀火電企業，會有比較強的分紅能力，是理想的倉位壓艙石選項之一，而且邏輯改變后，可能還會帶來價值重估。

我對火電公司的看法放在專欄本文前面。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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