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幾家歡喜幾家愁。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |余紀(jì)昕

編輯 |周炎炎 曾芳

排版| 黃玥

截至3月末，已披露2025年年報(bào)的上市銀行，投資凈收益表現(xiàn)呈現(xiàn)出顯著分化格局。

Wind數(shù)據(jù)顯示，國有大行與部分城商行表現(xiàn)亮眼，而數(shù)家股份制銀行則有所承壓，可謂“幾家歡喜幾家愁”：

一方面，國有行和部分城農(nóng)商行在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)上呈“進(jìn)擊”態(tài)勢(shì)。建設(shè)銀行、工商銀行、郵儲(chǔ)銀行2025年投資凈收益同比分別大幅增長129.46%、54.62%和39.96%。其中，建設(shè)銀行該項(xiàng)收益從2024年的214.17億元激增至2025年的491.44億元，以去年超100%的投資凈收益同比高增長領(lǐng)跑，表現(xiàn)十分亮眼。

另一方面，股份制銀行投資收益則多數(shù)“收縮”態(tài)勢(shì)。興業(yè)銀行、平安銀行2025年投資凈收益同比分別下滑24.54%和16.79%。其中，興業(yè)銀行的投資收益從362.02億元降至273.19億元。

多家國有行、城商行實(shí)現(xiàn)收益高增

記者注意到，在整體分化的格局下，表現(xiàn)優(yōu)異的銀行大多抓住了來自宏觀趨勢(shì)與市場(chǎng)波動(dòng)的雙重機(jī)會(huì)。

建設(shè)銀行行長張毅在業(yè)績會(huì)上回應(yīng)記者提問時(shí)提到，該行非利息收入貢獻(xiàn)提升，源于加強(qiáng)市場(chǎng)研判，優(yōu)化投資策略，提升交易能力，匯兌損益、權(quán)益類投資相關(guān)收益增速均超過40%。

關(guān)于該行的債券業(yè)務(wù)特點(diǎn)，建行副行長紀(jì)志宏表示，去年建設(shè)銀行在債券等金融投資方面加大了配置力度，這使得集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表更具韌性。其業(yè)務(wù)發(fā)展首先體現(xiàn)在緊密圍繞社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化，主動(dòng)適應(yīng)債券市場(chǎng)發(fā)展新格局，加大債券資產(chǎn)配置力度。

去年在社會(huì)融資規(guī)模增量中，直接融資首次超過間接融資。建設(shè)銀行一方面全力支持積極財(cái)政政策實(shí)施，全年政府債券投資額2.8萬億元，位居市場(chǎng)前列；另一方面全方位滿足境內(nèi)外客戶直接融資需求，信用債投資增速較快，積極參與熊貓債、離岸人民幣債等市場(chǎng)。其次，是加強(qiáng)債券組合主動(dòng)管理，積極應(yīng)對(duì)復(fù)雜市場(chǎng)局面，增強(qiáng)策略的前瞻性和適配度。

紀(jì)志宏稱：“目前，建設(shè)銀行持有的債券規(guī)模已超過12萬億元，規(guī)模較大。為了有效提升價(jià)值貢獻(xiàn)，我們?cè)谕顿Y策略上更加主動(dòng)、靈活，積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在利率的相對(duì)低位，加大了債券出售力度，盤活不少存量。”

工商銀行同樣把握了去年的債市行情起伏機(jī)遇，去年投資凈收益同比增長54.62%。工行2025年報(bào)提到，其他非利息收益919.73億元，比上年增加169.72億元，增長22.6%，其中投資收益增加主要是債券及權(quán)益類投資已實(shí)現(xiàn)收益增加所致。

工商銀行副行長姚明德在業(yè)績會(huì)上進(jìn)一步分析指出，去年該行的大類資產(chǎn)配置更注重長期儲(chǔ)備。2025年社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長8.3%，其中企業(yè)債券同比增長6%，政府債券同比增長17.1%。全社會(huì)債券投資占社會(huì)融資規(guī)模比例持續(xù)提升。工行充分發(fā)揮領(lǐng)軍銀行在服務(wù)國家戰(zhàn)略、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大局的支撐作用，實(shí)現(xiàn)債券投資增長19.6%。

與此同時(shí)，部分城商行也展現(xiàn)了靈活的應(yīng)變能力，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長。比如，青島銀行在年報(bào)中表示，加強(qiáng)金融投資規(guī)模與收益的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，擇機(jī)進(jìn)行債券止盈操作，投資收益增加。

重慶銀行2025年投資凈收益達(dá)27.58億元，較2024年增長16.76%。該行在年報(bào)中明確指出，投資收益增加主要是由于本年處置債券以及基金投資產(chǎn)生的投資收益增加。

從投資凈收益對(duì)歸母凈利潤的貢獻(xiàn)度看，銀行間亦差異顯著。郵儲(chǔ)銀行、無錫銀行該項(xiàng)收益占?xì)w母凈利潤的比例分別高達(dá)50.78%和54.26%，投資收益“補(bǔ)血”銀行利潤的現(xiàn)象相對(duì)明顯。

相比之下，工商銀行、建設(shè)銀行與招商銀行該比例則相對(duì)低，分別為17.17%、14.50%和24.53%，反映出其利潤來源結(jié)構(gòu)更為多元，對(duì)投資收益的依賴度較輕。

市場(chǎng)波動(dòng)影響部分銀行投資收益

與此同時(shí)，亦有多家股份行在2025年經(jīng)歷了投資收益的同比下滑，在年報(bào)相關(guān)說明中，市場(chǎng)波動(dòng)被普遍認(rèn)為是主要原因。比如，去年興業(yè)銀行去年投資凈收益同比下降24.54%，平安銀行下降16.79%。

興業(yè)銀行副行長張?chǎng)跇I(yè)績說明會(huì)上提到，近年來興業(yè)銀行金融市場(chǎng)投資交易收入保持較快增長，主要來源于固收票息收益、交易收益及衍生品收益。“承擔(dān)這部分職責(zé)的興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心，考核經(jīng)營收入三年時(shí)間增加近90億元，對(duì)全行營收增長作出了積極貢獻(xiàn)”。

對(duì)于2025年的投資收益同比下滑，部分銀行在年報(bào)中給出了詳細(xì)解釋。平安銀行在年報(bào)中表示，其他非利息凈收入同比下降33.0%，主要是受市場(chǎng)波動(dòng)影響，債券投資等業(yè)務(wù)非利息凈收入下降。

無獨(dú)有偶，交通銀行也在2025年報(bào)中提到，報(bào)告期內(nèi)，本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)其他非利息收入538.13億元，同比增加7.33億元，其中投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)凈收益合計(jì)252.95億元，同比減少42.83億元，降幅14.48%，主要是受市場(chǎng)利率波動(dòng)等因素影響，債券及利率衍生工具相關(guān)損益同比減少。

中信銀行在年報(bào)中表示，其他非息收入下降主要是受資本市場(chǎng)波動(dòng)及同期基數(shù)較高影響。不過，該行也釋放出積極信號(hào)，即經(jīng)過多年金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)改革和能力體系建設(shè)，在市場(chǎng)利率波動(dòng)加劇的形勢(shì)下，持續(xù)提升精細(xì)化管理水平，前瞻性做好大類資產(chǎn)中長期布局，提高交易流轉(zhuǎn)效能，拓展交易策略的廣度和深度，2025年下半年投資收入環(huán)比提升。

值得關(guān)注的是，股份行內(nèi)部表現(xiàn)也呈現(xiàn)一定分化。例如，去年招商銀行在投資凈收益上實(shí)現(xiàn)了23.28%的同比正增長。

農(nóng)商行方面，渝農(nóng)商行2025年投資凈收益為40.87億元，較2024年的41.98億元下降2.65%。該行在年報(bào)中詳細(xì)解釋了下降原因：投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)凈損益29.93億元，同比減少8.55億元，主要是受市場(chǎng)利率波動(dòng)影響，基金投資等交易性金融資產(chǎn)收益率下降，投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益不及上年同期。

告別火熱行情，2026新的發(fā)力點(diǎn)

總體來看，告別2024年的債市火熱行情后，去年部分機(jī)構(gòu)正通過擴(kuò)圍資產(chǎn)多元化類別來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、尋求收益。

某國有大行金市部交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者：“2025年債券這一塊對(duì)我們行凈利潤的貢獻(xiàn)度變得比較有限”；一位城商行金市部投資人士則向記者表示：“我們團(tuán)隊(duì)去年是往黃金和美債方向在做。在去年國債二級(jí)交易市場(chǎng)行情低波動(dòng)的情況下，交易盤‘搓出’超額收益的難度比2024年要大很多。”

此外，記者注意到，近期市場(chǎng)熱議的“城農(nóng)商行自營限制投私募債和ABS”的相關(guān)討論。有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，在限制進(jìn)一步趨嚴(yán)下，銀行金市自營業(yè)務(wù)挖掘高收益資產(chǎn)品種的難度有所加大。但數(shù)位銀行自營投資交易人士向記者表示：“這個(gè)我們這是投行那邊在投，對(duì)我們的金市業(yè)務(wù)來說影響不大、總體持倉占比很小。”

建設(shè)銀行行長張毅在業(yè)績會(huì)上表示，目前看，市場(chǎng)不確定因素依然較多，特別是近期地緣政治因素對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊，“我們需要關(guān)注短期能源價(jià)格上漲多大程度上會(huì)改變市場(chǎng)的通脹預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前總體上看國內(nèi)流動(dòng)性形勢(shì)穩(wěn)定，外部市場(chǎng)的波動(dòng)更大，當(dāng)然國內(nèi)股債匯商等市場(chǎng)也有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)出與以往不同的風(fēng)險(xiǎn)特征”。

展望未來，市場(chǎng)的不確定性依然是銀行投資業(yè)務(wù)面臨的主要挑戰(zhàn)，張毅指出，建設(shè)銀行將堅(jiān)持“安全穩(wěn)健、價(jià)值投資”的經(jīng)營原則，在債券品種、久期及賬戶策略方面做好應(yīng)對(duì)，把債券投資與交易業(yè)務(wù)平衡好。重點(diǎn)從幾方面發(fā)力，比如主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)及客戶需求的變化，發(fā)揮好債券業(yè)務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造及客戶服務(wù)功能。

他談道：“我們注意到近年來，人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展速度很快，開放力度很大，現(xiàn)在境內(nèi)企業(yè)在離岸發(fā)行點(diǎn)心債很方便，境外企業(yè)也在境內(nèi)發(fā)行熊貓債。建設(shè)銀行將加強(qiáng)集團(tuán)總體統(tǒng)籌，優(yōu)化境內(nèi)外、本外幣債券投資布局。”

提及離岸投資市場(chǎng)，張毅進(jìn)一步表示，建行（亞洲）作為該行境外的旗艦機(jī)構(gòu)，在香港市場(chǎng)的投資交易很活躍，建銀國際也在香港市場(chǎng)積極參與債券做市，固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭較好。隨著香港金融市場(chǎng)和離岸人民幣市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，“我行在這方面的發(fā)展?jié)摿艽蟆薄?/p>