府庫第1208期原創內容

4月6日之后，三種情景三種走法

過去一年有個詞叫TACO，全稱"Trump Always Chickens Out"，意思是特朗普總是放狠話然后退縮。關稅上確實每次都這樣，威脅了好多次，每次最后都退讓了。市場都學會了，每次一跌就有人喊"又是TACO，買！"

今天看到特朗普給伊朗設了4月6日的期限，要求開放霍爾木茲海峽。還有一周。

第一反應是覺得大概率還是會拖，一時半會不太好解決。但想了想，這次跟之前的關稅不太一樣。關稅可以一紙聲明暫停90天，霍爾木茲海峽不行。關稅的對手是加拿大和墨西哥，有讓步空間。伊朗提了5點反方案，其中包括海峽控制權和要求賠償，雙方條件差距太大了。

最近做了一個研究，把過去22年的地緣事件對大類資產的影響全拉了一遍。正好用這些數據來想想4月6日之后可能怎么走。

先看一下當前的情況。

沖突開始一個月，除了原油漲了49%以外全線下跌。連黃金都跌了14%，白銀跌了26%。這跟前幾周咱們聊的"萬物齊跌"是同一個邏輯，恐慌的時候大家賣一切換現金，什么資產都扛不住。

我覺得大概率會繼續拖

這是我覺得可能性最大的一種。特朗普延期，或者用某種方式模糊處理4月6日的期限，雙方繼續隔空喊話，實質進展不大。

為什么這么想？一方面是TACO的慣性確實很強，過去一年幾乎沒有一次最后通牒是真的兌現了。另一方面伊朗的條件跟美方差距太大，短時間內談不成是正常的。

歷史上最像的是2014年克里米亞之后的局面。事件爆發后市場緊張了大約兩周，第一輪制裁落地之后，發現天沒塌，然后慢慢回歸了正常的交易節奏。標普在12個月后漲了16%。

從這張表可以看到，5次地緣事件里，持續時間短且可控的那幾次（伊拉克42天、克里米亞90天、關稅戰暫停后翻篇），股市都是V型恢復，12個月后全部正收益。

如果走繼續拖延這條路，油價大概率在100到120之間高位震蕩，股市慢慢適應，波動率逐步回落。組合不需要大動作。

我自己近期做了兩個調整：清倉了港股，補了0.5%的黃金。港股是因為跌破了之前高位的震蕩區間，加上近些年港股整體表現一直不太好，趨勢走壞了就先賣出，整體A股+港股的中國股票類資產比例適當降低。黃金是因為之前一直欠配，這輪跌下來之后買了一點，補上之后大概在4%左右。

但如果出現緩和呢

也有可能TACO真的生效了，某種形式的讓步或談判取得進展。去年關稅戰就是這樣，90天暫停一出，市場一周之內V型反彈。

如果走這條路，油價可能快速回落到90到100，前期跌得狠的資產會彈得最快。這時候如果手里因為恐慌已經減了很多倉位，反而會踏空反彈。這也是為什么我沒有因為地緣原因大幅減倉，只是調了調持倉結構。

最壞的情況：進一步升級

概率我覺得不大，但不能不想。

如果4月6日之后真的出現了實質性的對抗升級，最像的歷史參考是2022年俄烏初期。那一次油價從90沖到了130以上，油貴了什么都貴，物價漲上去之后美聯儲不得不連續大幅加息，股市和債市一起跌。5次地緣事件里唯一一次12個月后標普還是負收益的，就是那一次。

為什么那次傷害特別大？不是沖突本身把股市打下來的，是油價漲太多以后引發了一連串的連鎖反應。如果這次也走到這一步，那問題就不只是地緣緊張了，是整個經濟環境都會受影響。

這種情況下能做的有限。國債應該還是能起到緩沖作用，黃金這幾年漲了不少，能不能像以前那樣扛住就不太好說了。但如果是滿倉權益沒有任何對沖，壓力會非常大。

想清楚再決定動不動

三種走法放到桌子上，我自己傾向于第一種，繼續拖一陣子。

做完這些歷史事件的研究之后，有幾個發現對我后面的配置思路影響挺大的。

一個是"買在槍聲中"這個說法，聽著很有道理，但實際上只在特定條件下管用。5次事件里有3次買了確實賺了，但另外2次，特別是2022年那種全面沖突疊加能源危機的，抄底就是陷阱。不一定都有效，不是一個可以無腦用的策略。

另一個是不同市場面對地緣沖擊的韌性差距很大。DAX和日經在5次事件中3個月后全部正收益，韌性最強。標普5次里4次正。但滬深300只有1次正收益，平均跌了5.7%，是最脆弱的。這也是我為什么在這輪沖突中調了持倉結構，多元配置里不同市場的抗風險能力確實不一樣。

還有一個就是前面說的，地緣事件本身通常不是最大的威脅。真正傷害組合的是后面的連鎖反應，俄烏那次就是最好的例子。

回到現在，4月6日之后到底怎么走，感覺又回到“一通分析猛如虎，漲跌全看特朗普”的情況了。但這次研究給我最大的收獲是，重大事件出現的時候，需要認真審視一下自己的投資組合，針對不同的情景去制定應對計劃。最終可能什么都不調，但"分析過了決定不動"和"壓根沒想過"，是完全不同的兩件事。

不調整，也是計劃的一種。