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前天我拿巴菲特舉了個例子，正巧講到了他老師，也是一代宗師格雷厄姆傳授他的撿煙蒂。

我用撿烏龍指這種咱們這個年代很常見的金融市場上的交易，去描述了我們已經(jīng)不常見的，巴菲特年輕時的撿煙蒂。

就像我講跳高運(yùn)動員朱建華當(dāng)年的遭遇，很多中年以下的人，是沒聽說過的。

但是我打個比方，我說劉翔就好比朱建華的遭遇，很多年輕人一聽就懂了。

撿烏龍指就相當(dāng)于劉翔，撿煙蒂就相當(dāng)于朱建華。

前天有不了解格雷厄姆的讀者，留言問我，這個聽起來蠻簡單的事情，巴菲特當(dāng)初為啥會學(xué)了那么久？

因?yàn)槿思腋窭锥蚰分v的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。

他教的是一門課，教材的厚度和信電系的信號與系統(tǒng)差不多，都是大幾百頁。

信號與系統(tǒng)里面有個很重要的概念叫做傅里葉變換，同理，人家格雷厄姆上課的時候，也有兩個很重要的概念。

一個叫做安全成本，一個叫做買股票就是買企業(yè)。

后面這句話我們應(yīng)該聽過很多，段永平他本科就是信電系的，讀研的時候改讀經(jīng)濟(jì)了。

他就很推崇后面那句話，買股票實(shí)際上是買企業(yè)。

而前面那句話，安全成本就衍生出了各種操作，其中有一種，叫做撿煙蒂。

撿煙蒂這個動作呢，對國內(nèi)的，沒有金融常識的人，也非常好理解。

就是搖號買房。

比如，你發(fā)現(xiàn)一個新開樓盤是限價的，現(xiàn)在沒有了，前幾年這種事兒很常見。

周圍的二手房的成交價最低也在12萬以上，而新開的這個盤，地段，開發(fā)商，容積率，都優(yōu)于隔壁的可參照的二手房，而它只要7萬。

但是要搖號，比如拼什么A類人才，B類人才。

你搖中了，12萬-7萬的5萬塊，就是你的安全邊際。

格雷厄姆講的就是這個意思，如果你讓他活到現(xiàn)代，能看到前幾年的搖號，他就會指出，你看，那就是煙蒂。

那么這個安全邊際有個最重要的問題是什么？

是持倉時間。

你7萬買的房子不是當(dāng)時就能轉(zhuǎn)手賣掉，你要等，等2年后，交房了，你才能賣。

也就是說，你持倉的時間是2年。

2年它有可能上漲也有可能下跌，那么你要計(jì)算自己承擔(dān)的下跌風(fēng)險是多少。

如果你覺得大概率2年內(nèi)，下跌的幅度會超過5萬塊，那這個煙蒂，就不能撿。

用格雷厄姆的話講，安全邊際還不夠。

除非這個新房搖號的價格是6萬塊，5萬塊，甚至更低，你才能去撿。

反之，如果你經(jīng)過計(jì)算，2年內(nèi)最大下跌幅度，超過5萬塊的概率極低，那么這個煙蒂，就可以撿。

就這么個游戲，格雷厄姆在通過經(jīng)濟(jì)，通過數(shù)學(xué)，教你如何計(jì)算。

道理一聽就懂，實(shí)際上如何計(jì)算牽涉大量的細(xì)節(jié)，所以人家格雷厄姆對著巴菲特那批人，開了一門課。

即便包括我今天隨口打的這個房子的比方，咱們真的要展開也很復(fù)雜的。

按照格雷厄姆的標(biāo)準(zhǔn)，遠(yuǎn)非新房倒掛高就算煙蒂。

他還要計(jì)算這家企業(yè)過去多少年的償債能力，盈利能力，很多指標(biāo)同時滿足才叫煙蒂。

因?yàn)槟阋懦羝髽I(yè)爆雷，房子爛尾等等等等。

這種撿煙蒂的事情，擱在如今的美國市場為啥很少了呢？

因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品變發(fā)達(dá)了。

我們還拿房地產(chǎn)來舉例，假設(shè)美國人的房子也搞期房，也搖號，也價格倒掛，你會發(fā)現(xiàn)搖中的人，他不需要等2年交付。

他買到的那一刻，直接做空同等價格，就可以鎖定利潤了。

你7萬搖中，直接12萬做空同樣的面積，等將來交付的時候，兩邊平倉，你就已經(jīng)提前鎖定了5萬的利潤空間。

這就是金融產(chǎn)品發(fā)達(dá)之后的樣子，你看到這個像什么？

這個就像撿烏龍指，有人輸錯了價格，7萬賣給你了，你根本不需要在這個價格錯誤的平臺上或者品種上等待價格恢復(fù)，不需要。

你馬上轉(zhuǎn)身就可以找一個價格正常的同類的東西，12萬做空。

原因就是美國的金融市場夠發(fā)達(dá)，允許各種操作，提供了大量的金融產(chǎn)品，和豐富的隨時可以交易的對手盤。

所以有持倉時間的撿煙蒂，就很難見到了，不需要持倉時間的撿烏龍指，變得很常見。

我們來看國內(nèi)，還是有撿煙蒂這回事兒的，前幾年的搖號買房，就是標(biāo)準(zhǔn)的，90年前的，格雷厄姆式的撿煙蒂。

你要等，等房子交付了才能賣，你要計(jì)算等待過程中的風(fēng)險，怎么計(jì)算？

格雷厄姆是不承認(rèn)價格預(yù)測的，他的整套體系都是圍繞著估值，怎么估值？

就是他的另一個重要觀點(diǎn)，買股票就是買企業(yè)。

那么同樣，你對標(biāo)過來，買房子就是買什么？

買什么？我們現(xiàn)在還不知道，我們只能學(xué)著格雷厄姆，設(shè)一個變量，X。

買房子就是買X。

然后你就要按照格雷厄姆的分析方式去計(jì)算，算到最后，你會發(fā)現(xiàn)，這個X是變化的。

為什么變化？因?yàn)榉孔臃謨深悺?/p>

普通的房子和特殊的房子。

買普房就是買什么？就是買勞動力未來收入的當(dāng)期折現(xiàn)。

如果這個房子周圍的居民，他們統(tǒng)統(tǒng)找不到工作，他們都淪為領(lǐng)取UBI。

那你這個房子的估值，就是UBI的折現(xiàn)。

你去看美國市場，所有的房子都是普通的房子，無論富人還是窮人。

硅谷的房子為什么貴，因?yàn)槟切┐a農(nóng)的收入高，如果他們都被token替換了，那么對不起，撐不起硅谷的房價。

因?yàn)閠oken不需要住房子。

同理，為啥鐵銹地帶的房子便宜，因?yàn)槟抢锏娜耍荚陬I(lǐng)UBI。

但全球有很多市場，不全是美國這樣居民自己擁有土地的市場。

假設(shè)，你這個市場，還是需要，或者說，你有能力通過賣地的方式來運(yùn)營城市的話。

你就會發(fā)現(xiàn)，X是分開的。

一部分房子就是美國那樣，它的價格，是周圍勞動力收入的折現(xiàn)。

另一部分是什么？是運(yùn)營城市向高收入者融資的折現(xiàn)。

假設(shè)，我這個城市，2%的人擁有80%的錢，98%的人擁有20%的錢。

那我向98%的人收運(yùn)營費(fèi)，肯定收不上來，收錢也是有成本的，如果收來的錢都覆蓋不了收錢的成本，不如不收。

那目光就只能投向2%。

我那天講，人這輩子如何才能拎得清。

你覺得2%，會拎不清么？

2%從來都很清楚，普通的房子的價值，是周圍勞動力價格的折現(xiàn)。

而當(dāng)下及未來，勞動力價格，尤其是此前相對中高收入的智力活動的勞動力價格，正在怎么樣？

正在像我們那天第四個話題講的，被量化。

所以，以照螳螂，蟬，黃雀的原理，你認(rèn)為如果我來運(yùn)營城市，我會認(rèn)為2%拎不清么？

不會的。

所以，倒推我也知道，我只能跳出普房市場，拿出另一種產(chǎn)品，去跟2%的人，做價格重構(gòu)。

明白么？這部分產(chǎn)品，我估值的體系，不能依托于勞動力價格的。

否則2%是不理我的。

但實(shí)際上，我需要2%理我，為什么？

因?yàn)閷?shí)際上他們才是消費(fèi)人口，實(shí)際上我只是收城市運(yùn)營費(fèi)的。

我自己是不負(fù)責(zé)掙錢的，我是城市物業(yè)。

當(dāng)然，上述一切的前提是這座城市本身有價值，這個城市本身要搶占先進(jìn)的生產(chǎn)力。

因?yàn)楣乐凳黔h(huán)環(huán)相扣的，你價值對標(biāo)的那個東西本身，也有對標(biāo)的，對標(biāo)到最后的那玩意兒，它得是生產(chǎn)力。

所以發(fā)現(xiàn)了么？

格雷厄姆超拎得清的，所謂的大師，人家講一個東西，90年后，你套用到另一個市場上。

你發(fā)現(xiàn)把股票改個名字叫房產(chǎn)，你發(fā)現(xiàn)把企業(yè)改成X，X針對不同房產(chǎn)進(jìn)行映射。

你發(fā)現(xiàn)安全邊際的計(jì)算方法，竟然環(huán)環(huán)相扣。

你要是能自行理清楚，就叫學(xué)通透了，舉一反三，跨界打劫，這就是我那天第三個話題說的，糖紙與糖。

而我這會兒，無非是給你拆掉了格雷厄姆的糖紙，讓你看到了他那顆歷經(jīng)90年，都沒有過期的糖。
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