4月度金股：業績與確定性 | 東吳研究

報告核心要點

• 4月，在不確定性中尋找確定性

當前市場圍繞地緣沖突反復博弈，大盤指數尚未與地緣宏觀、油價走勢脫敏，油價仍是影響資產表現的核心指標。現階段市場行情輪動高度綁定油價波動，短期市場交易節奏顯著受到地緣局勢的影響。拉長維度看中期，油價已升至100-110美元/桶區間震蕩，價格中樞較沖突升級前明顯上移，參考2022年歷史經驗，中樞上移將長效傳導至通脹鏈條，海外尤其美國可能面臨滯脹風險。我們雖不預判海外滯脹必然重演，但后續需重點關注海外“類滯脹”交易邏輯對于A股市場結構與風格演繹帶來的深遠影響。

地緣沖突正邊際升級但仍處于可控范圍。近期美伊沖突雙方釋放談判意愿，但博弈陷入僵持、局勢階段性升級風險提高，沖突沖擊目標正由軍事目標向基礎設施外溢，美國已有地面部隊進駐中東，伊朗則通過大規模動員與強硬表態傳遞立場信號。我們認為，后續雙方雖存在談判訴求，但若推進遇阻，大概率會以軍事行動抬升對手成本、搶占博弈主動權。整體格局或將演繹“邊打邊談、反復拉鋸”的特征，市場情緒也將交替輪動。

4月需重點把握配置結構，規避高位、業績兌現周期偏長的板塊，在不確定性中挖掘中期景氣與業績的確定性機會。一方面，市場風險收益呈非對稱特征：過往一年多時間里市場交易的核心邏輯是弱美元，科技有色等板塊顯著受益，若油價上行并抬升價格中樞，則高估值、高杠桿資產或遭遇沖擊，推動市場結構性切換。另一方面，4 月進入業績集中披露期，迎來基本面驗證的關鍵窗口，市場交易邏輯將轉向基本面定價。總體而言，缺乏業績支撐的高位板塊可能面臨估值回調，績優標的更易跑出超額收益，建議側重布局績優個股。

• 配置上，采取“泛能源+科技縮圈”的對沖策略

當前地緣政治局勢具備高度不確定性，采取平衡配置的思路更為穩妥，建議以“泛能源+科技縮圈”對沖。

1、 泛能源：歷史上海外滯脹環境中，泛能源是表現最好的大類板塊。本輪地緣沖突持續發酵推動油價上行，進一步催化“能源替代”的邏輯，關注電力、煤化工、電網設備等領域；此外，我國在能源轉型領域已構建起全球領先的結構性優勢，新能源板塊自身亦具備扎實的產業景氣支撐，在發電側經濟性提升及儲能電池技術領先的背景下，重點關注光伏、儲能、鋰電池、風電、核電等板塊。

2、 科技縮圈：在通脹中樞預期上行的環境中，科技股板塊可能出現分化，即高位講故事的標的面臨調整，但主線上有護城河、有定價權、有業績的強產業趨勢方向企業仍有望跑出超額、穿越周期。當前，供需矛盾突出、具備業績支撐的細分科技領域，具備一定配置價值。

• 風險提示：經濟增長不及預期；政策推進不及預期；地緣政治風險；海外政策不確定性等。

報告正文

1. 本月十大金股推薦

1.1. 能源化工：寶豐能源

投資建議：

內蒙古項目于2025年全面達產，公司利潤體量再創新高。寶豐能源聚烯烴業務產品主要包括：聚乙烯、聚丙烯及高端EVA等，廣泛應用于包裝、汽車、醫療等領域。2025年，內蒙古基地全球單廠規模最大的300萬噸/年煤制烯烴項目全面達產，公司聚烯烴產能達520萬噸/年，規模躍居國內煤制烯烴行業首位。

地緣沖突引發國際油價大幅上漲，煤制烯烴路線的安全性與盈利性凸顯。烯烴產品價格跟隨原油上行，而煤制原料成本相對穩定，煤制烯烴路線價差擴大，盈利中樞抬升。疊加我國富煤貧油的資源稟賦、成熟工藝與規模化產能支撐，煤制烯烴路線的成本競爭力與替代價值凸顯。寶豐能源作為國內煤制烯烴龍頭，擁有規模化全產業鏈布局，自備煤礦與一體化裝置，具有顯著的成本優勢。

積極推進寧東四期、新疆和內蒙古二期項目。寧東四期烯烴項目規劃50萬噸/年煤制烯烴產能，項目于2025年4月開工建設。新疆烯烴項目、內蒙古二期烯烴項目前期工作正在積極推進。

盈利預測與投資評級：公司已發布2025年年報，2025年歸母凈利潤為113.5億元。基于公司產品景氣度情況，以及公司項目建設情況，我們預計公司2026-2027年歸母凈利潤分別為170、183億元。按2026年3月30日收盤價，對應PE分別13、12倍。我們看好公司未來成長性，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

油價高位的情況下，聚烯烴價格抬升。氣頭制烯烴路線具備成本優勢，產品價差上升，顯著受益。

有別于大眾的認識：

公司核心競爭力在于全產業鏈循環模式與綠氫技術構建的系統性成本護城河，盈利韌性較強。公司的綠氫與煤化工耦合項目，不僅能降低碳排放、契合“雙碳”政策，更能實際優化生產工藝、降低生產成本。

股價催化劑：

霍爾木茲海峽封鎖情況下，中東原油及石腦油運輸困難，部分國家已出現原料短缺的情況，被迫關停烯烴裝置，或加速烯烴行業“東升西降”格局，聚烯烴行業景氣度向好。

風險提示： 項目建設不及預期，需求表現疲弱，原材料價格大幅波動。

1.2. 能源化工：衛星化學

投資建議：

地緣沖突引發國際油價大幅上漲，氣頭制烯烴路線的安全性與盈利性凸顯。高油價和地緣擾動會快速抬升石腦油路線成本，而輕烴路線在乙烯與丙烯收率、流程長度、能耗水平等方面具有更為清晰的比較優勢。衛星化學是國內C2/C3輕烴一體化龍頭，構建起了“難以復制、高度稀缺、極具成本競爭力”的全球輕烴供應鏈體系。一方面，公司通過與直接生產商美國能源巨頭Energy Transfer長期合作，鎖定了關鍵出口設施，從源頭保障原料穩定供應。另一方面，公司構建專屬的VLEC（超大型乙烷運輸船）船隊，鎖定稀缺的乙烷運力，控制運輸成本，抵御市場運費波動。

高端新材料產業園項目持續推進，向下游高附加值領域延伸。公司持續推進丙烯酸及酯產業鏈、α-烯烴及POE產業鏈、高端聚烯烴等具有競爭力產品的全產業鏈建設，實現從上游原材料精準調控、中游精益化生產到下游渠道深度滲透的全鏈路協同優勢。

盈利預測與投資評級：公司已發布2025年年報，2025年歸母凈利潤為53億元。基于公司產品景氣度情況，以及公司項目建設情況，我們預計公司2026-2027年歸母凈利潤分別為70、86億元。按2026年3月30日收盤價，對應PE分別14、11倍。我們看好公司未來成長性，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

油價高位的情況下，聚烯烴價格抬升。氣頭制烯烴路線具備成本優勢，產品價差上升，顯著受益。

有別于大眾的認識：

公司原材料供應具備安全性高、成本可控的優勢，產品結構持續向高端化升級，有望帶動整體盈利水平穩步改善。在“能耗雙控”逐步轉向“碳排雙控”的政策背景下，公司輕烴技術路線的低碳屬性突出，將構筑獨特的長期競爭優勢。

股價催化劑：

霍爾木茲海峽封鎖情況下，中東原油及石腦油運輸困難，部分國家已出現原料短缺的情況，被迫關停烯烴裝置，或加速烯烴行業“東升西降”格局，聚烯烴行業景氣度向好。

風險提示： 項目建設不及預期；產品需求下滑；地緣政治風險。

1.3. 機械：奧特維

投資建議：

奧特維作為平臺型設備公司，短期受行業承壓和減值影響業績，但Q4收入利潤環比改善，經營拐點逐步顯現。中長期看，海外設備需求具備確定性，疊加光伏、半導體、鋰電多領域平臺化布局推進，看好公司估值修復與新業務放量。

關鍵假設及驅動因素：

海外光伏設備訂單持續增長，成為核心訂單來源；光模塊AOI設備在頭部光通信客戶實現批量導入并向海外基地交付；半導體鋁線鍵合機、鋰電PACK及固態電池相關設備持續突破，帶動公司新業務貢獻提升。

有別于大眾的認識：

市場當前更多關注光伏主業壓力，但我們認為奧特維的核心看點已不只是傳統光伏設備，而是依托技術同源性向半導體、光通信、鋰電等方向延展，尤其光模塊AOI已進入頭部客戶供應鏈，平臺化成長邏輯正在兌現。

股價催化劑：海外訂單持續落地；光模塊AOI設備在頭部客戶處進一步放量；半導體、鋰電新產品獲得批量訂單；光伏設備需求邊際回暖帶動業績和估值修復。

風險提示：下游擴產不及預期，研發進展不及預期。

1.4. 機械：凱格精機

投資建議：

公司深耕錫膏印刷機產品20余年，當前迎來傳統主業結構改善與開辟CPO新增長曲線的雙重機遇。

錫膏印刷：1）產品結構改善：高單價高毛利的Ⅲ類設備收入占比提升，從25Q1占比13%提升至25Q4占比27%，帶動收入利潤率雙增；2）產品持續升級：正交背板使用錫膏印刷機精度提升帶動單價提高，CoWoP工藝需要搭配使用單價更高的點錫機；

第二曲線：1）光模塊自動化線：海外光模塊擴產需要使用自動化組裝線替代人工，公司已經接到可觀訂單；2）CPO設備：公司在CPO貼片與CPO耦合領域前瞻布局了設備，綁定頭部客戶有望兌現增量。

關鍵假設及驅動因素：

服務器ODM廠資本開支帶動錫膏印刷主業向好；CPO即將實現0-1產業兌現設備投資有望先行。

有別于大眾的認識：

1）市場認為錫膏印刷設備為一次性資本開支“二階導”屬性明顯，我們認為服務器高速迭代PCB錫膏精度持續提升，以兩年為維度會進行錫膏印刷設備升級換新。

2）市場認為CPO產業化尚早，我們認為CPO設備端采購進展可能超預期，北美已有大額CPO設備訂單落地，預計國內也將跟進資本開支。

股價催化劑：訂單/季度業績超預期，CPO設備訂單落地。

風險提示： 宏觀經濟波動風險；算力服務器需求不及預期；CPO技術進展不及預期。

1.5. 環保公用：龍凈環保

投資建議：

1)紫金全額認購定增持股比例提升。公司擬定增募資不超過20億元，發行價格11.91元/股，增加不超過1.68億股。控股股東紫金礦業以現金方式認購本次增發。發行完成紫金持股比例從25%提升至33.76%。

2)資金到位&持續賦能。本次募資擬全額用于補充流動資金。資金到位，公司負債率有望進一步下降，資產質量優化。2025年以來，在紫金賦能下，公司綠電、儲能、礦山裝備等成長業務開始兌現成長性，紫金支持加碼，成長有望加速。

3)礦山綠電開始貢獻最主要增量。2025年巴彥淖爾紫金70MW 風電項目、剛果（金）穆索諾伊、圭亞那二期、蘇里南等一批項目建成投運，海外綠電項目集群初具規模，國內外已投運綠電總裝機容量約1.2GW。2025年，重點子公司阿里清潔實現凈利潤1.23億元（2024年項目凈利潤0.41億元）、黑龍江多銅實現凈利潤0.18億元。新項目進度來看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh儲能“源網荷儲 一體化能源站項目按計劃開展建設，剛果（金）凱蘭庚140MW 水力發電機組+60MWp 光伏（一期）項目詳細設計、施工準備等相關工作穩步推進，項目儲備充足。

4）礦山新能源裝備打開新成長。公司自主研發大型電動礦卡并建成總裝生產線。2025年，公司突破大噸位純電動礦用自卸車技術壁壘，下線并交付首臺 LK220E 電動礦卡，并與西藏巨龍銅業簽訂首批購銷合同。推進更大噸位LK350E電動礦卡、無人駕駛LK110EI電動礦卡研發，其中LK110EI實現紫金山金銅礦采購訂單簽訂，助推綠色礦山建設與智能化轉型，加快形成戰略增長極。

5）儲能板塊扭虧反轉。2025年公司儲能電芯累計交付約8GWh（95%以上外銷），實現盈利，且在原產線預留區域新建的第三條生產線于2026年2月投產，電芯總產能提升至每年13GWh，訂單排產期已至2026年底。公司積極布局鈉離子電池研發，已與客戶簽訂采購合同，計劃 2026 年完成相關訂單交付。

6）環保訂單充沛&確收加速。大氣污染治理持續鞏固龍頭地位，展現出強大經營韌性，公司緊抓行業新政策落地機遇，積極把握煤電新建市場窗口，同時深耕電力及非電存量市場。2025年公司新增環保設備工程合同102.58億元（電力占61.98%，非電占38.02%）； 截至2025/12/31在手環保訂單188.9億元（2024年末在手訂單為187億元），新增訂單穩健，在手訂單充沛。

7）紫金礦業持續賦能，礦山綠電與礦山新能源礦卡雙輪驅動，助力礦業持續成長與綠色轉型。我們維持26-28年歸母凈利潤預測14.1/17.5/20.2億元，26-28年PE16/13/11倍，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

1）礦山綠電加速投資投產；2）儲能板塊反轉提升；3）紫金礦業業務賦能加碼

有別于大眾的認識：

1）礦山綠電為業主方實現降本，項目收益率高且穩定;2）龍凈環保與紫金礦業合作空間廣闊

股價催化劑：

1）礦山綠電新項目的獲取；2）礦山綠電在建項目的投產;3)公司與紫金礦業業務合作的持續拓展與落地

風險提示：1）項目建設進度不及預期；2）紫金礦業礦山擴產進度不及預期；3）市場競爭加劇

1.6. 汽車：宇通客車

投資建議：

上輪大周期：2012-2016年，宇通借助國內新能源公交紅利穩固了國內龍頭地位。戰略維度，公司管理層通過MBO控股公司，利益深度綁定，“提早布局，順勢而為”把握校車/新能源公交行業紅利，大中客份額從2012年的28%提升至2016年的33%。財務維度，上輪周期宇通在資產負債表擴張/研發高投入的壓力下實現量利齊升，2012-2016年收入復合增長率達到16%，歸母凈利潤復合增長率達到27%。總結來看，天和為先（校車/新能源公交周期），地利次之（宇通在所有客車企業里最卷），人和為本（積極求變的管理層），天時地利人和具備穩固行業龍頭地位。

本輪大周期：2020到2027年,宇通借助海外新能源普及紅利將成就世界龍頭地位。從出口銷量角度看，宇通本輪周期始于2020年，國內受下游需求影響表觀業績承壓，故國內基盤穩定是研究出口邏輯的前提。從業績角度看，本輪周期紅利體現開始于2023年，近兩年業績兌現邏輯持續強化。展望本輪客車出口周期，行業貝塔復蘇顯著，2023年以來行業出口量持續保持30%以上增速，2025年新能源客車海外滲透率不及 20%尚處快速提升通道。本輪周期，剩者為王，格局穩定為這輪周期自上而下邏輯成立的第一要素，宇通/金龍作為行業龍頭 2010 年到2025年每年的合計市占率維持 50%以上，出口市占率接近 60%，海外車企勢弱基礎上中國客車全球市占率提升空間較大。高成長性是本輪宇通估值上移的核心原因，據我們測算，2023-2027年我國客車海外市占率有望從22%提升至44%，海外新能源滲透率有望從14%提升至31%。出口高盈利性是高成長的根源，宇通海外毛利率顯著高于國內。高紅利是股價的強支撐，本輪周期宇通不具備新投產能的需要，現金流顯著好于利潤，高分紅我們預期可持續。

關鍵假設及驅動因素：

1、旅游客車需求提升疊加公交車替換周期，國內客車需求復蘇，國內市場價格戰結束。

2、海外客車持續復蘇，公司在一帶一路、歐洲及其他市場取得突破，海外市占率提升。

3、出口新能源比例持續提升，海外新能源客車盈利能力較好，帶動龍頭企業盈利高增。

有別于大眾的認識：

1、市場普遍擔心公交車實際需求可能不及預期，我們認為換車周期需求驅動下公交車銷量有望觸底反彈。

2、市場普遍擔心國際政治形勢變化會對客車出口帶來不利影響，我們認為全球碳中和趨勢不可逆轉，中國客車有望借助新能源東風實現海外市場快速突破。

股價催化劑：月度產銷超預期，季度/年度業績超預期，海外新能源需求提升，地方公交招標需求回暖。

風險提示：全球經濟復蘇不及預期，國內外客車需求低于預期

1.7. 電新：科達利

投資建議：

考慮結構件降本增效，我們預計26-28年歸母凈利潤23.8/31.3/40.7億元，同比+35%/+31%/+30%，對應2026年3月30日收盤價PE為21x/16x/12x，考慮公司后續機器人彈性，給予26年30x PE，對應目標價259元，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

我們預計2026年公司鋰電結構件收入突破200億元，同比增長30%+，其中海外收入我們預計超10億，占比超5%，且可實現盈利，隨著匈牙利三期投產，疊加美國泰國基地布局，我們預計海外產值遠期可超30億元，貢獻后續增量。

機器人板塊方面，子公司科盟布局三大類產品，諧波減速器、擺線減速器、旋轉關節總成，主打輕量化。其中諧波減速器對頭部客戶對接深入，大客戶進展進一步突破，公司將在美國和泰國同步建設諧波產能，配套海外大客戶需求。關節已在工業和協作機器人送樣，輕量化結構件在洽談階段，擺線關節也有產品布局；公司具備優秀的制造、管理和客戶拓展能力，當前市場預期低，未來隨著人形爆發，將成第二增長曲線，我們預計26年機器人收入有望突破億元，遠期空間顯著。

我們預計2026年鋁價企穩，公司通過降本增效、開發高凈值產品完全消化原材料漲價影響，我們預計26-28年公司毛利率維持在23-24%。

費用與資本開支方面，公司費控良好，2025年費用率9.3%同比-0.2pct，資本開支同比-40.1%，輕運營模式下盈利質量持續提升，經營性現金流支撐主業擴張與新業務布局，我們預計26-28年費用率維持8.5%-9%左右。

綜上，我們預計公司26-28年營收206/252/314億元，同比+36%/+22%/+24%，我們預計26-28年毛利率分別23%/24%/24%，我們預計26-28年歸母凈利潤23.8/31.3/40.7億元，同比+35%/+31%/+30%。

有別于大眾的認識：

市場低估公司原材料成本管控能力：大眾擔憂2026年鋁價上漲會顯著壓制公司盈利，但忽視公司具備行業優勢的采購價、持續的降本增效動作及高凈值產品開發能力，實際可完全消化鋁價上漲影響，我們預計26-28年歸母凈利率仍能維持11-13%區間；

市場對機器人板塊的業績兌現預期過低：大眾僅將公司機器人業務視為概念布局，未充分認知公司在制造、管理、客戶拓展的核心能力，以及諧波減速器對頭部客戶的深度對接進度，我們預計2026年機器人收入有望突破億元，且海外產能配套將加速落地，成為明確的第二增長曲線；

市場忽視公司海外業務的盈利與增長潛力：大眾認為公司海外結構件業務仍處投入期、貢獻有限，卻忽略匈牙利三期投產+美國/泰國基地布局的落地節奏，我們預計2026年海外收入超10億元且有望實現盈利，我們預計遠期產值超30億元，成為主業增長的重要增量。

股價催化劑：

機器人板塊核心進展落地：諧波減速器完成頭部客戶批量供貨，旋轉關節/輕量化結構件實現工業/協作機器人客戶送樣并簽訂合作，我們預計2026年機器人收入有望提前突破億元；

海外基地投產與訂單落地：匈牙利三期正式投產，美國/泰國基地啟動建設并獲得海外鋰電大客戶結構件訂單，海外收入快速放量并持續盈利；

鋁價超預期下行：原材料成本進一步降低，我們預計26-28年公司毛利率維持在23-24%；

人形機器人行業政策/技術落地：行業迎來規模化爆發，公司機器人產品需求大幅提升。

風險提示：市場競爭加劇風險，下游需求不及預期。

1.8. 電新：寧德時代

投資建議：

我們預計公司26-28年歸母凈利潤分別為940/1168/1428億元，同比+30%/+24%/+22%，對應PE分別為20/16/13倍，基于公司全球電池龍頭地位，給予26年30x，對應目標價618元，維持“買入”評級。

關鍵假設及驅動因素：

動力單車帶電量提升+儲能爆發，行業需求持續向上，龍頭份額高位提升。受益于單車帶電量提升+商用車持續高增；儲能全球爆發，當前碳酸鋰價格影響有限，26全年我們預計儲能需求1024GWh，同比+60%。27年全球動儲需求有望維持20%+增長，2030年有望超5000GWh。動力端，寧德時代份額持續提升，25年全球份額超39.2%，同比提升1.2pct，其中歐洲份額提升至45%+，26年受益于國內車型高端化，我們預計全球份額有望進一步提升至40%。儲能端，25年公司產能受限，增速放緩，但26年120GWh大電芯產能已釋放，我們預計儲能出貨量有望實現翻番增長至250GWh+，全球儲能份額有望回升至30%。因此我們預計公司26年電池排產增長40%+至1.1TWh，出貨量900-1000GWh，且公司26年底產能有望達1.4TWh，27年我們預計仍可維持20-30%增長。

龍頭盈利韌性強，26年領先優勢進一步擴大。26年電池成本上漲，碳酸鋰價格15萬/噸情況下，疊加中游材料加工費上漲，行業平均電池成本相較于25年中上漲7分/wh左右。寧德相較于友商，成本傳導順暢，特別是海外市場，同時公司在采購端優勢明顯，總體成本幅度遠低于友商，且公司在上游資源端布局全面（洛陽鉬業近25%持股比例、江西10萬噸鋰礦有望復產），一定程度上對沖成本上漲。因此動力端，我們預計動力電池單wh利潤8-9分/wh；儲能端，海外市場預計單wh利潤維持穩定為0.1元/wh+，國內市場考慮份額提升單位利潤下降，但公司電柜和系統占比有望提升，一定程度對沖，總體我們預計儲能單wh利潤微降至7-8分/wh。此外，25年公司鋰電材料、礦端、其他業務利潤提升明顯，我們預計26年在資源價格高位下，利潤有望再提升。

新產品和新技術布局領先，換電、固態、鈉電等穩步推進。換電方面，公司全生態簽約合作伙伴，牽手多家車企，25年與一汽、長安、北汽、奇瑞、廣汽五大車企發布10款巧克力換電新車型，我們預計26年換電范圍將進一步擴大。固態方面，公司24年已將全固態電池研發團隊擴充至超1000人，目前主攻硫化物路線，25年60Ah車規級電芯實現下線，26年我們預計建成gwh級量產線，我們預計27年出貨有望接近1GWh，我們預計30年實現大規模量產。此外，寧德推出鈉新電池品牌，在儲能端具備寬溫和高循環壽命運行優勢，在動力端無負極技術加持下能量密度提升空間大，且規模化降本空間大，我們預計26年鈉離子電池出貨有望達10GWh，我們預計30年出貨有望突破100GWh。

有別于大眾的認識：

市場普遍認為鋰價上漲會壓縮電池廠利潤，但我們認為2026年成本上漲約0.07元/Wh的背景下，寧德時代憑借更低成本結構、更高良率以及更強議價能力，能夠順利向下游傳導成本甚至對沖上漲壓力。相比之下，二線廠商成本高、議價弱，將被顯著擠壓利潤空間。因此，原材料上漲有利于龍頭集中度提升，而非簡單周期利空。

市場普遍認為26年電動車銷量增速下滑或將影響電池需求，但我們認為動力單車帶電量提升+儲能爆發，行業需求持續向上，仍將帶動寧德時代龍頭份額以及業績增長。我們預計公司26年電池排產增長40%+至1.1TWh，出貨量900-1000GWh，且公司26年底產能有望達1.4TWh，我們預計27年仍可維持20-30%增長。

股價催化劑：

儲能放量超預期：2026年儲能出貨我們預計達250GWh，若訂單/裝機兌現超預期，將直接帶動收入與利潤上修。

全球份額繼續提升：我們預計26年公司全球份額有望提升至40%，25年歐洲已達45%+，若持續提升將強化龍頭溢價。

新技術進展（固態/鈉電/換電）：固態電池、鈉電等新技術若產業化進展超預期，將提升估值空間。

風險提示：電動車銷量不及預期，原材料價格不穩定、影響利潤空間，政策不確定性風險，下游需求低于預期風險，市場競爭加劇。

1.9. 建筑建材：東方雨虹

投資建議：

公司在行業需求和內部競爭壓力下，積極通過組織架構調整優化渠道結構和經營質量，防水主業市占率持續提升。同時公司積極培育新業務板塊,并通過海外并購搭建國際化建筑建材零售渠道，出海戰略有望打造新增長曲線。經過殘酷價格競爭之后防水行業格局優化，價格回升。

關鍵假設及驅動因素：

經過殘酷價格競爭之后防水行業格局優化，價格回升。公司積極開拓海外建材市場，進一步打開成長空間。

有別于大眾的認識：

此輪防水材料回升高度有望超過合理中樞。

股價催化劑：

產品漲價，需求超預期。

風險提示： 成本大幅上漲而無法傳導，基建地產投資低于預期。

1.10. 醫藥：澤璟制藥-U

投資建議：

ZG006具備后線小細胞肺癌基石療法潛力，ZG005有望成為下一代腫瘤免疫療法，公司商業化產品納入醫保后放量在即。

關鍵假設及驅動因素：

ZG005二期數據超預期、ZG006海外臨床推進將驅動股價上漲。

有別于大眾的認識：

我們認為公司ZG005的成藥性明確，且核心適應癥肝癌、宮頸癌、神經內分泌癌等數據優異；ZG006海外臨床進展順利。

股價催化劑：

2026ASCO上ZG005的肝癌、宮頸癌、神經內分泌癌數據超預期；艾伯維啟動ZG006聯用ADC在一線小細胞肺癌的臨床。

風險提示：

新藥研發進展不及預期風險、藥品銷售不及預期風險、海外交易不及預期風險。

2. 本月十大金股財務數據

3. 風險提示

1）經濟增長不及預期：經濟復蘇不及預期可能會影響企業盈利修復，加劇市場不確定性。

2）政策推進不及預期：政策落實不及預期影響經濟復蘇進程，可能加大資金外流壓力，影響股市表現。

3）地緣政治風險：極端地緣事件的發生會壓制整體市場風險偏好，加大股市波動性，若中東局勢持續惡化導致油價失控性上行，可能推動美債利率反彈，對A股及全球科技股估值形成系統性壓制。

4）海外政策不確定性：海外降息節奏及特朗普政府關稅政策不確定性風險。

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