|議史紀(jì)

編輯|議史紀(jì)

剛說(shuō)完要結(jié)束對(duì)伊朗的打擊，一天不到，美債開(kāi)始下跌，大量美債被拋售，看來(lái)，特朗普這次劃K線，屬實(shí)有點(diǎn)失算了。

霍爾木茲海峽既是全球國(guó)家的油脈，也是美以的油脈，美國(guó)即便是為了這個(gè)海峽，也不得不忌憚伊朗三分。

特朗普表態(tài)“認(rèn)輸”，真的能做到嗎？還是他為了又一次的收割，演出來(lái)的一場(chǎng)戲？

準(zhǔn)備撤出？特朗普一句話，美債狂跌

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月31日，特朗普在公開(kāi)場(chǎng)合亮相，圍繞伊朗和中東局勢(shì)，做了一連串表態(tài)。他的講話內(nèi)容，信息量挺大。

一開(kāi)頭，他先把當(dāng)前局勢(shì)定性成對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，然后給出一個(gè)明確時(shí)間：美國(guó)將在兩到三周內(nèi)結(jié)束對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，理由說(shuō)得很直接，主要是為了壓低高企的能源價(jià)格。

他隨后又強(qiáng)調(diào)，美國(guó)當(dāng)前的軍事目標(biāo)是徹底摧毀伊朗剩余的軍事能力，特別點(diǎn)名導(dǎo)彈設(shè)施和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施。

這里他沒(méi)有收縮姿態(tài)，反而刻意強(qiáng)化打擊范圍，強(qiáng)調(diào)美國(guó)已經(jīng)造成了重大削弱，伊朗的軍事體系、通信能力和防空系統(tǒng)都遭到嚴(yán)重打擊。

但緊接著，他又加了一句，美國(guó)可能在兩周到三周內(nèi)離開(kāi)伊朗，同時(shí)不排除在這之前通過(guò)談判達(dá)成協(xié)議。也就是說(shuō)，除了軍事打擊這條線，他又放出了談判這條路。

在霍爾木茲海峽問(wèn)題上，他的表態(tài)更有意思。

他直接表示，美國(guó)未來(lái)不打算繼續(xù)承擔(dān)主要安全責(zé)任，認(rèn)為這條航道的安全，應(yīng)該由包括法國(guó)在內(nèi)的使用國(guó)自己負(fù)責(zé)。

按照他的說(shuō)法，美國(guó)對(duì)伊朗的軍事打擊已經(jīng)達(dá)到核心目標(biāo)：阻止伊朗獲得核武器，而且這個(gè)目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。他還提到，伊朗已經(jīng)出現(xiàn)新的領(lǐng)導(dǎo)層，并把這批領(lǐng)導(dǎo)人描述成更易接觸、較為理性。

不過(guò)最后特朗普還警告了一句，如果伊朗未來(lái)重啟核能力，美國(guó)還會(huì)用軍事手段打擊。

特朗普在臺(tái)上說(shuō)話的時(shí)候，市場(chǎng)是開(kāi)著盤(pán)的，油價(jià)盯著他每一句關(guān)于中東的表態(tài)在波動(dòng)，債市和匯市也不會(huì)當(dāng)耳旁風(fēng)。他把戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束和能源價(jià)格擺在一起，實(shí)際上是明白告訴市場(chǎng)：美國(guó)不想讓這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)再拖出一個(gè)長(zhǎng)期消耗局。

但是，預(yù)期是不是聽(tīng)話，得看各國(guó)怎么用腳投票。

也就在這套表態(tài)之后，圍繞美債的動(dòng)作開(kāi)始浮出水面。

美債收益率下行

31日當(dāng)天，美債收益率多數(shù)下跌。當(dāng)日數(shù)據(jù)顯示，3年期美債收益率下跌3.66個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.813%；5年期美債收益率下跌3.83個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.945%。

最近這段時(shí)間，中東局勢(shì)本來(lái)就不平靜，伊朗被卷在戰(zhàn)爭(zhēng)里，霍爾木茲海峽時(shí)不時(shí)被拿出來(lái)當(dāng)焦點(diǎn)，各方艦船在海面上穿來(lái)穿去。

每次局勢(shì)一緊繃，油價(jià)就往上沖。能源價(jià)格一波一波漲，對(duì)于那些高度依賴進(jìn)口石油的國(guó)家來(lái)說(shuō)，就是一輪輪現(xiàn)實(shí)壓力。

美國(guó)自己有頁(yè)巖油，有儲(chǔ)備，短期內(nèi)抗壓能力相對(duì)強(qiáng)一點(diǎn)，但它的幾個(gè)盟友就沒(méi)那么舒服了。

尤其是日本和韓國(guó)，石油高度依賴進(jìn)口，一旦霍爾木茲海峽不穩(wěn)，原油供應(yīng)量一收緊、價(jià)格一走高，這些國(guó)家的生產(chǎn)成本馬上上去。

工廠訂單還在，油價(jià)卻比以前貴了一截，企業(yè)利潤(rùn)被壓，產(chǎn)線也得算算是不是還能維持原節(jié)奏。如果供應(yīng)中斷時(shí)間延長(zhǎng)，停工、減產(chǎn)都不僅僅是可能，而是得提前做應(yīng)急預(yù)案。

企業(yè)緊張，資本當(dāng)然也不會(huì)淡定。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)中東局勢(shì)不穩(wěn)，能源價(jià)格居高不下的時(shí)候，避險(xiǎn)需求自然開(kāi)始增加。

美國(guó)畢竟還是全球美元體系的中心，美債又是體量最大的債券資產(chǎn)之一，資金往里躲，是多年來(lái)的慣性動(dòng)作。但這一次情況有點(diǎn)復(fù)雜：避險(xiǎn)和拋售，是同時(shí)存在的。

一方面，有部分資金因?yàn)閾?dān)心局勢(shì)升級(jí)，短期內(nèi)增持美債，尋找安全口；另一方面，一些高度依賴石油進(jìn)口、又綁定美國(guó)體系的國(guó)家，開(kāi)始從另一個(gè)方向考慮問(wèn)題。

以日本為例，石油價(jià)格上漲推高了進(jìn)口成本，本幣貶值又會(huì)放大這種壓力。資本出逃、匯率下跳、輸入性通脹抬頭。

如果任由本幣貶值，進(jìn)口商品全面漲價(jià)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者壓力變大，企業(yè)原材料成本更高，整個(gè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏可能被打亂。

在這種背景下，想穩(wěn)匯率，就得動(dòng)真格。最常見(jiàn)的方法，就是拋出部分外匯資產(chǎn)，換回美元，再用這些美元在外匯市場(chǎng)上買入本幣，撐住匯率底線。

而對(duì)很多國(guó)家來(lái)說(shuō)，大頭外匯資產(chǎn)就是美債。

這也是為什么在特朗普拋出“兩三周結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)”和“不再承擔(dān)霍爾木茲主要安全責(zé)任”時(shí)，美債收益率出現(xiàn)下行。

再看日本和韓國(guó)這樣的盟友，它們?cè)谀茉磧r(jià)格上升和本幣承壓之間，需要做取舍。要么任由貨幣貶值，承受更高通脹；要么犧牲部分外儲(chǔ)和美債持倉(cāng)，把匯率拉回來(lái)。

后者從短期看更可控一些，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，對(duì)美債需求形成了削弱。如果各國(guó)出于本國(guó)穩(wěn)定的考慮，陸續(xù)減持美債，美國(guó)自己也很清楚，這筆賬最后會(huì)回流到華盛頓。

更麻煩的是，這不僅是日本、韓國(guó)的問(wèn)題。中東主要產(chǎn)油國(guó)本身，長(zhǎng)期以來(lái)就是全球資本市場(chǎng)的重要參與者，也是在美國(guó)資本市場(chǎng)里存在感極強(qiáng)的一批資金來(lái)源。

如果美國(guó)既沒(méi)有穩(wěn)住戰(zhàn)局，也沒(méi)有可靠保證航道安全，這些國(guó)家自然會(huì)更謹(jǐn)慎地看待自己在美債和美股里的持倉(cāng)。一旦它們開(kāi)始調(diào)整布局，美債和美股都會(huì)感到壓力。

對(duì)美國(guó)未來(lái)意味著什么

這場(chǎng)美國(guó)對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，為什么被很多人視作不只是一次軍事沖突，而是一條牽動(dòng)美元、美債和美國(guó)全球影響力的沖突？

長(zhǎng)期以來(lái)，美債被視作一種基礎(chǔ)底倉(cāng)資產(chǎn)，很多國(guó)家的外匯儲(chǔ)備都把它當(dāng)成主力配置。

原因很簡(jiǎn)單：流動(dòng)性強(qiáng)，市場(chǎng)深度大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量擺在那里，再加上軍事實(shí)力和全球存在感，美債背后不僅是經(jīng)濟(jì)支撐，還有政治和戰(zhàn)略信號(hào)加持。

換句話說(shuō)，只要美國(guó)在關(guān)鍵地區(qū)還能穩(wěn)住場(chǎng)面，大家對(duì)美債的信心就相對(duì)穩(wěn)。

這一次，美國(guó)在伊朗問(wèn)題上的動(dòng)作，給外界呈現(xiàn)的是另一幅畫(huà)面：一開(kāi)始高調(diào)打擊，喊出要摧毀伊朗軍事能力，隨后很快給出明確的撤出時(shí)間，還公開(kāi)表示不再承擔(dān)霍爾木茲的主要安全責(zé)任。

中東資本在美國(guó)股市里的比重。這部分資金，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，都是美國(guó)金融市場(chǎng)的重要參與者。

中東地區(qū)石油收入龐大，主權(quán)基金和大機(jī)構(gòu)的投資鏈條，經(jīng)常繞到紐約和其他金融中心。只要美國(guó)能在中東維持話語(yǔ)權(quán)，這些資本在美國(guó)市場(chǎng)里就不會(huì)輕易撤離。

如果美國(guó)拿不下伊朗，也不能穩(wěn)住霍爾木茲的通行安全，中東國(guó)家就很難繼續(xù)把美國(guó)視作唯一或者最優(yōu)的資金配置目的地。

當(dāng)這些國(guó)家開(kāi)始重新分配投資時(shí)，會(huì)同時(shí)考慮安全、收益和政治信號(hào)。一旦美國(guó)在安全這塊的“保障感”下降，美股和美債同時(shí)面臨再評(píng)估，那就是下一步的風(fēng)險(xiǎn)源。

過(guò)去，這兩件事多少還能并行：美國(guó)承擔(dān)部分安全責(zé)任，資本給出買單。現(xiàn)在，如果安全責(zé)任開(kāi)始縮減，資本是否還會(huì)同樣給力，這個(gè)問(wèn)題就擺在臺(tái)面上了。

然而，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，看的不僅是理由，更是路徑。美國(guó)是否愿意繼續(xù)在關(guān)鍵地區(qū)投入資源，美國(guó)是否還能在能源供應(yīng)和主要航道上提供穩(wěn)定預(yù)期，這些問(wèn)題如果答案變得模糊，那么美債在各國(guó)央行和主權(quán)基金眼中的地位就不可能一成不變。

如果把這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)看成一場(chǎng)只靠武器和軍隊(duì)就能決定輸贏的對(duì)抗，那就低估了這背后的那一層現(xiàn)實(shí)：美國(guó)之所以能在全球范圍內(nèi)推行政策，很大程度上靠的是美元體系和美債市場(chǎng)提供的“硬支撐”。

特朗普的每一次表態(tài)，都不僅是給國(guó)內(nèi)選民聽(tīng)的，也是給市場(chǎng)和各國(guó)持債者看的。

這場(chǎng)對(duì)伊戰(zhàn)爭(zhēng)，不是在某一塊戰(zhàn)場(chǎng)上定輸贏的局，而是在能源、匯率、資本流向和美債信用上同時(shí)攤牌的過(guò)程。

美國(guó)既想減少安全負(fù)擔(dān)，又要保證美債有人接盤(pán)，還希望盟友在關(guān)鍵時(shí)刻站在自己這一邊。這些目標(biāo)單拎出來(lái)看，都有一定合理性，但當(dāng)它們被同時(shí)擺在一張桌子上時(shí)，難度就完全不一樣了。

如果未來(lái)中東資本真開(kāi)始有計(jì)劃地減持美國(guó)資產(chǎn)，日本、韓國(guó)因匯率和油價(jià)問(wèn)題被迫持續(xù)削減美債持倉(cāng)，那美國(guó)自己就得面對(duì)一個(gè)現(xiàn)實(shí)：戰(zhàn)場(chǎng)上可以宣布勝利，但在債市里，大家不一定會(huì)給掌聲。

真正的考驗(yàn)，不是那句“兩三周內(nèi)結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)”，而是當(dāng)美債需要更多買家時(shí)，還有多少國(guó)家愿意繼續(xù)伸手接住美債的風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料：特朗普：美國(guó)將在兩到三周內(nèi)結(jié)束對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)
2026-04-01 07:27·人民日?qǐng)?bào)
5年期美債收益率跌3.83個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.945%
2026-04-01 06:01·每日經(jīng)濟(jì)新聞

由于平臺(tái)規(guī)則，只有當(dāng)您跟我有更多互動(dòng)的時(shí)候，才會(huì)被認(rèn)定為鐵粉。如果您喜歡我的文章，可以點(diǎn)個(gè)“關(guān)注”，成為鐵粉后能第一時(shí)間收到文章推送。