2026年3月31日晚，廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“丸美生物”，證券代碼：603983）發(fā)布2025年年度報(bào)告稱(chēng)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.59億元，同比增長(zhǎng)16.48%，歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比下降27.63%，扣非凈利潤(rùn)2.31億元，同比下降29.20%。

在營(yíng)收兩位數(shù)增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)近三成的下滑，這份成績(jī)單背后，究竟隱藏著怎樣的經(jīng)營(yíng)邏輯？

營(yíng)收增長(zhǎng)背后的“增收不增利”困境

從表面數(shù)據(jù)看，丸美生物2025年交出了一份還算體面的營(yíng)收答卷。34.59億元的營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)下公司上市以來(lái)的新高，16.48%的增速也明顯跑贏了大盤(pán)——2025年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.7%，化妝品類(lèi)增速為5.1%。

但深入剖析利潤(rùn)表，問(wèn)題就暴露出來(lái)了。營(yíng)收增長(zhǎng)16.48%的同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)25.80%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，達(dá)到20.57億元，占營(yíng)收比重高達(dá)59.46%。

值得關(guān)注的是，2025年丸美生物的管理費(fèi)用同比激增48.36%至1.61億元，主要是丸美大廈落成后折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加所致。

這兩項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)，直接吞噬了丸美生物的利潤(rùn)空間。

財(cái)報(bào)顯示，2025年丸美生物的毛利率為74.29%，同比微增0.59個(gè)百分點(diǎn)，但凈利率從11.50%下滑至7.13%，降幅明顯。

線(xiàn)上渠道：成也流量，敗也流量

分渠道來(lái)看，2025年丸美生物線(xiàn)上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.59億元，占比88.56%，同比增長(zhǎng)20.42%。線(xiàn)下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.95億元，占比11.44%，同比下降7.46%。線(xiàn)上占比逼近九成，丸美生物的渠道結(jié)構(gòu)已經(jīng)徹底“電商化”。

丸美生物在財(cái)報(bào)中坦言，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)“主要是線(xiàn)上流量及推廣成本高企所致”。這句話(huà)值得細(xì)品。在流量紅利見(jiàn)頂?shù)漠?dāng)下，美妝品牌的獲客成本持續(xù)攀升。丸美生物在抖音、天貓等平臺(tái)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)雖然帶來(lái)了可觀的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，但高昂的投流費(fèi)用正在侵蝕每一分利潤(rùn)。

分季度看，丸美生物的四個(gè)季度的營(yíng)收分別為8.47億元、9.23億元、6.81億元、10.09億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.35億元、0.51億元、0.58億元、0.033億元。第四季度營(yíng)收創(chuàng)下全年最高，但凈利潤(rùn)僅330余萬(wàn)元，這個(gè)反差相當(dāng)刺眼。雙11大促期間“只賺吆喝不賺錢(qián)”的現(xiàn)象，在丸美身上同樣沒(méi)能避免。

倘若未來(lái)線(xiàn)上流量成本持續(xù)高企，丸美股份或?qū)⒈黄认鳒p營(yíng)銷(xiāo)投入，屆時(shí)其增長(zhǎng)引擎恐將面臨熄火風(fēng)險(xiǎn)，公司可能陷入營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙承壓的困境。

或受此影響，投資者信心受挫，4月1日收盤(pán)，丸美生物股價(jià)在上證指數(shù)大漲1.46%的情況下，依然下跌1.47%。

雙品牌戰(zhàn)略：丸美扛旗，戀火放緩

從品牌表現(xiàn)來(lái)看，丸美品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.47億元，同比增長(zhǎng)23.94%，依然是丸美生物的絕對(duì)主力。PL戀火品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.06億元，僅增長(zhǎng)了0.01億元。

對(duì)比2024年戀火品牌40.72%的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2025年戀火明顯進(jìn)入平臺(tái)期。丸美生物解釋為“同比基本持平”，但從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，戀火占公司總營(yíng)收的比重從2024年的約30%下降至26.2%，增長(zhǎng)動(dòng)能有所減弱。

需要說(shuō)明的是，丸美生物于2007年推出的春紀(jì)品牌，曾先后邀請(qǐng)李宇春、胡歌、古力娜扎、周冬雨及吳莫愁等多位知名藝人代言。該品牌在2017年?duì)I收一度達(dá)到1.76億元，占總營(yíng)收的13.03%，但已于2025年10月起逐步退出線(xiàn)上主流銷(xiāo)售渠道。

產(chǎn)品層面，眼部類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收8.34億元，同比增長(zhǎng)21.04%，主要得益于大單品丸美勝肽小紅筆眼霜的持續(xù)增長(zhǎng)以及重組膠原蛋白抗皺緊致眼膜新品放量。護(hù)膚類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收14.29億元，同比增長(zhǎng)26.99%，重組膠原蛋白系列功不可沒(méi)。

值得關(guān)注的是，丸美生物美容及其他類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收9.11億元，同比微降0.18%。這部分主要對(duì)應(yīng)彩妝業(yè)務(wù)，戀火品牌的平淡表現(xiàn)直接反映在此。

研發(fā)投入：技術(shù)壁壘的長(zhǎng)期賬本

2025年丸美生物研發(fā)費(fèi)用8537.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.08%，占營(yíng)收比重2.47%。雖然金額不算高，但在技術(shù)層面確實(shí)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

2025年，丸美生物成功構(gòu)建“AI輔助理性設(shè)計(jì)-菌種高效構(gòu)建篩選-菌株表達(dá)改造提升-發(fā)酵純化工藝優(yōu)化”一體化酵母表達(dá)平臺(tái)，開(kāi)發(fā)出13款重組功能蛋白。關(guān)鍵技術(shù)“重組膠原蛋白高效嵌合表達(dá)及抗衰研究”榮膺IFSCC“2025中國(guó)化妝品技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”。丸美生物獲批“重組功能蛋白廣東省工程研究中心”，累計(jì)授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利273項(xiàng)。

在化妝品行業(yè)從“營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)”向“科技驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，丸美生物在重組膠原蛋白領(lǐng)域的布局，是其未來(lái)能否維持中高端定位的關(guān)鍵籌碼。

現(xiàn)金流與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：值得留意的信號(hào)

2025年，丸美生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.74億元，同比下降8.87%。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.14億元，上年同期為4.32億元，同比下滑172.64%。籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-5.98億元，上年同期為-1.93億元。

期末貨幣資金12.50億元，較年初的20.32億元大幅下降38.47%，主要系償付票據(jù)貼現(xiàn)款及相應(yīng)保證金增加、購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金增加、購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品所致。

在建工程從6.03億元驟降至0.23億元，降幅96.20%，主要系在建工程達(dá)到可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)。固定資產(chǎn)從4.76億元增至9.06億元，增幅90.54%。

這意味著丸美大廈等重資產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)轉(zhuǎn)入運(yùn)營(yíng)期，后續(xù)將每年貢獻(xiàn)折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用，這也是管理費(fèi)用激增的直接原因。

清揚(yáng)銳評(píng)：

展望2026年，丸美生物面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。

線(xiàn)上流量成本持續(xù)走高是行業(yè)性問(wèn)題，不是靠一家企業(yè)能解決的。抖音、快手等內(nèi)容電商的平臺(tái)規(guī)則不斷變化，對(duì)品牌的內(nèi)容生產(chǎn)能力和投流效率提出了更高要求。

丸美生物計(jì)劃推進(jìn)“大單品迭代與賽道深耕”，丸美品牌繼續(xù)聚焦眼部護(hù)理，戀火深耕底妝。這個(gè)策略本身沒(méi)問(wèn)題，但如何在存量競(jìng)爭(zhēng)中維持大單品的生命周期，如何讓?xiě)倩鹬匦抡一卦鲩L(zhǎng)節(jié)奏，都是考驗(yàn)管理層的硬骨頭。

2025年11月12，丸美生物還向港交所遞交了H股上市申請(qǐng)。若成功發(fā)行，將成為“A+H”兩地上市的化妝品公司。港股融資能否為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，值得持續(xù)關(guān)注。

但在5天后的11月17日，丸美生物因財(cái)務(wù)核算不規(guī)范、虛增利潤(rùn)以及募集資金管理披露違規(guī)，遭到廣東證監(jiān)局責(zé)令改正，董事長(zhǎng)孫懷慶等三人也收到了警示函。這也為丸美生物港股上市蒙上了一層陰影。

總的來(lái)看，丸美生物2025年的財(cái)報(bào)是一份“有喜有憂(yōu)”的成績(jī)單。營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，研發(fā)技術(shù)壁壘不斷加固，品牌在眼部和抗皺領(lǐng)域的定位依然清晰。但流量成本侵蝕利潤(rùn)、彩妝品牌增長(zhǎng)乏力、重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)拉高費(fèi)用等問(wèn)題，短期內(nèi)難以回避。

對(duì)于投資者而言，需要關(guān)注的是：丸美生物能否在流量成本持續(xù)高企的環(huán)境下找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，重組膠原蛋白等技術(shù)成果能否轉(zhuǎn)化為可觀的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)，戀火品牌能否實(shí)現(xiàn)二次增長(zhǎng)。這些問(wèn)題的答案，將決定丸美生物在2026年及更長(zhǎng)時(shí)間里，是“增收不增利”還是“量?jī)r(jià)齊升”。

圖源：丸美生物官網(wǎng)、雪球

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