袁海霞 中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院副總監(jiān)

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

燕 翔 中誠信國際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自3月31日中誠信研究微信公眾號。

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事件：3月制造業(yè)PMI為50.4%，較上月上升1.4個百分點；非制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上升0.6個百分點，其中建筑業(yè)PMI為49.3%，較上月上升1.1個百分點；服務業(yè)PMI為50.2%，較上月上升0.5百分點。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.5%，較上月上升1.0個百分點。

春節(jié)假期影響消退，全面復工復產(chǎn)下制造業(yè)PMI重回景氣區(qū)間。3月制造業(yè)PMI為50.4%，較上月大幅提升1.4個百分點，反映出春節(jié)假期過后制造業(yè)企業(yè)開啟全面復工復產(chǎn)、經(jīng)濟呈現(xiàn)回升向好勢頭。五大分項均有所回升，新訂單和生產(chǎn)指數(shù)改善最為明顯，環(huán)比改善3.0和1.8個百分點，雙雙升至擴張區(qū)間，原材料庫存、從業(yè)人員以及供應商配送時間指數(shù)也均不同程度改善。

供需兩端同步擴張，“供強需弱”格局或邊際改善。3月制造業(yè)PMI產(chǎn)需均大幅改善，新訂單和生產(chǎn)指數(shù)分別為51.4%和51.6%，分別較上月回升3.0和1.8個百分點，其中需求端的改善更加明顯，帶動“新訂單-生產(chǎn)”指數(shù)較上月改善1.2個百分點至0.2%，為近四年首次轉(zhuǎn)正，“供強需弱”的局面出現(xiàn)改善跡象，年初制造業(yè)投資特別是與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和出口鏈相關(guān)的制造業(yè)投資加快回升，或為需求改善提供支撐。外需方面，新出口訂單環(huán)比改善4.1個百分點，反映出外需仍具有較強韌性，一定程度上也與年初出口實現(xiàn)兩位數(shù)超預期增長形成呼應，預計3月出口仍將保持較快增長。生產(chǎn)端回升符合季節(jié)性規(guī)律，但環(huán)比增幅顯著快于近五年平均水平（0.3%），需求端和企業(yè)盈利雙雙改善下相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)有所加快，并且生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)環(huán)比上升0.2個百分點至53.4%，一定程度反映出制造業(yè)企業(yè)對近期市場發(fā)展信心有所增強。

美伊沖突推動原材料購進價格大幅走高，內(nèi)需偏弱下中下游企業(yè)盈利或面臨一定壓力。從價格來看，3月主要原材料購進價格較上月上升9.1個百分點至63.9%，主要與美以伊沖突下國際大宗商品價格持續(xù)走高以及企業(yè)采購活動加快等因素有關(guān)；原材料價格上漲部分傳導至下游，帶動出廠價格較上月提升4.8個百分點至55.4%，對工業(yè)消費品價格指數(shù)同比轉(zhuǎn)正提供支撐。“出廠價格-原材料價格”較上月走擴4.3個百分點至-8.5%，或?qū)χ邢掠纹髽I(yè)盈利造成制約。從庫存來看，原材料庫存與產(chǎn)成品庫存均邊際改善，分別較上月上升0.2和0.9個百分點。

四大行業(yè)景氣度均回升，裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)重返擴張區(qū)間。3月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)、基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI均邊際改善，其中新動能穩(wěn)中有升，高技術(shù)制造業(yè)PMI較上月提升0.6個百分點至52.1%，連續(xù)20個月處于擴張區(qū)間；外需持續(xù)強勁下，裝備制造業(yè)較上月回升1.7個百分點至51.5%，反映出新動能對于工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)支撐。消費品制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月上升3.3個百分點至52.3%，在連續(xù)2個月運行在50%以下后回到擴張區(qū)間，在提振消費和國補政策驅(qū)動下消費品生產(chǎn)實現(xiàn)較快回升。基礎(chǔ)原材料行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月上升2.2個百分點至49.4%，結(jié)束了連續(xù)2個月下降勢頭，反映出基礎(chǔ)原材料生產(chǎn)有所回穩(wěn)。

大型制造業(yè)企業(yè)PMI持續(xù)改善，中小企業(yè)回穩(wěn)運行。3月隨著節(jié)后員工返崗、生產(chǎn)回復，大中小企業(yè)運行均出現(xiàn)明顯改善。大型制造業(yè)企業(yè)PMI為51.6%，較上月提升0.1個百分點，連續(xù)四月邊際改善，其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均穩(wěn)定在53%以上，顯示大型企業(yè)供需兩端均維持高景氣，充分發(fā)揮壓艙石作用。中小企業(yè)節(jié)后均開始回穩(wěn)，其中中型和小型制造業(yè)企業(yè)PMI分別較上月回升1.5和4.5個百分點至49%和49.3%，并且生產(chǎn)和新訂單指數(shù)均出現(xiàn)明顯回升。

服務業(yè)景氣度回升至擴張區(qū)間，帶動非制造業(yè)商務活動景氣水平改善。隨著節(jié)后基礎(chǔ)設施建設投資及生產(chǎn)性服務業(yè)相關(guān)活動恢復，3月非制造業(yè)商務活動指數(shù)較上月小幅回升0.6個百分點至50.1%。其中，建筑業(yè)商務活動指數(shù)為49.3%，比上月回升1.1個百分點；服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%，比上月上升0.5個百分點。

財政靠前發(fā)力下，基建投資加快帶動建筑業(yè)商務活動指數(shù)邊際回升。隨著節(jié)后各地建筑項目逐步恢復施工，3月建筑業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比回升1.1個百分點至49.3%。分行業(yè)看，考慮去年四季度兩個“5000億”政策工具逐漸形成實物量，疊加一季度專項債發(fā)行提速，基建投資相關(guān)建筑活動景氣水平明顯提升，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)升至55%以上；去年低基數(shù)下房地產(chǎn)相關(guān)投資雖邊際改善但仍處收縮區(qū)間，房屋建筑業(yè)商務活動指數(shù)雖較上月上升，但仍在50%的景氣值以下。

節(jié)后生產(chǎn)性服務業(yè)逐步恢復，消費相關(guān)商務活動指數(shù)走弱。3月服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%，較上月上升0.5個百分點，是非制造業(yè)商務活動指數(shù)邊際改善的主要支撐因素。其中，生產(chǎn)性服務業(yè)恢復明顯，鐵路、水上以及道路運輸業(yè)商務活動指數(shù)環(huán)比升幅均超5個百分點，反映出隨著企業(yè)生產(chǎn)建設活動的全面啟動，生產(chǎn)相關(guān)物流活動也隨之啟動。此外，金融以及電信廣播電視、衛(wèi)星傳輸?shù)确諛I(yè)商務活動指數(shù)均出現(xiàn)不同程度改善，均升至60%以上水平。假期效應消退后，零售、住宿、餐飲以及文體娛樂等消費相關(guān)行業(yè)景氣水平有所回落，商務活動指數(shù)水平較上月均有不同程度回落。

整體來看，在出口高增、生產(chǎn)恢復、價格回穩(wěn)影響下，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)均邊際改善，其中制造業(yè)需求端的大幅改善是亮點。隨著季節(jié)性因素消除，各地逐步全面開工復工，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)回歸常態(tài)。需要指出的是，在政策發(fā)力效果持續(xù)顯現(xiàn)以及外需持續(xù)強勁的支撐下，“供強需弱”格局或邊際改善，給予一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)“開門紅”一定信心。展望后續(xù)，隨著清明、五一等小長假的到來，預計旅游、住宿等相關(guān)服務需求將會增加，帶動消費相關(guān)商務活動指數(shù)回升。此外，考慮中東局勢仍存在較大不確定性，輸入性通脹壓力仍存，原材料價格仍面臨大幅上漲壓力，疊加物流運價抬升，對中下游企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營會造成較大壓力，后續(xù)需要關(guān)注成本上升對于生產(chǎn)端的影響。