這是一份雙增財(cái)報(bào)。

2026年3月30日晚間，賽力斯（601127.SH）發(fā)布年報(bào)，2025年，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1650.54億元，同比增長(zhǎng)13.69%；利潤(rùn)總額74.70億元，同比大幅增長(zhǎng)50.86%。這傳遞了一個(gè)重要信號(hào)：賽力斯正式進(jìn)入了規(guī)模與盈利雙提升的新階段。

扣除所得稅，單看歸母凈利潤(rùn)的話，2025年，賽力斯是59.57億元。

與之匹配的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)289.14億元，同比增長(zhǎng)28.42%，遠(yuǎn)超歸母凈利潤(rùn)，這意味著主營(yíng)業(yè)務(wù)“造血”能力極強(qiáng)，同時(shí)，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)從2024年末的122.64億元激增至2025年末的409.18億元，增幅233.64%，極大地改善了資產(chǎn)負(fù)債表。

唯一美中不足的是，賽力斯的股價(jià)稍顯低迷，受汽車(chē)板塊整體回調(diào)的影響，賽力斯A股股價(jià)90元/股，H股股價(jià)80港元/股。

許多賽力斯的股東比較樂(lè)觀，認(rèn)為這有一些像問(wèn)界M9橫空出世的前夜——賽力斯2021年6月定增融資25.9億元，2022年7月定增融資71.3億元，但股價(jià)一度跌破增發(fā)價(jià)，不過(guò)轉(zhuǎn)折點(diǎn)很快來(lái)臨，問(wèn)界M9在2023年8月宣布將于四季度上市，賽力斯股價(jià)此后高歌猛進(jìn)，投資者賺得盆滿缽滿。

黃桷樹(shù)財(cái)經(jīng)注意到，在2025年年報(bào)里面，賽力斯確定了三條增長(zhǎng)曲線，第一曲線是國(guó)內(nèi)高端新能源汽車(chē)市場(chǎng)，第二曲線是全球化，第三曲線是機(jī)器人，這三條曲線一旦逐漸兌現(xiàn)，賽力斯將實(shí)現(xiàn)從“造車(chē)企業(yè)”到“科技平臺(tái)”的轉(zhuǎn)型。

先來(lái)看賽力斯的第一曲線。

賽力斯的拳頭產(chǎn)品是問(wèn)界。問(wèn)界交付量由2024年的38.7萬(wàn)輛上升到2025年的42.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.1%；問(wèn)界成交均價(jià)由2024年的37.7萬(wàn)元上升至2025年的39.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.7%，屬于“量?jī)r(jià)齊升”。

賽力斯堅(jiān)持產(chǎn)品力與品牌力雙輪驅(qū)動(dòng)。為了增強(qiáng)產(chǎn)品力，賽力斯的研發(fā)投入由2024年的70.53億元增加至2025年的125.1億元，同比增長(zhǎng)77.4%；為了增強(qiáng)品牌力，賽力斯的銷(xiāo)售費(fèi)用由2024年的191.84億元增加至2025年的241.94億元，同比增長(zhǎng)26.1%。

賽力斯已經(jīng)具有打造大單品的能力，這在問(wèn)界M9和M8身上已經(jīng)得到印證。

2026年，賽力斯會(huì)把這個(gè)能力復(fù)制到問(wèn)界M5、M6、M7身上，助力問(wèn)界M5、M6、M7問(wèn)鼎各自價(jià)格區(qū)間的銷(xiāo)量冠軍。

再來(lái)看賽力斯的第二曲線。

在賽力斯看來(lái)，海外市場(chǎng)蘊(yùn)藏著重要增量空間。

中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2026年中國(guó)汽車(chē)出口量將達(dá)740萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.3%。包括歐洲、中東在內(nèi)的區(qū)域高端汽車(chē)需求依然穩(wěn)固。但當(dāng)前自主品牌出海仍以大眾化產(chǎn)品為主，海外市場(chǎng)真正具備高端定位和智能化競(jìng)爭(zhēng)力的車(chē)型供給明顯不足，這為問(wèn)界出海提供了重要機(jī)遇。

賽力斯將依托“A+H兩地上市”的資本優(yōu)勢(shì)與“國(guó)際化內(nèi)核+本地化適配”的產(chǎn)品策略，打造標(biāo)準(zhǔn)化平臺(tái)產(chǎn)品，針對(duì)不同區(qū)域市場(chǎng)做定制化開(kāi)發(fā)，分階段、有策略地深耕歐洲、中東等高端汽車(chē)需求旺盛的市場(chǎng)。

2026年，賽力斯會(huì)加快面向海外市場(chǎng)的車(chē)型研發(fā)與運(yùn)營(yíng)體系搭建，穩(wěn)步提升全球化車(chē)型市場(chǎng)表現(xiàn)。

最后來(lái)看賽力斯的第三曲線。

賽力斯正在構(gòu)建以AI為核心的“產(chǎn)業(yè)大腦”，打通全業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)鏈，整合各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)流與業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)生態(tài)協(xié)同與資源高效配置。

在賽力斯看來(lái)，智能機(jī)器人與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)同源共鏈、高度契合，可在輔助駕駛、人車(chē)交互、整車(chē)控制等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)深度協(xié)同，進(jìn)軍機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，可以進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)邊界與價(jià)值邊界。

2025年，賽力斯圍繞雙足機(jī)器人、輪式機(jī)器人、四足機(jī)器人及輪足復(fù)合機(jī)器人等多種形態(tài)持續(xù)開(kāi)展技術(shù)研發(fā)，初步形成多平臺(tái)并行的技術(shù)儲(chǔ)備布局。同時(shí)，賽力斯積極聯(lián)動(dòng)國(guó)內(nèi)頂尖高校、科技企業(yè)，開(kāi)展智能機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)的深度協(xié)同。

2026年，賽力斯將積極推進(jìn)智能機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地，培育長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的新增量。

整體看來(lái)，賽力斯正在逐漸從一家“造車(chē)企業(yè)”升級(jí)到“科技型企業(yè)”，它初步成功打造了一個(gè)增長(zhǎng)飛輪，有望形成“新品面世-技術(shù)創(chuàng)新-品牌向上-銷(xiāo)量增長(zhǎng)-盈利提升”的長(zhǎng)期正向循環(huán)。

對(duì)標(biāo)特斯拉、比亞迪等領(lǐng)軍企業(yè)，賽力斯的增長(zhǎng)潛力值得期待。

賽力斯在上交所和港交所上市，股息率為1.20%，遠(yuǎn)超一年期定存，PB=3.87，PE=26.56，市值1582億元人民幣。

比亞迪在深交所和港交所上市，股息率為0.34%，PB=4.22，PE=29.42，市值9596億元人民幣。

特斯拉在納斯達(dá)克上市，股息率為0，PB=16.23，PE=351.39，市值1.33萬(wàn)億美元，折合9.19萬(wàn)億元人民幣。

進(jìn)行對(duì)比的話，賽力斯的市值只有比亞迪的六分之一，特斯拉的五十八分之一。

這意味著，未來(lái)五至十年的賽力斯，上限其實(shí)非常高。

黃桷樹(shù)財(cái)經(jīng)注意到，比亞迪當(dāng)年的發(fā)展軌跡，給當(dāng)前的賽力斯提供了極具參考價(jià)值的成長(zhǎng)樣本——比亞迪由于高強(qiáng)度投入研發(fā)，2021年歸母凈利潤(rùn)只有30.45億元，較2020年42.34億元有所減少。但是這一年，正是比亞迪的輝煌起點(diǎn)，隨著增長(zhǎng)飛輪正式運(yùn)轉(zhuǎn)，旗下多個(gè)車(chē)型陸續(xù)占據(jù)各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的銷(xiāo)量冠軍，比亞迪的營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2024年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到了402.5億元，短短四年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)十倍。

當(dāng)前，賽力斯已經(jīng)構(gòu)建了問(wèn)界M5、M6、M7、M8、M9的車(chē)型矩陣，完全覆蓋20-60萬(wàn)元的價(jià)格區(qū)間，一旦多款車(chē)型同步實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量突破，營(yíng)收和利潤(rùn)同樣會(huì)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。