作者：相青 ，編輯：嘉辛

對于極米來說，舊邏輯已經見頂，而新故事還沒兌現。

3月30日，極米科技披露2025年年報，公司實現營業收入34.67億元，較上年同期增長1.85%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.43億元，較上年同期增長19.40%。

增利不增收，意味著公司從增長驅動轉向效率驅動。

與此同時，公司員工規模從2225人降至1817人，一年減少超過400人，同比下滑約18%；公司董事、監事和高級管理人員2025年報酬總額1612.2萬元，同比下降25.02%；另外，銷售費用也降低了13%。

利潤的改善，更多來自成本收縮，而非業務擴張。

過去十多年，極米踩中的是一個典型的新品類紅利，把投影儀從商用場景帶入家庭，用客廳影院的敘事打開市場。但今天，這個邏輯正在失效。投影儀沒有成為類似電視的剛需，行業在經歷短暫擴張后，已經進入下行階段。

當一個品類無法持續創造新增需求，競爭就不可避免地轉向存量博弈，價格戰、同質化與利潤壓力隨之而來。那么，在行業本身不再增長的情況下，極米還能依靠什么獲得增長？

一、投影儀增長不動了

極米科技2025年收入同比增長還不到2%，幾乎看不到增長前景了。

一個常見的誤判是，業內人士總是把低增長的原因歸咎于“消費環境不好”，但投影儀并非如此，它是整個行業開始走下坡路了。

有報告顯示，2025年，中國智能投影市場銷量同比下滑13.9%，銷額下滑16.5%，在經歷2023年首次負增長之后，行業再次出現兩位數下滑。這意味著，投影這個曾經高速增長的新品類，已經從擴張周期，進入了下滑階段。

2012年，極米誕生之時，投影儀主要用于商用場景，極米做了一件關鍵的事：把投影從會議室搬進客廳。“用極米，在家打造影院，”極米科宣傳的是一種生活方式，只需要一面墻，一臺智能投影，客廳或者臥室就能變成帶來沉浸式體驗的私人影院。

這套敘事在相當長一段時間內是成立的，也為極米帶來了高速增長。

2019年至2021年，極米科技的收入分別增長了27.6%、33.6%、42.8%，凈利潤從不到1億元增加到接近5億元。那幾年，極米吃到的是典型的新品類紅利。

但十年之后，這個故事走到了階段性終點。核心原因在于，投影儀本質上并沒有成為剛需。

新浪科技針對投影儀發起過一項問卷調查，其中認為投影儀不如電視，沒有購買過這類產品的人群占比最高，占比48.9%；購買過投影儀，卻長期閑置的占22.8%；買過投影儀且每天都在使用的受訪者，占比僅為15.7%。

它更像是一種改善型、情緒型消費。當預算充足、空間有限、或者追求氛圍時才會購買。與此同時，替代邏輯也在被削弱。

過去幾年，投影試圖用“大屏+沉浸感”去替代電視，但現實是，大屏電視價格越來越便宜，而且Mini LED、OLED提升畫質 ，使用門檻也更低 。

因此，發展了十多年，投影沒能在客廳替代電視。

當需求不再增長，競爭就只剩下一種方式——搶存量。

消費者偏好低價產品，就一定會有生產者用更低的成本、生產路線來滿足低價需求，比如2022年，小米Redmi首款投影儀標準版首發價格999元。最近幾年，投影行業最明顯的變化是，千元級產品快速鋪開，白牌和互聯網品牌大量進入 ，均價持續下探，低至百元。

這直接帶來兩個后果。

第一，價格體系被打穿。極米賴以生存的中高端價格帶，被不斷向下侵蝕。定位中高端的極米，2023年下半年開始改變策略，在2000元以下快速推出一系列新產品。

第二，產品核心差異正在被抹平。核心硬件趨于標準化，用戶越來越難感知品牌差異。結果就是，行業競爭從做更好的產品，變成了誰更便宜。

在這樣的環境下，頭部公司的優勢反而更容易被削弱。

二、下行行業的自救

在一個下行行業里，極米是怎么自救的？

在國內價格戰打到百元級別的慘烈現狀下，海外市場成了極米的避風港。

國內已經卷爛的三色激光、無損移軸技術，在海外，尤其是歐美日依然具備極強的產品領先性。財報顯示，極米在歐洲、北美、日本等區域市場布局超6000個點位，同時，其海外越南生產基地已投產。

2025年，公司投影儀產品在亞馬遜歐洲區域全年GMV位居品類第一，并首次實現美國亞馬遜黑五期間單月（11月）GMV排名第二。

但是，極米的出海，本質上是一種把在中國驗證過的產品、渠道和品牌打法，復制到歐洲、日本和北美市場。而在全球，投影儀賽道增長空間也有限。

據Mordor Intelligence 數據預測，到2030年，全球投影儀市場規模將從2025年的123.9億美元增長至162.7億美元，復合年增長率為5.6%。

出海之外，極米找增長的另一個方向是切入車載光學賽道。

極米方面曾經明確表示，希望在車載市場目標是再造一個極米。2024年，公司正式成立車載事業部，將汽車業務上升為戰略方向。

財報顯示，在車載光學領域，公司智能座艙產品已交付上車，目前已搭載于問界M8、問界 M9、尊界 S800、享界 S9 等多款旗艦車型。

車載投影市場的確是高增長賽道。據天風證券預測，全球車載投影市場規模將在2025年達到47.8億美元，年復合增長率高達63%。

在中國市場，車載投影及相關座艙顯示市場也呈現出快速增長的趨勢。有機構預測，到2029年，我國座艙投影市場規模有望達到50億元，2024年至2029年年均復合增長率達52.81%，市場規模占比將提升至19.92%。

那么，在車內投影領域，是否會出現家庭投影儀類似的境遇？

極米車載事業部負責人田峰曾對媒體表示，投影有屏幕無法替代的優點。他認為，車載投影尺寸較大，能投32寸屏，而且不需要幕布的時候可以收起來，另外第三投影可以在任何介質上，可以投放在織物、平板、幕布和玻璃上。

但從商業邏輯來看，車載業務與極米原有模式存在本質差異。

此前在C端市場，極米產品發布即可銷售，現金回流周期短。而在車載領域，它面對的是少數主機廠，所有項目都需要經歷定點、開發、測試到量產的完整流程。

這個周期通常在2—3年。這意味著，今天拿到的訂單，往往要在幾年之后才能轉化為收入。與此同時，客戶集中度顯著提升。一旦關鍵項目未能量產，或被替換，影響將遠高于C端單一產品的失利。

三、新故事未成

商業世界最殘酷的規律莫過于，舊邏輯已經見頂，而新故事還沒到兌現的時刻。

2012年，出身海信、深諳電視芯片技術的鐘波放棄百萬年薪投身創業時，投影儀還是愛普生、松下等國際巨頭的天下。

在那個商用投影霸占會議室的年代，極米最成功的地方在于身份的“降維”——它沒有在昂貴的專業院線市場硬碰硬，而是利用自己在電視行業的工程經驗，把笨重的投影儀變成了一個帶有互聯網基因的、輕量化的“客廳新物種”。

在那場戰役里，極米是制定游戲規則的人。但是發展了十多年后，這個邏輯走到了盡頭。投影沒有取代電視，也沒有成為剛需。

打開小紅書，投影儀就算不吃灰，也有很多方面會被吐槽，包括屏幕有彩條、開機不靈了、沒辦法投屏了等等，原因也都比較有門檻，比如主板壞了、驅動器壞了、芯片壞了，不僅針對千元相對低端產品，也有不少是中高端產品。

當一個品類無法進入高頻使用，它的增長就天然有上限。

于是，極米開始尋找新的故事：出海、車載。

但當極米試圖跨出客廳，進入車載光學領域時，面對的是比家庭投影儀競爭更激烈的市場。

極米引以為傲的自研光機，是其在投影界安身立命的本錢。但在車載等新領域，極米的對手也變成了海信、華為，甚至是深耕光學數十年的傳統巨頭。

每年4億的研發投入對一家年利潤僅1.4億的公司來說，是巨大的杠桿。2025年財報顯示，極米去年研發投入達到 4 億元 ，這幾乎是其全年凈利潤（1.43 億元）的 2.8 倍。

財報里已經出現了一些更值得警惕的信號。

財報顯示，2025年，極米科技經營活動產生的現金流量凈額為-9508.81萬元，同比暴跌141.30%，由正轉負。究其原因，是因為B端業務的賬期遠長于C端。

同樣因為B端業務賬期較長，極米科技的應收賬款更是激增了84.45%，從2024年末的1.95億元增長至2025年末的3.59億元。

此外，毛利率也較低。2025年財報顯示，包含車載業務在內的創新產品收入雖然翻倍，達到約2.55億元，但毛利率僅為 4.45%。

未來，新故事能否真正成為一門好生意還需要劃一個問號。

出海可以延長舊業務的生命周期，但改變不了行業增速放緩的現實；車載市場看起來增長空間更大，卻是一個完全不同的游戲，周期更長、門檻更高、話語權更弱，且短期內難以貢獻穩定利潤。

更關鍵的是，公司開始同時承受兩種壓力。一邊是成熟業務的下滑，另一邊是新業務正處高投入、低回報的爬坡期，因此現金流迅速承壓。

對于極米來說，真正能夠支撐長期增長的第二曲線，還遠未成型。