3月25日，快手交出了一份表面光鮮的2025年財報：全年營收1428億元，經調整凈利潤突破200億元大關。

但資本市場不僅不買賬，還反手給了一記耳光——快手股價單日暴跌超13%，市值瞬間蒸發逾300億港元。

業績與股價的撕裂，揭示了一個殘酷的事實：
那個靠“老鐵經濟”一路狂飆的快手，真的沒了增長力。
而最直白、最刺眼的證據，就是它官宣的決定——從2026年一季度起，停止披露具體GMV數據。

一、數據“消失”，神話“落幕”

在資本市場，核心數據從來不是想藏就能藏的。

快手給的理由很冠冕堂皇：“業務模式多元化，GMV不再是核心衡量指標”“與行業同行做法保持一致”。

說白了，這就是“向差看齊”的自欺欺人，扯了一塊行業遮羞布而已。

一家公司要是核心業務還在高速增長，恨不得把數據裱起來給全世界看，哪會主動藏著掖著？

快手電商的增速，早就撐不起“高增長”的門面了。

2025年第四季度，GMV增速直接滑落至12.9%。

要知道，2021年快手的GMV增速還高達78%，短短五年，從火箭式狂飆跌落到平庸的個位數區間，連國內電商行業平均增速都沒追上。

GMV這東西，哪怕摻點取消訂單、退貨的水分，也是電商平臺的“臉面”——

上市初期，快手天天把GMV掛在嘴邊，靠高增速故事換估值溢價；

如今增速失速，臉面掛不住了，就干脆把“臉面”藏起來。

這不是優化披露口徑，是赤裸裸的“認慫”。

資本市場早有共識：停止披露核心指標，就是高增長終結的信號。

騰訊音樂停更月活、付費用戶數后，股價單日暴跌超21%；幾家電商企業停更GMV，也都是增速放緩后的無奈之舉。

快手跟風停更，不過是重蹈覆轍，用數據的“消失”，正式官宣了自己電商神話的徹底落幕。

在張棟偉看來，互聯網下半場沒有奇跡，只有效率——當一家公司開始藏數據，本質就是效率跟不上，增長徹底見了頂。

二、“利潤繁榮”與“腹背受敵”

200多億的凈利潤，看著亮眼，實則是“摳”出來的虛假繁榮。

從數據看，這些利潤并不是靠業務擴張賺來的真金白銀，而是靠削減營銷費用、關停邊緣業務、優化人員效率“省”出來的。

這種“向內摳利潤”的玩法，就像一個人靠節食減肥，短期能看到效果，長期只會透支體力。

更要命的是，快手最引以為傲的“老鐵”基本盤，也守不住了。

2025年第四季度，快手日活用戶（DAU）為4.08億，較第三季度環比凈流失約870萬。這是它上市以來，第一次出現這么明顯的用戶流失。

“老鐵”也留不住了，這才是快手最致命的危機——

下沉市場紅利早已挖空，視頻號背靠微信，正瘋狂收割它最核心的農村、中老年熟人社交紅利；

抖音則靠算法優勢，分流走大量年輕用戶。

用戶是電商的根基，根基一動，GMV自然難以為繼。

沒有新增用戶撐著，增速下滑本就是必然，這也讓快手停更GMV的“遮丑”意味，更添了幾分狼狽。

腹背受敵的不只是用戶，還有商業化。

阿里、拼多多、美團在存量市場貼身肉搏，全網低價成了標配。快手的“老鐵經濟”私域雖有特色，但在泛貨架電商的低價沖擊下，轉化效率、復購率都難以成為獨特亮點。

更尷尬的是它的品牌化轉型，至今沒能解決“白牌依賴癥”與品牌溢價之間的天然排異。

高端品牌嫌它調性不夠，不愿下沉；

低價白牌利潤微薄，撐不起商業化上限，最終陷入“高不成低不就”的死胡同。

說到底，快手不僅沒能讓“老鐵”升級成“中產”，反而讓自己的商業價值，牢牢鎖定在了五環外，徹底斷了增長升級的后路。

一邊是“摳”出來的虛假利潤，一邊是用戶流失、競爭擠壓的雙重困境，快手這場存量博弈，從一開始就打得狼狽不堪，更看不到突圍的希望。

三、AI是“速效救心丸”還是“吞金黑洞”？

核心業務撐不住，快手把所有希望都押在了AI上。

董事長程一笑拍板，2026年要拿出260億元砸向AI，較2025年激增約110億元。

這相當于把辛苦“摳”出來的全年利潤，全部投進了一個不確定的燒錢賽道。

可AI這張遠期支票，目前看來，還兌不出多少現金流。

2025年第四季度，可靈AI貢獻了3.4億元營收，在快手千億營收體量中，占比不足1%。

哪怕年化收入運行率（ARR）超3億美元，距離成為核心營收支柱，還差著十萬八千里。

說白了，現在的AI業務，就是“賺吆喝不賺錢”。

更危險的是，快手正陷入巨頭夾擊的絕境。OpenAI領跑全球，字節跳動的Seedance 2.0步步緊逼，快手的AI技術、商業化落地節奏，都落在了后面。

要是AI不能快速轉化為電商轉化、廣告效率的提升工具，這260億投資，只會變成沉重的成本包袱，淪為“吞金黑洞”。

快手試圖用AI故事，掩蓋電商失速的真相，換取資本市場的一絲耐心。

但股價的暴跌已經給出答案：投資者并不傻，沒有實打實的營收支撐，再動聽的故事，也撐不起搖搖欲墜的估值。

結語

快手不再是那個“快”手了。

它停更GMV，這不是什么行業慣例，是高增長神話落幕的封棺釘；

它摳出來的利潤，不是實力彰顯，是無奈的止血貼；

它押注AI，不是破局良策，更像是是孤注一擲。

2026年，對快手來說不是收獲期，是生死關。